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美元的2026年開(kāi)年走勢(shì)堪稱(chēng)慘淡，周二再度大幅下挫至近四年新低，市場(chǎng)將這一表現(xiàn)歸咎于美國(guó)總統(tǒng)特朗普對(duì)美元走弱的明顯放任態(tài)度。不過(guò)，對(duì)沖基金巨頭橋水前大宗商品主管亞歷山大?坎貝爾（Alexander Campbell）周三為美元發(fā)聲，稱(chēng)當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美元的恐慌情緒被過(guò)度放大，投資者應(yīng)同時(shí)持有美元與黃金。
坎貝爾在其新發(fā)布的substack專(zhuān)欄文章中指出，同時(shí)配置美元與黃金是投資組合多元化的絕佳策略之一，因?yàn)槌钟悬S金的多頭頭寸本質(zhì)上等同于持有美元的空頭頭寸。這位BlackSnowCapital創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官表示，這一關(guān)聯(lián)不僅是因?yàn)辄S金以美元計(jì)價(jià)，更在于當(dāng)美元走弱時(shí)，投機(jī)資金往往會(huì)涌入黃金市場(chǎng)。
“因此我會(huì)進(jìn)行對(duì)沖操作。持有美元并非押注美元將大幅升值，而是承認(rèn)我手中的貴金屬頭寸，本就已經(jīng)押注了美元不會(huì)走強(qiáng)?！笨藏悹柗Q(chēng)。
“我持有的黃金和白銀頭寸，本質(zhì)上都是美元空頭。我每買(mǎi)入一盎司貴金屬，都是通過(guò)賣(mài)出美元實(shí)現(xiàn)的。如果不對(duì)其中部分風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，那么除了貴金屬自身的價(jià)格波動(dòng)外，我還將面臨美元走弱帶來(lái)的巨大敞口。”他補(bǔ)充道。
坎貝爾還表示，當(dāng)下備受熱議的“貨幣貶值”交易——即投資者將美元等法定貨幣兌換為黃金等資產(chǎn)——其實(shí)“更多是市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)，而非實(shí)際落地的交易行為”。
“事實(shí)并非投資者紛紛逃離美元、涌入貴金屬市場(chǎng)，而是長(zhǎng)期的牛市行情和低通脹環(huán)境（再次由全球化推動(dòng)），讓投資者嚴(yán)重低配了黃金和白銀，這一認(rèn)知偏差被市場(chǎng)情緒放大?！笨藏悹柗Q(chēng)。
他指出，那些只持有貴金屬、未做其他配置的投資者需明確，自己本質(zhì)上是在做空美元。“如果你真的看空美國(guó)，交易標(biāo)的不該是美元指數(shù)期貨，而是賣(mài)出海外投資者實(shí)際持有的美國(guó)資產(chǎn)”，他同時(shí)列舉了標(biāo)普500指數(shù)ETF、長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債ETF以及大盤(pán)科技股ETF這類(lèi)標(biāo)的。
坎貝爾表示，海外投資者目前仍未大規(guī)模清算其持有的數(shù)萬(wàn)億美元美國(guó)股票和債券資產(chǎn)。
“若想判斷美元是否真的迎來(lái)末日，只需關(guān)注資金流動(dòng)：歐洲投資者是否在實(shí)際拋售標(biāo)普500成分股？日本養(yǎng)老基金是否在賣(mài)出美國(guó)國(guó)債？答案是否定的?！彼Q(chēng)。
坎貝爾梳理了一系列可能令其對(duì)美元前景產(chǎn)生擔(dān)憂的場(chǎng)景，但截至目前，這些情況均未出現(xiàn)。具體包括：日本壽險(xiǎn)公司大規(guī)模清算美國(guó)國(guó)債、美元在國(guó)際支付中的占比從當(dāng)前的50%跌至40%以下、投資者大舉逃離與美元掛鉤的USDT，以及出現(xiàn)一套能實(shí)際完成貿(mào)易結(jié)算、具備可信度的替代支付體系。
對(duì)于那些仍在相信“美元末日論”的投資者，他建議做空美國(guó)股票和債券?！耙?yàn)槿绻Ｍ馔顿Y者真的受夠了特朗普的政策，這些資產(chǎn)才會(huì)成為實(shí)際拋售的標(biāo)的，美元指數(shù)期貨的交易規(guī)模和影響，遠(yuǎn)不足以反映真實(shí)的看空情緒。”
而對(duì)于認(rèn)為美元將進(jìn)入可控式下跌的投資者，坎貝爾建議同時(shí)持有貴金屬、美元以及短期資產(chǎn)。他表示，這一策略正是借鑒了2000年至2010年的市場(chǎng)操作思路，彼時(shí)美元也經(jīng)歷了一輪下行周期。
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