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經(jīng)歷“10.11”驚魂一夜，加密市場(chǎng)信心降至冰點(diǎn)。盡管多頭在筑底過(guò)程中多次組織反攻，但最終均因買(mǎi)盤(pán)乏力而屢屢潰散，行情陷入焦灼。值得注意的是，在加密市場(chǎng)震蕩走弱之際，美股、A股及大宗商品卻整體保持強(qiáng)勁上漲。這種強(qiáng)烈的反差，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)“10.11”崩盤(pán)可能帶來(lái)更深層次、更廣泛沖擊的擔(dān)憂(yōu)。
與LUNA崩盤(pán)主要沖擊機(jī)構(gòu)并引發(fā)系統(tǒng)性清算潮不同，“10.11”崩盤(pán)更像是一場(chǎng)針對(duì)杠桿散戶(hù)的結(jié)構(gòu)性清洗。其重創(chuàng)群體高度集中于那些高杠桿做多山寨幣和參與循環(huán)貸套利的中小投資者，使得風(fēng)險(xiǎn)被有效隔離在散戶(hù)投機(jī)領(lǐng)域，未向機(jī)構(gòu)層面蔓延，也未引發(fā)系統(tǒng)性的信用塌方與全面流動(dòng)性緊縮。
然而，由于被清算的山寨幣頭寸普遍杠桿率較低，高達(dá)400億美元的爆倉(cāng)反而造成了異常慘重的實(shí)際損失。這種“連根拔起”式的市場(chǎng)出清，不僅帶來(lái)劇烈的財(cái)富毀滅效應(yīng)，也嚴(yán)重削弱了市場(chǎng)中短期的購(gòu)買(mǎi)力，導(dǎo)致市場(chǎng)陷入漫長(zhǎng)的震蕩整理期。
盡管“10.11”崩盤(pán)對(duì)市場(chǎng)造成了劇烈沖擊，但機(jī)構(gòu)的信心卻沒(méi)有絲毫動(dòng)搖。從某種意義上看，此次深度回調(diào)反而被視為一個(gè)難得的“黃金坑”，為機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期布局提供了契機(jī)。
首先，在崩盤(pán)當(dāng)周，加密DAT公司BitMine逆勢(shì)增持203,826枚ETH，使其以太坊的供應(yīng)量占比上升至2.7%，買(mǎi)入步伐絲毫沒(méi)有受到市場(chǎng)恐慌的影響。與此同時(shí)，貝萊德的現(xiàn)貨比特幣ETF（IBIT）在暴跌后的10月22日單日錄得2.109億美元凈流入，機(jī)構(gòu)正通過(guò)合規(guī)渠道大舉布局。BitMine董事長(zhǎng)Tom.Lee對(duì)此表示，以太坊的超級(jí)周期不會(huì)因?yàn)槿ジ軛U事件而中斷，當(dāng)前的價(jià)格錯(cuò)位展現(xiàn)了"極具吸引力的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)機(jī)會(huì)"。
其次，在10.11崩盤(pán)后，摩根士丹利宣布，該銀行將允許其財(cái)務(wù)顧問(wèn)向所有客戶(hù)提供加密貨幣投資，無(wú)論其風(fēng)險(xiǎn)承受能力或凈資產(chǎn)如何，涵蓋所有賬戶(hù)類(lèi)型，包括退休計(jì)劃。此前，該選項(xiàng)僅限于資產(chǎn)至少 150 萬(wàn)美元、風(fēng)險(xiǎn)偏好較高且擁有應(yīng)稅經(jīng)紀(jì)賬戶(hù)的客戶(hù)。值得關(guān)注的是，特朗普在8月剛剛解除了401(k)養(yǎng)老金投資加密貨幣的限制——此時(shí)的市場(chǎng)回調(diào)，頗有“倒車(chē)接人”的意味。
與此同時(shí)，花旗宣布將為特定機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供托管和代幣化服務(wù)。這意味著部分客戶(hù)可以在花旗平臺(tái)上持有和交易比特幣和以太坊。更重要的是，摩根大通將在近期支持機(jī)構(gòu)客戶(hù)使用比特幣和以太坊作為貸款抵押品，這標(biāo)志著華爾街大型銀行正以更實(shí)質(zhì)性的行動(dòng)，將加密貨幣納入傳統(tǒng)金融體系的核心業(yè)務(wù)中(里程碑事件)。
目前，加密貨幣在全球主權(quán)財(cái)富基金和養(yǎng)老金中的配置占比依然極低，幾乎可以忽略不計(jì)。一項(xiàng)2025年8月的調(diào)查顯示，在接受調(diào)查的養(yǎng)老金基金經(jīng)理中，僅有9%進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性配置；所有受訪(fǎng)機(jī)構(gòu)的加權(quán)平均配置比例更是低至0.3%。主權(quán)財(cái)富基金整體態(tài)度則更加謹(jǐn)慎，整體配置占比不足0.1%。盡管如此，市場(chǎng)近期已迎來(lái)具有象征意義的“零的突破”：2025年10月，盧森堡跨代際主權(quán)財(cái)富基金（FSIL）宣布將其資產(chǎn)的1%配置于比特幣ETF，成為歐元區(qū)首個(gè)公開(kāi)投資比特幣ETF的國(guó)家級(jí)基金，標(biāo)志著主流機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置范式正在發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)變。
渣打銀行在2025年2月的研報(bào)中透露，阿布扎比主權(quán)基金已在貝萊德的現(xiàn)貨比特幣ETF（IBIT）中持有約4,700枚比特幣，并預(yù)計(jì)其配置規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。該報(bào)告還指出，捷克央行正積極考慮將其巨額外匯儲(chǔ)備的5%配置于比特幣，顯示出傳統(tǒng)儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的接受度正在提升。如果401(k)養(yǎng)老金和主權(quán)財(cái)富基金在加密貨幣的最終配置占比將達(dá)到1%-3%，這將給市場(chǎng)帶來(lái)數(shù)千億美元的增量。
在當(dāng)前宏觀(guān)環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟導(dǎo)致美債收益率持續(xù)承壓，同時(shí)標(biāo)普500指數(shù)估值已逼近二十年高位，傳統(tǒng)資產(chǎn)配置正面臨顯著的收益挑戰(zhàn)。面對(duì)這一結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，401(k)養(yǎng)老金要實(shí)現(xiàn)7%-8%的長(zhǎng)期回報(bào)目標(biāo)，將加密貨幣納入資產(chǎn)配置已從邊緣選項(xiàng)升級(jí)為戰(zhàn)略必需。
傳統(tǒng)的60/40股債組合收益空間日益收窄，而加密貨幣憑借其獨(dú)特的高增長(zhǎng)潛力，為提升整體投資組合收益提供了新的可能。雖然這類(lèi)資產(chǎn)波動(dòng)性較高，但將1%-3%的資產(chǎn)配置于比特幣等主流加密資產(chǎn)，既能利用其與傳統(tǒng)資產(chǎn)的低相關(guān)性?xún)?yōu)化風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)，又不會(huì)對(duì)投資組合的長(zhǎng)期穩(wěn)定性構(gòu)成實(shí)質(zhì)性威脅。在這個(gè)傳統(tǒng)收益來(lái)源持續(xù)弱化的時(shí)代，忽視加密貨幣這類(lèi)高成長(zhǎng)性資產(chǎn)，反而可能成為制約實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期回報(bào)目標(biāo)的主要風(fēng)險(xiǎn)。
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