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黃金周四延續(xù)其無(wú)情的漲勢(shì)，突破每盎司5500美元，再創(chuàng)歷史新高。白銀在2025年錄得超過(guò)145%的漲幅后，于周四首次突破每盎司117美元，今年以來(lái)，這種白色金屬已上漲近65%。這股漲勢(shì)帶動(dòng)了從鉑金到鈀金的整個(gè)貴金屬板塊，甚至波及基礎(chǔ)金屬。
“我們自去年年初就一直在預(yù)測(cè)黃金價(jià)格的飆升，”Yardeni Research的總裁埃德·亞德尼（Ed Yardeni）表示。但他補(bǔ)充道：“但這已經(jīng)演變成所有貴金屬、許多基礎(chǔ)金屬和稀土礦物價(jià)格的飆升?！?/p>
分析師們將需求歸因于投資者尋求規(guī)避地緣政治緊張局勢(shì)、政府債務(wù)膨脹以及利率和貨幣前景不確定性等多重風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。央行持續(xù)購(gòu)金為黃金提供了支撐，而對(duì)最終貨幣寬松的預(yù)期也增強(qiáng)了無(wú)息資產(chǎn)相比作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的美國(guó)國(guó)債的吸引力。
白銀狂飆
白銀放大了這一漲勢(shì)，其作為工業(yè)金屬的角色提供了支撐，與太陽(yáng)能、電子產(chǎn)品和電氣化趨勢(shì)相關(guān)的需求，在原本就供應(yīng)受限的市場(chǎng)上增添了上漲動(dòng)力。
“鑒于前所未有的波動(dòng)性，我會(huì)將貴金屬市場(chǎng)標(biāo)記為‘失靈’，”MKS PAMP的尼基·希爾斯（Nicky Shiels）對(duì)CNBC表示。
分析師表示，價(jià)格的驅(qū)動(dòng)因素已較少來(lái)自實(shí)物供需，而更多來(lái)自不穩(wěn)定的流動(dòng)性流動(dòng)，這導(dǎo)致了極端的價(jià)格波動(dòng)和與基本面的反復(fù)脫節(jié)。
“過(guò)去兩個(gè)月貴金屬價(jià)格飆升，從戰(zhàn)術(shù)角度看已經(jīng)超買(mǎi)，”她補(bǔ)充道。
Galena Asset Management的首席執(zhí)行官兼聯(lián)席投資組合總監(jiān)馬克西米利安·托梅（Maximilian Tomei）呼應(yīng)了這一觀點(diǎn)，認(rèn)為近期的價(jià)格走勢(shì)與基本面關(guān)系不大。
“你今天在金屬市場(chǎng)看到的走勢(shì)，不一定是對(duì)金屬本身的基本面需求。這是由計(jì)價(jià)貨幣（分母）走弱所驅(qū)動(dòng)的波動(dòng)，對(duì)嗎？”托梅說(shuō)，“這一點(diǎn)很重要，因?yàn)辄S金有點(diǎn)像一種貨幣。如果你用來(lái)為它定價(jià)的計(jì)價(jià)貨幣走弱，那么金價(jià)就會(huì)上漲?！?/p>
衡量美元兌一籃子貨幣強(qiáng)弱的美元指數(shù)在過(guò)去12個(gè)月中下跌了近11%。
然而，托梅警告說(shuō)，盡管貴金屬的部分基本面需求是近期上漲的一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素，但這本身不足以證明如此大幅上漲的合理性。
“基本面無(wú)法解釋一種大宗商品上漲200%，”他說(shuō)，“白銀的表現(xiàn)方式被夸大了，這是一系列脫節(jié)。市場(chǎng)已經(jīng)失靈?！蓖忻费a(bǔ)充說(shuō)，貴金屬的另一個(gè)潛在驅(qū)動(dòng)力是充斥全球市場(chǎng)的過(guò)剩流動(dòng)性。
隨著資產(chǎn)價(jià)格上漲，投資者能夠通過(guò)保證金貸款和其他往往難以察覺(jué)的杠桿形式，以其投資組合為抵押借入更多資金，這實(shí)際上在金融體系中創(chuàng)造了新的貨幣。他解釋道，當(dāng)股票估值變得過(guò)高時(shí)，部分流動(dòng)性就會(huì)尋找其他去處。在托梅看來(lái)，黃金和白銀等金屬日益成為這類(lèi)資本的“停車(chē)場(chǎng)”，并非因?yàn)榛久姘l(fā)生了巨大變化，而是因?yàn)榱鲃?dòng)性需要一個(gè)棲身之所。
一些分析師指出，在債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷膨脹的背景下，政府債券已經(jīng)失去了一些作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的傳統(tǒng)吸引力，最近的全球債券拋售潮就可見(jiàn)一斑。
脫離現(xiàn)實(shí)？
最終的結(jié)果就是價(jià)格走勢(shì)被夸大，尤其是在規(guī)模較小的貴金屬市場(chǎng)，相對(duì)溫和的資金流入就能將價(jià)格大幅推高，使得漲勢(shì)感覺(jué)與傳統(tǒng)供需動(dòng)態(tài)脫節(jié)。
同樣，全球金融服務(wù)平臺(tái)Marex的市場(chǎng)分析全球主管蓋伊·沃爾夫（Guy Wolf）表示，貴金屬板塊中部分市場(chǎng)的價(jià)格行為已變得越來(lái)越扭曲。白銀和鉑金等市場(chǎng)的規(guī)模僅是黃金或標(biāo)普500等主要股指的一小部分，這意味著近期投機(jī)資本的涌入對(duì)價(jià)格產(chǎn)生了不成比例的巨大影響。
他指出，產(chǎn)能限制意味著金屬的實(shí)物供應(yīng)無(wú)法迅速增加以滿(mǎn)足激增的需求，導(dǎo)致價(jià)格“已完全脫離實(shí)物需求強(qiáng)勁支撐的水平”，一旦投機(jī)者開(kāi)始獲利了結(jié)、流動(dòng)性枯竭，這種態(tài)勢(shì)可能同樣急劇地逆轉(zhuǎn)。
然而，并非所有人都同意價(jià)格發(fā)現(xiàn)已完全崩潰——即確立一個(gè)使商品供需相匹配的市場(chǎng)價(jià)格的過(guò)程。戰(zhàn)略咨詢(xún)公司V2 Ventures的董事總經(jīng)理高塔姆·瓦爾馬（Gautam Varm）回避了稱(chēng)貴金屬市場(chǎng)“失靈”的說(shuō)法，但指出這輪漲勢(shì)反映了投機(jī)資本日益增長(zhǎng)的影響力。
“你可以看到有更多的投機(jī)資本參與進(jìn)來(lái)，而這些投機(jī)資本的進(jìn)入可能出于除基本面供需之外的其他原因?！?/p>
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