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全球最大主動(dòng)固定收益管理機(jī)構(gòu)之一PIMCO（品浩）近日發(fā)出警告，不僅外國投資者長期享受的“美債收益+美元對沖”的“免費(fèi)午餐”時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，全球央行與機(jī)構(gòu)投資者也正重新評估對美元資產(chǎn)的過度集中。PIMCO建議投資者在新的周期坐標(biāo)系下，將現(xiàn)金頭寸轉(zhuǎn)向高質(zhì)量債券，并關(guān)注價(jià)值股與大宗商品的配置機(jī)會。
據(jù)彭博報(bào)道，PIMCO在領(lǐng)英發(fā)文中指出，數(shù)十年來，外國投資者一方面享受美國國債的誘人收益率，另一方面利用美元作為天然的股票對沖工具，但隨著美元持續(xù)貶值，這一策略已不再奏效。對沖美國固定收益資產(chǎn)現(xiàn)在往往會鎖定負(fù)收益率，這使得美國以外的本土債券市場對海外投資者而言更具吸引力。
PIMCO強(qiáng)調(diào)，這一轉(zhuǎn)變具有“深遠(yuǎn)的影響”。各國央行和機(jī)構(gòu)投資者正在重新評估其投資組合中的美元集中度，尋找在不損害審慎風(fēng)險(xiǎn)管理前提下的替代方案。目前的美國經(jīng)常賬戶數(shù)據(jù)顯示，盡管股票資金流入依然強(qiáng)勁，但在固定收益領(lǐng)域的配置已變得日益挑剔。
在展望2026年市場時(shí)，PIMCO進(jìn)一步指出，隨著利率下滑，持有過多現(xiàn)金的投資者將面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。該機(jī)構(gòu)建議利用全球債券市場與股票的傳統(tǒng)負(fù)相關(guān)性，將現(xiàn)金轉(zhuǎn)向高質(zhì)量債券以鎖定收益，并預(yù)測未來一年黃金價(jià)格或有10%的上漲空間，同時(shí)價(jià)值股存在均值回歸潛力。
告別“免費(fèi)午餐”與美元集中度重估
PIMCO指出，過去數(shù)十年間，外國投資者習(xí)慣于一種“免費(fèi)午餐”模式：買入高收益的美國國債，同時(shí)享受美元走強(qiáng)帶來的天然匯率對沖優(yōu)勢。然而，這一邏輯的基礎(chǔ)正在瓦解。隨著美元匯率持續(xù)貶值，對于海外投資者而言，對沖美元資產(chǎn)的成本大幅上升，甚至導(dǎo)致持有美債的對沖后收益率為負(fù)。
這種市場環(huán)境的變化促使全球資本流向發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整。據(jù)彭博報(bào)道，PIMCO觀察到，雖然美股市場依然吸引著大量資金流入，但固定收益資金的配置邏輯已發(fā)生改變。投資者不再盲目追逐美債，而是開始在其他發(fā)達(dá)市場與新興市場中尋找替代品，如英國、澳大利亞、秘魯和南非等地，這些市場的債券在實(shí)際和名義收益率上正變得更具吸引力。
現(xiàn)金不再是策略首選
在資產(chǎn)配置層面，PIMCO明確表示，在當(dāng)前的降息周期中，現(xiàn)金已不再是理想的策略選擇。雖然在美聯(lián)儲加息期間，現(xiàn)金提供了異常高的回報(bào)，但隨著收益率曲線趨于陡峭，現(xiàn)金收益率相對于各期限債券已開始走低。
PIMCO認(rèn)為，目前仍持有過多現(xiàn)金的投資者正在錯(cuò)失潛在機(jī)會，面臨著高昂的機(jī)會成本與再投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)利率下降時(shí)，債券通常會升值，從而提升總回報(bào)潛力。該機(jī)構(gòu)建議投資者將現(xiàn)金頭寸轉(zhuǎn)向高質(zhì)量債券，特別是2至5年期的債券，以便在更長的時(shí)間范圍內(nèi)鎖定具有吸引力的收益水平，并在多種經(jīng)濟(jì)情境下獲取資本增值。
價(jià)值股與AI投資的隱憂
在股票市場方面，PIMCO對美股的高估值保持警惕。經(jīng)歷多年由科技驅(qū)動(dòng)的漲勢后，美股進(jìn)入2026年時(shí)估值仍接近歷史高點(diǎn)。PIMCO指出，雖然AI投資支撐了市場情緒，但科技行業(yè)已進(jìn)入資本密集階段，越來越依賴債務(wù)融資。此外，超大型云服務(wù)商與芯片制造商之間涉及數(shù)十億美元的循環(huán)交易，進(jìn)一步放大了行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)。
相比之下，PIMCO認(rèn)為表面之下的價(jià)值型股票更具吸引力。這類股票的估值相較歷史平均水平仍處于低位，隨著時(shí)間推移可能出現(xiàn)均值回歸。如果美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)趨勢性增長，將有助于各行業(yè)在2026年實(shí)現(xiàn)更廣泛的盈利增長，從而在宏觀環(huán)境上利好價(jià)值股。
黃金與大宗商品的戰(zhàn)略地位
作為分散風(fēng)險(xiǎn)的工具，黃金和大宗商品的地位被進(jìn)一步強(qiáng)化。PIMCO指出，各國央行目前持有的黃金價(jià)值已超過美國國債，反映了外匯儲備管理的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。盡管近期金價(jià)漲勢受到動(dòng)能和流動(dòng)性推動(dòng)，短期內(nèi)可能回調(diào)，且相對于實(shí)際收益率估值偏高，但PIMCO仍預(yù)測未來一年黃金價(jià)格有可能上漲超過10%。
此外，PIMCO提醒投資者，大宗商品不僅是通脹對沖工具，也是參與AI投資主題的另一種方式。由于AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動(dòng)了對銅、鋰、能源等原材料以及稀土等戰(zhàn)略資產(chǎn)的需求，適度配置商品能夠提升投資組合效率。自2020年以來，商品指數(shù)的回報(bào)與全球股票相當(dāng)，但波動(dòng)性更低，顯示出其作為分散化工具的有效性。
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