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1月FOMC會議：暫停降息，符合預(yù)期
1、暫停降息，利率維持在3.5%-3.75%，符合市場預(yù)期。12位FOMC票委中，2票反對，理事米蘭和沃勒希望降息25BP。
2、與暫停降息相一致，本次會議聲明對經(jīng)濟和就業(yè)的表述邊際轉(zhuǎn)向樂觀。對經(jīng)濟增長的表述從“溫和擴張”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健擴張”。雖然“就業(yè)增長依然較低”，但是失業(yè)率從“上升”轉(zhuǎn)為“呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象”。對通脹的表述，刪除了“2025年以來有所上升”，但“依然較高”。
3、發(fā)布會上，鮑威爾認(rèn)為通脹上行風(fēng)險和就業(yè)下行風(fēng)險有所減弱，后續(xù)決策并未預(yù)設(shè)，加息不是基本假設(shè)。媒體關(guān)注重點在“美聯(lián)儲人事”、“金融市場波動”（美元匯率波動、貴金屬價格上漲）上，鮑威爾均直接回避，不予置評。
今年聯(lián)儲降息的焦點在哪？
關(guān)于今年降息節(jié)奏和幅度，經(jīng)濟因素來看，重點在就業(yè)修復(fù)趨勢，而非通脹掣肘。非經(jīng)濟因素來看，重點在選舉壓力下的潛在財政刺激，而非聯(lián)儲人事變動。
從經(jīng)濟因素來看，重點在于就業(yè)修復(fù)趨勢，而非通脹的掣肘。
關(guān)于就業(yè)，10萬或是分水嶺。2025年以來就業(yè)市場走弱，有移民收緊、政府裁員和AI的結(jié)構(gòu)性影響，也有偏限制性貨幣政策和財政邊際收縮以及貿(mào)易政策“不確定性”沖擊帶來的普遍性就業(yè)需求下滑。今年來看，新增非農(nóng)就業(yè)10萬/月的中樞（意味著不考慮結(jié)構(gòu)性因素，就業(yè)增長和2024年持平），或是聯(lián)儲降息的分水嶺。如果未來幾個月新增就業(yè)穩(wěn)步向10萬/月修復(fù)，美聯(lián)儲可以暫停降息、保持觀察；如果新增就業(yè)快速修復(fù)并穩(wěn)定在10萬/月及以上，則美聯(lián)儲或沒有進(jìn)一步降息必要（參見《10W！或是美國降息的就業(yè)分水嶺》）。
關(guān)于通脹：不應(yīng)是美聯(lián)儲降息的前置限制，而是經(jīng)濟的后驗反饋。關(guān)稅沖擊或已見頂，沒有額外貿(mào)易政策擾動，核心商品通脹繼續(xù)回升可能不大。食品和能源通脹反彈概率較低。目前就業(yè)市場尚未呈現(xiàn)明確的修復(fù)趨勢，超級核心服務(wù)和住房通脹仍在逐步下行?；鶞?zhǔn)情況來看，通脹上行風(fēng)險偏弱（參見《財政或比關(guān)稅重要——2026年美國通脹上行風(fēng)險分析》）。
非經(jīng)濟因素來看，重點在于選舉壓力下的潛在財政刺激（可能導(dǎo)致下半年的降息預(yù)期落空），而非美聯(lián)儲的人事變動。
美聯(lián)儲人事變動，基準(zhǔn)情況下，或難導(dǎo)致目前的觀望立場明顯轉(zhuǎn)向超預(yù)期鴿派降息。其一，基于當(dāng)下鮑威爾的中性態(tài)度和維護(hù)聯(lián)儲獨立性的堅決，新主席提名公布后的所謂“影子聯(lián)儲主席”，或較難在威爾卸任前給其造成壓力。其二，目前熱門的主席人選，不管是貝萊德的里德爾、前任理事沃什，還是現(xiàn)任理事沃勒，立場雖都偏鴿、支持降息，但均表態(tài)支持美聯(lián)儲獨立性，沒有超預(yù)期降息的傾向（勝率最高的里德爾支持今年降息2次，與市場預(yù)期一致），但不排除這三個候選人后續(xù)觀點發(fā)生變化。其三，今年FOMC票委中地區(qū)聯(lián)儲行長的輪換，并不會帶來額外鴿派力量（參見《明年FOMC票委的政策傾向？》）。
重點在中期選舉壓力下的潛在財政刺激。K型分化和“生活成本危機”是選民認(rèn)為驅(qū)動中期選舉投票的最關(guān)注議題。近期特朗普在各類場合中對“贏得中期選舉”的表態(tài)非常堅決，如果當(dāng)下各類非支出項措施（參見《美國民眾能“減負(fù)”嗎？——特朗普七大政策構(gòu)想分析》）效果不佳，特朗普有可能出臺額外財政刺激以獲取選民支持，這將帶來明顯的經(jīng)濟和通脹上行風(fēng)險。中期選舉的初選在3月至9月，隨著選情進(jìn)一步明朗化，假如真有額外財政刺激，時間點較大可能在年中前后。
報告正文
今年降息的關(guān)注焦點在哪？
關(guān)于今年后續(xù)的美聯(lián)儲降息節(jié)奏和幅度，從經(jīng)濟因素來看，重點在于就業(yè)修復(fù)趨勢，而非通脹的掣肘。從非經(jīng)濟因素來看，重點在于選舉壓力下的潛在財政刺激，而非美聯(lián)儲的人事變動。
從經(jīng)濟因素來看，重點在于就業(yè)修復(fù)趨勢，而非通脹的掣肘。
關(guān)于就業(yè)：2025年以來的就業(yè)市場走弱，有移民收緊、政府裁員和AI的結(jié)構(gòu)性影響，也有偏限制性貨幣政策和財政邊際收縮以及貿(mào)易政策“不確定性”沖擊帶來的普遍性就業(yè)需求下滑。今年來看，新增非農(nóng)就業(yè)10萬/月的中樞（意味著不考慮結(jié)構(gòu)性因素，就業(yè)增長和2024年持平），或是美聯(lián)儲降息的就業(yè)分水嶺。如果未來幾個月新增就業(yè)穩(wěn)步向10萬/月修復(fù)，美聯(lián)儲可以暫停降息、保持觀察；如果新增就業(yè)快速修復(fù)并穩(wěn)定在10萬/月及以上，則美聯(lián)儲或沒有進(jìn)一步降息必要（參見《10W！或是美國降息的就業(yè)分水嶺》）。
關(guān)于通脹：今年的美國通脹不應(yīng)是美聯(lián)儲降息的前置限制，而是經(jīng)濟的后驗反饋。關(guān)稅沖擊或已見頂，沒有額外貿(mào)易政策擾動，核心商品通脹繼續(xù)回升可能不大。食品和能源通脹反彈概率較低。目前就業(yè)市場尚未呈現(xiàn)明確的修復(fù)趨勢，超級核心服務(wù)和住房通脹仍在逐步下行?；鶞?zhǔn)情況來看，通脹上行風(fēng)險偏弱（參見《財政或比關(guān)稅重要——2026年美國通脹上行風(fēng)險分析》）。
從非經(jīng)濟因素來看，重點在于選舉壓力下的潛在財政刺激（可能導(dǎo)致下半年的降息預(yù)期落空），而非美聯(lián)儲的人事變動。
美聯(lián)儲的人事變動，基準(zhǔn)情況下，或難導(dǎo)致目前的觀望立場明顯轉(zhuǎn)向超預(yù)期鴿派降息。其一，基于當(dāng)下鮑威爾的中性態(tài)度和維護(hù)聯(lián)儲獨立性的堅決，新主席提名公布后的所謂“影子聯(lián)儲主席”，或較難在威爾卸任前給其造成壓力。其二，目前熱門的主席人選，不管是貝萊德的里德爾、前任理事沃什，還是現(xiàn)任理事沃勒，立場雖都偏鴿、支持降息，但均表態(tài)支持美聯(lián)儲獨立性，沒有超預(yù)期降息的傾向（勝率最高的里德爾支持今年降息2次，與市場預(yù)期一致），但不排除這三個候選人后續(xù)觀點發(fā)生變化。其三，今年FOMC票委中地區(qū)聯(lián)儲行長的輪換，并不會帶來額外鴿派力量（參見《明年FOMC票委的政策傾向？》）。
重點在中期選舉壓力下的潛在財政刺激。K型分化和“生活成本危機”是選民認(rèn)為驅(qū)動中期選舉投票的最關(guān)注議題。近期特朗普在各類場合中對“贏得中期選舉”的表態(tài)非常堅決，如果當(dāng)下各類非支出項措施（參見《美國民眾能“減負(fù)”嗎？——特朗普七大政策構(gòu)想分析》）效果不佳，特朗普有可能出臺額外財政刺激以獲取選民支持，這將帶來明顯的經(jīng)濟和通脹上行風(fēng)險。中期選舉的初選在3月至9月，隨著選情進(jìn)一步明朗化，假如真有額外財政刺激，時間點較大可能在年中前后。
1月FOMC述評
（一）暫停降息，符合預(yù)期
FOMC暫停降息，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間維持在3.5%-3.75%，符合市場預(yù)期。12位FOMC票委中，2票反對，理事米蘭和沃勒希望降息25BP。
與暫停降息相一致，本次會議聲明對經(jīng)濟和就業(yè)的表述邊際轉(zhuǎn)向樂觀。對經(jīng)濟增長的表述從“溫和擴張（moderate pace）”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健擴張（solid pace）”。對于就業(yè)，雖然“就業(yè)增長依然較低（Job gains have remained low）”，但是失業(yè)率從“上升（edged up）”轉(zhuǎn)為“呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象（shown some signs of stabilization）”。對通脹的表述，刪除了“2025年以來有所上升（moved up since earlier in the year）”，但“依然較高（remains somewhat elevated）”。
（二）新聞發(fā)布會要點：經(jīng)濟和政策表態(tài)中性
鮑威爾對經(jīng)濟和貨幣政策的相關(guān)表述較為中性，相比去年12月份并無明顯變化。本月新聞發(fā)布會的媒體關(guān)注重點在“美聯(lián)儲人事”、“金融市場波動”上，鮑威爾并未回應(yīng)，只是著重強調(diào)“美聯(lián)儲獨立”的重要性。
關(guān)于美聯(lián)儲的人事和政治問題，鮑威爾均直接回避（have nothing for you on that）。記者問及的話題包括：出席最高法院庫克案的原因、鮑威爾本人面臨的刑事調(diào)查和傳票、卸任主席后是否繼續(xù)留任理事、下任美聯(lián)儲主席的提名等，鮑威爾均回避，但強調(diào)“央行獨立性是現(xiàn)代民主制度基石…一旦喪失難以恢復(fù)..目前仍有信心維持獨立性”，希望繼任者“遠(yuǎn)離選舉政治”、“重視與國會的溝通”。
關(guān)于金融市場波動，鮑威爾依然回避。回避有關(guān)美元匯率波動及驅(qū)動因素、貴金屬價格的歷史性上漲的問題，認(rèn)為長期利率變動受財政路徑、政策風(fēng)險等多重因素影響，與短期政策利率無緊密關(guān)聯(lián)，不認(rèn)為長期利率未變動削弱了降息效果。
對于經(jīng)濟：得益于消費者支出（雖不同收入群體表現(xiàn)不均）、AI 相關(guān)數(shù)據(jù)中心建設(shè)、財政政策和金融環(huán)境的支撐，目前經(jīng)濟增長根基穩(wěn)固。存在消費者信心調(diào)查悲觀與支出數(shù)據(jù)向好的脫節(jié)現(xiàn)象。
對于就業(yè)：失業(yè)率出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。1）就業(yè)比GDP更可靠。經(jīng)濟穩(wěn)健增長與勞動力市場疲軟的分歧，部分可通過生產(chǎn)率上升解釋，不過目前失業(yè)率企穩(wěn)可能預(yù)示這種矛盾正逐步緩解，此外勞動力市場數(shù)據(jù)通常比 GDP 數(shù)據(jù)更可靠。2）目前是否達(dá)到充分就業(yè)，很難評估。3）AI的短期就業(yè)影響偏負(fù)面。AI對經(jīng)濟增長有積極作用，但短期可能導(dǎo)致部分崗位流失，長期而言技術(shù)革新通常會創(chuàng)造新就業(yè)機會并提升薪資水平，目前難以精準(zhǔn)判斷AI的整體影響。
對于通脹：上行風(fēng)險減弱。關(guān)稅屬于一次性的價格沖擊，預(yù)計 2026 年年中關(guān)稅對通脹的影響觸頂后回落。
對于貨幣政策：1）當(dāng)下來看，當(dāng)前利率處于中性利率合理估算區(qū)間的高位，處于有利的觀望狀態(tài)。2）往未來看，目前沒有委員將加息作為基本假設(shè)。后續(xù)政策無預(yù)設(shè)路徑，將逐次會議依據(jù)數(shù)據(jù)調(diào)整。政府停擺導(dǎo)致的數(shù)據(jù)扭曲逐漸減弱，目前已不具實質(zhì)性影響。
（三）市場反應(yīng)：資產(chǎn)表現(xiàn)溫和平淡，等待巨頭財報指引
市場依然預(yù)計降息2次，變化不大，但6月降息預(yù)期略有下降。期貨市場定價的今年降息次數(shù)從1.877次小幅提高至1.897次，市場定價的首次降息時點仍在6月（概率從82.7%降至75.1%）。
資產(chǎn)表現(xiàn)溫和，市場等待7巨頭財報指引（微軟、Meta、特斯拉財報29日晚間，蘋果、亞馬遜30日晚間）。道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲0.02%，標(biāo)普500指數(shù)下跌0.01%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲0.17%。十年期美債收益率基本持平于4.263%，美元指數(shù)上漲0.61%至96.35，COMEX黃金上漲4.47%。
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