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來源：?Crypto Compound，編譯：Shaw
以太坊已正式進入價格發(fā)現(xiàn)階段。按市值計算的第二大加密貨幣突破了 2021 年的歷史高點 4885 美元，盤中短時漲至4900美元以上，為這一輪周期可能具有決定性意義的篇章奠定了基礎。與過去許多加密貨幣的漲勢不同，此次突破并非僅僅是投機行為——它是由宏觀經(jīng)濟政策的轉(zhuǎn)變、通過新交易所交易基金（ETF）帶來的機構(gòu)需求、強勁的鏈上基本面以及改變資金流入市場的心理閾值所推動的。
讓我們來剖析一下這次反彈為何重要、其背后的驅(qū)動因素以及未來仍存在的風險。
宏觀流動性順風
市場運行依賴于流動性，而上周杰羅姆·鮑威爾的言論恰恰是風險資產(chǎn)想要聽到的。在杰克遜霍爾發(fā)表講話時，這位美聯(lián)儲主席承認就業(yè)面臨的風險上升，并暗示降息可能比預期來得更早。這種鴿派論調(diào)足以讓收益率下滑、美元走弱、股市上揚——這些條件在歷史上都曾點燃加密貨幣牛市。
與比特幣相比，以太坊的表現(xiàn)更像是一種高貝塔系數(shù)流動性資產(chǎn)。當資金成本低廉時，投資者尋求的是增長和周期性，而不僅僅是安全性。隨著鮑威爾實際上為 9 月降息打開了大門，以太坊發(fā)現(xiàn)自己處于突破高位的絕佳環(huán)境中。
ETF 資金流入：新的需求引擎
本輪周期最重要的結(jié)構(gòu)性發(fā)展或許是以太坊現(xiàn)貨ETF的推出。這些投資工具為機構(gòu)投資者和傳統(tǒng)投資者提供了一種簡單、受監(jiān)管的資金配置方式，無需接觸錢包或交易所。
短短幾周內(nèi)，資金流入已飆升至數(shù)十億美元，每日新增量已超過數(shù)億美元。管理的總資產(chǎn)已超過120億美元，目前有超過600萬個ETH被托管在ETF中。這些資金短期內(nèi)不會回到交易所——它們被鎖定，從而減少了可交易的供應量。
今年早些時候，比特幣ETF推出時，也引發(fā)了類似的需求沖擊。如今，以太坊正經(jīng)歷著自身的結(jié)構(gòu)性買盤，市場對此也做出了反應。
以太坊與比特幣：輪動交易
在本輪周期中，比特幣扮演著數(shù)字黃金的角色——穩(wěn)健、保守，也是機構(gòu)投資者試水加密貨幣的第一站。但一旦流動性轉(zhuǎn)正，投資者通常會轉(zhuǎn)向流動性更強的資產(chǎn)。
以太坊的情況正是如此。ETH 被視為流動性的“杠桿Beta”——比 BTC 更能響應資金流動，與應用連接更緊密，周期性也更強。ETH/BTC 比率已攀升至年度高點，這再次引發(fā)了關于以太坊市值最終能否超越比特幣的討論。
無論是否發(fā)生反轉(zhuǎn)，重要的是投資者認為以太坊在當前周期階段更具爆發(fā)力。
杠桿和清算
價格走勢的原始波動不僅關乎基本面，還與倉位有關。在杰克遜霍爾會議之前，各交易所的杠桿率大幅上升。當鮑威爾發(fā)表鴿派言論時ETH 價格飆升，空頭被迫補倉。
結(jié)果是：數(shù)小時內(nèi)清算金額超過 2 億美元，其中大部分是 ETH。這種軋空行情是反射性的——清算推動價格上漲，從而引發(fā)更多清算，如此循環(huán)往復。它在短期內(nèi)會放大行情波動，但也能清除弱勢倉位，為市場重置，使其回歸更健康的趨勢。
鏈上基本面
與 2017 年甚至 2021 年的部分時期不同，以太坊如今的基本面為其估值提供了真正的支撐。有幾大趨勢尤為突出：
Layer2增長：Arbitrum、Optimism 和 Base 等網(wǎng)絡處理的交易比以太坊的基礎層更多，同時支付 ETH 費用。
總鎖定價值：去中心化金融（DeFi）活動強勁反彈，總鎖定價值（TVL）重新攀升至 600 億美元以上。
企業(yè)采用：Pectra 等升級可將費用降低 90% 以上并提高吞吐量，使 ETH 更適合實際使用。
供應動態(tài)：自合并以來，以太坊的發(fā)行量在使用高峰期呈現(xiàn)通縮態(tài)勢?；钴S度越高，銷毀的 ETH 數(shù)量也就越多，導致在市場看漲階段供應趨緊。
這些基礎要素構(gòu)建了一個敘事，即以太坊（ETH）不只是一個投機性代幣——它是不斷發(fā)展的金融體系的支柱。
新高點的心理學
突破歷史最高點的意義遠不止清除技術阻力位——它還改變了市場心理。2021 年，在接近頂部買入的交易員不得不等待將近四年才能回本。如今這一上限已被打破，價格不再受上方供應的壓力。
這為價格發(fā)現(xiàn)打開了大門，在此過程中，F(xiàn)OMO（害怕錯過）的心理成為一股推動力。動量基金蜂擁而入，因為模型會在創(chuàng)新高時觸發(fā)。散戶投資者注意到頭條新聞，紛紛尋求參與機會。就連一年前還對加密貨幣視而不見的機構(gòu)，如今也面臨壓力，需要解釋為何沒有將ETH納入其資產(chǎn)配置。
在市場中，心理因素往往與數(shù)學因素同樣重要。而目前，市場情緒已明顯轉(zhuǎn)為看漲。
全球宏觀交叉影響
以太坊并非孤立交易——它隨全球市場波動。未來幾周，三個宏觀變量將極為重要：
美元：美元走弱將提振 ETH/USD。如果美元大幅反彈，加密貨幣價格可能會回調(diào)。
國債收益率：低于4.2%的收益率將支撐風險資產(chǎn)。如果收益率回升至5%，則將面臨麻煩。
股市：納斯達克指數(shù)和標普指數(shù)保持強勁。如果股市繼續(xù)上漲，ETH 可能會隨之走高。
目前，這三種力量都傾向于支持。但它們可能迅速轉(zhuǎn)變，而加密貨幣能夠立即做出反應。
即將出現(xiàn)的風險
每一次反彈都伴隨著風險。以太坊的突破勢頭強勁，但并非堅不可摧。主要風險包括：
美聯(lián)儲鷹派立場：如果通脹再次加速，鮑威爾可能被迫改變政策方向。這將迅速消耗流動性。
ETF 疲軟：早期資金流入強勁，但需求能否持續(xù)并不確定。我們曾目睹比特幣 ETF 先是降溫，隨后又有所回升。
驗證者退出：超過90萬枚ETH排隊等待提現(xiàn)。如果大量供應同時涌入市場，價格波動可能會加劇。
過度杠桿：在經(jīng)歷了一輪大幅擠壓之后，資金費率和未平倉合約量可能會再度過熱，這使得ETH容易出現(xiàn)大幅回調(diào)。
意識到這些風險并不意味著放棄看漲的觀點——而是要保持現(xiàn)實的態(tài)度。
分析師的預期
在以太坊突破之后，幾家大型機構(gòu)上調(diào)了其目標價。一些機構(gòu)認為 5000 美元即將實現(xiàn)。另一些機構(gòu)預計，如果ETF持續(xù)有資金流入且美聯(lián)儲降息，到年底將達到 7500 美元。更為激進的預測認為到 2028 年將達到 25000 美元。
懷疑論者警告稱，新高點往往會吸引長期持有者的獲利了結(jié)。然而，到目前為止，需求已經(jīng)消化了拋售壓力。以太坊能夠干凈利落地突破阻力位這一事實表明，此次上漲并非純粹的投機行為——它得到了結(jié)構(gòu)性資金流的支持。
接下來要看什么
以下是未來幾周應關注的重點：
支撐位：4100 美元是最近的強支撐位。保持在這一水平之上可使?jié)q勢得以延續(xù)。
ETF 資金流入情況：每日數(shù)據(jù)將揭示機構(gòu)投資者是否仍在積極買入。
宏觀數(shù)據(jù)：就業(yè)報告、通脹情況以及 9 月的下一次美聯(lián)儲會議將至關重要。
鏈上活動：觀察 L2 交易數(shù)量、DeFi 增長以及銷毀率，以衡量基本需求。
如果所有這些因素保持一致，以太坊不僅能夠維持其突破態(tài)勢，還有可能將其拓展至一個新的、更高的區(qū)間。
以太坊創(chuàng)下的歷史新高不僅僅是一個數(shù)字。這表明該資產(chǎn)已發(fā)展成為金融體系中受宏觀經(jīng)濟影響、有機構(gòu)支持、由基本面驅(qū)動的重要組成部分。
鮑威爾的鴿派立場提供了契機，ETF提供了動力，而以太坊自身的生態(tài)系統(tǒng)則賦予了其架構(gòu)。三者共同造就了加密貨幣史上最具可信度的突破之一。
這并不意味著價格會從此一路飆升?；卣{(diào)仍會發(fā)生，波動性會回歸，風險依然存在。但目前的態(tài)勢已十分明確：以太坊不僅跟上了比特幣的步伐，還引領市場進入了周期的下一個階段。
對于交易員來說，這意味著要順應新的趨勢。對于投資者來說，這意味著要認識到全球第二大加密資產(chǎn)剛剛證明了在合適的環(huán)境下它能夠打破紀錄。
對于整個市場而言，這意味著周期已經(jīng)真正進入了下一階段。
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