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強勁現(xiàn)金流兜底，千億加碼 AI，市場似乎也為「砸錢」鼓掌，這次會和元宇宙不一樣么？
撰文：Frank，麥通 MSX
1350 億美元，這是 Meta（META.M）在 2026 年計劃要砸出去的錢。
2025 Q4 業(yè)績、2026 Q1 指引的雙超預期，讓不少煎熬于「掉隊」質(zhì)疑中的股東們小松了口氣，但與此同時，2026 全年資本支出（CapEx）沖向 1350 億美元，幾乎是去年的近兩倍，卻很難不讓人擔憂這會不會又是一場激進豪賭？
不過出乎意料的是，市場似乎選擇了買單，Meta 股價盤后一度大漲超過 10%，夜盤也在持續(xù)上漲。
Meta 股價 數(shù)據(jù)來源：Yahoo Finance
而答案，就隱藏在這一次的財報中：至少在當前階段，它讓市場看到了 AI 投入并非停留在未來愿景，而是已經(jīng)實實在在改善了當下最核心的現(xiàn)金?！獜V告業(yè)務，所以華爾街開始押注 Meta 的敘事反轉(zhuǎn)，并愿意為這個超級投入計劃買單。
歸根結(jié)底，「敢砸錢，敢梭哈」，一直都是 Meta 與扎克伯格的底色。這也意味著，贏，可能是一次巨大的敘事反轉(zhuǎn)；輸，至少在當前財務結(jié)構(gòu)下，也很難演變?yōu)槭Э氐臑碾y。
一、財報速讀：業(yè)績 & 指引「雙超預期」
從結(jié)果看，這是一份足以改變市場情緒的財報。
其中 2025 年 Q4 的核心財務指標幾乎都實現(xiàn)全面超預期：營收 598.93 億美元，同比增長 24%，高于市場預期的 586 億美元；凈利潤 227.68 億美元，同比增長 9%；稀釋后每股收益（EPS） 8.88 美元，同比增長 11%，高于市場預期的 8.23 美元。
可以說，無論是收入端的增長韌性，還是盈利端的釋放節(jié)奏，Meta 都交出了一份扎實、穩(wěn)定的 Q4 成績單。
而將視角拉長至全年，增長邏輯同樣成立：2025 全年營收 2009.66 億美元，同比增長 22%；經(jīng)營利潤 832.76 億美元，同比增長 20%，核心指標依然保持兩位數(shù)擴張。
唯一顯得「逆行」的是全年凈利潤錄得 604.58 億美元，同比下降 3%，但這一變化并非主營惡化，而主要源于一次性稅務因素——受《大而美法案》影響，公司確認了約 160 億美元的一次性非現(xiàn)金所得稅支出。
若剔除該因素，全年凈利潤與 EPS 實際仍將實現(xiàn)可觀增長，也由此解釋了全年數(shù)據(jù)與季度強勁表現(xiàn)之間的表面矛盾。
來源：Meta
與此同時，運營層面的指標同樣呈現(xiàn)出典型的「量價齊升」特征：
家族應用日活躍用戶（DAP）達 35.8 億，同比增長 7%，符合市場預期；
廣告展示量同比增長 18%；單條廣告平均價格同比增長 6%；
平均每用戶收入（ARPU）為 16.73 美元，同比增長 16%；
這組數(shù)據(jù)共同指向一個結(jié)論，即 Meta 的廣告引擎不僅沒有失速，反而在效率與變現(xiàn)能力上持續(xù)進化。
此外，真正進一步刺激市場情緒轉(zhuǎn)向的，并不只是已經(jīng)兌現(xiàn)的超預期業(yè)績，還有管理層對未來的樂觀指引：據(jù) Meta 預計，2026 年第一季度營收將達到 535–565 億美元，對應同比增長 26%–34%，顯著高于市場此前約 21% 的增速預期，這一定價，隱含了管理層判斷 Reels 的高景氣度仍將延續(xù)，同時 Threads 商業(yè)化進展好于市場此前的謹慎預期。
在廣告基本盤穩(wěn)固的前提下，這一指引也直接強化了市場對 AI 驅(qū)動廣告效率提升具備持續(xù)性的信心。
Reality Labs 五年來虧損詳情
當然，值得一提的是，「元宇宙」依舊是 Meta 的放血槽，其旗下元宇宙部門 Reality Labs 在 Q4 錄得 60.2 億美元的經(jīng)營虧損，同比擴大 21%，營收為 9.55 億美元，同期增長 13%，自 2020 年底以來，該部門累計經(jīng)營虧損已接近 800 億美元。
但與以往不同的是，Reality Labs 在當前財報中的角色，已不再是左右公司整體敘事的核心變量，正在逐步被邊緣化。
二、社交基本盤穩(wěn)固，AI 拓深「護城河」
至少在主業(yè)層面，AI 確確實實已經(jīng)開始為 Meta（META.M）的商業(yè)化真金白銀地創(chuàng)造價值。
可以說，某種程度上，與 Google（GOOGL.M）或微軟（MSFT.M）不同，Meta 是目前最直接且已被財報驗證的「AI 投入直接回饋主營現(xiàn)金流」的玩家。
首先體現(xiàn)在廣告效率的系統(tǒng)性提升上，這得益于 AI 直接嵌入推薦系統(tǒng)與廣告投放系統(tǒng)，使得 Meta 在 Q4 單條廣告平均價格同比增長 6%，展示量大增 18%。管理層也多次強調(diào)，AI 推薦算法與投放系統(tǒng)的升級，顯著提升了廣告轉(zhuǎn)化率與投放效率。
其中 Instagram Reels 在美國市場的觀看時長同比增長超過 30%，更是成為拉動廣告庫存與變現(xiàn)能力的核心引擎。
其次是 WhatsApp 商業(yè)化的加速推進，Meta 計劃在今年內(nèi)于 WhatsApp 動態(tài)中全面引入廣告，這被視為公司下一個潛在的百億美元級營收增長點，也是 AI 推薦與廣告系統(tǒng)向更多流量場景擴展的關(guān)鍵一步。
總的來看，在 TikTok 等外部競爭持續(xù)存在的背景下，Meta 的社交基本盤并未出現(xiàn)松動，反而通過 AI 深度嵌入推薦系統(tǒng)與廣告系統(tǒng)，進一步拓深了其護城河。
來源：Meta
回看過去一年，Meta 在 AI 方向上的動作不可謂不激進——從豪擲百億美元收購 Scale AI 股權(quán)、請來 Alexandr Wang 領(lǐng)銜「超級智能實驗室（MSL）」，到持續(xù)高薪挖人、重構(gòu) AI 組織架構(gòu)，再到斥資數(shù)十億收購 Manus，以及推出 Meta Compute、規(guī)劃在本十年內(nèi)建設(shè)數(shù)十 GW 級別的算力與電力基礎(chǔ)設(shè)施……
這一連串的動作，讓不少人聯(lián)想到那個熟悉的劇本：激進投入、宏大敘事、回報周期漫長，換句話說，我們似乎又看到了「元宇宙時代的扎克伯格」。
但與元宇宙時期不同，管理層這一次給出了清晰的托底預期，表示即便在大幅提升基礎(chǔ)設(shè)施投入的情況下，2026 年經(jīng)營利潤仍將高于 2025 年，且 2026 年巨額投入的成本增長路徑高度透明，主要集中于算力、折舊、第三方云服務及高端技術(shù)人才。
簡言之，在 Meta 的戰(zhàn)略框架中，AI 并不只是一個押注未來的技術(shù)敘事，而是一種正在持續(xù)改善主營現(xiàn)金流的現(xiàn)實工具，其邏輯也并不復雜：當 AI 被深度嵌入推薦系統(tǒng)與廣告投放系統(tǒng)后，哪怕只是極小幅度的邊際改善，譬如讓 36 億用戶每天多停留幾十秒，或?qū)V告轉(zhuǎn)化率提升 1%，那在 Meta 當前的流量規(guī)模與廣告基數(shù)之上，都會被迅速放大為可觀、可重復的現(xiàn)金流增量。
也正是在這種高杠桿結(jié)構(gòu)下，AI 帶來的效率提升，正在實實在在地對沖甚至覆蓋高達 1350 億美元的年度資本支出，換言之，華爾街不再害怕 Meta 燒錢，某種程度上是因為已經(jīng)看到了 AI 帶來的真金白銀。
有意思的是，從更宏觀的視角，在硅谷這場 AI 軍備競賽中，除了忙著向外輸出算力、模型與工具，給全世界「賣鏟子和工具」的主流路徑，另一種就是 Meta 模式——將 AI 內(nèi)化為自身商業(yè)系統(tǒng)的心臟，直接放大既有的流量與變現(xiàn)引擎。
正是這種不依賴對外售賣新產(chǎn)品，而是通過提升自身變現(xiàn)效率來實現(xiàn)回報的模式，使 Meta 的 AI 投入路徑，明顯區(qū)別于其他大型科技公司以大模型或云服務為核心的變現(xiàn)邏輯，也正因如此，市場開始重新審視 Meta 的定價基礎(chǔ)：
AI 在這里并非一個等待兌現(xiàn)的遠期故事，而是已經(jīng)能夠通過廣告系統(tǒng)，持續(xù)、可量化地反饋到主營現(xiàn)金流中的現(xiàn)實變量。
這或許也正是市場愿意重新給 Meta 定價的根本原因。
三、暴力梭哈，一場不能輸?shù)膽?zhàn)爭？
「超級智能（Superintelligence）」，已經(jīng)成為扎克伯格和 Meta 管理層口中出現(xiàn)頻率最高的關(guān)鍵詞之一。
扎克伯格在此次財報的電話會上，也絲毫不掩飾自己的野心：「我期待推進面向全球用戶的個人超級智能」，這也成為一場涵蓋人才、算力與基礎(chǔ)設(shè)施的 Meta 長期戰(zhàn)略。
首先從資本開支數(shù)字上看，如上文所述，Meta 開始了一場不折不扣的暴力梭哈，2026 年全年運營支出將達到 1620–1690 億美元，同比增長 37%–44%，明顯高于市場買方此前約 1500–1600 億美元的預期區(qū)間。
與此同時，Meta 也在用行動向市場釋放「取舍信號」，就在本月媒體披露其計劃再次裁減 Reality Labs 約 10% 的員工，涉及人數(shù)約 1500 人，這意味著元宇宙相關(guān)業(yè)務正被進一步壓縮，為 AI 與核心業(yè)務騰挪資源。
更具戰(zhàn)略意義的，是 Meta 對算力與基礎(chǔ)設(shè)施的重新定級。扎克伯格 1 月 12 日親自發(fā)帖，表示「啟動了一個名為 Meta Compute 的全新的最高級別戰(zhàn)略項目」，按照披露信息，Meta 計劃在 2028 年前，在美國的數(shù)據(jù)中心與相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施上累計投入至少 6000 億美元。
不過隨后 Meta 首席財務官 Susan Li 對這一數(shù)字進行了澄清，稱該投入并非單純用于 AI 服務器采購，而是覆蓋美國本土的數(shù)據(jù)中心建設(shè)、算力與電力基礎(chǔ)設(shè)施，以及支撐美國業(yè)務運營所需的新增員工與配套成本。
客觀而言，無論從人才密度、算力規(guī)模還是基礎(chǔ)設(shè)施強度來看，Meta 在 AI 方向上的投入，已經(jīng)不遜于、甚至在某些維度上超過了主要競爭對手。
當然，這條路徑也天然是一把雙刃劍。一旦收入增長、廣告效率或新模型進展無法持續(xù)跑在成本擴張之前，市場的容忍度將迅速下降，估值與盈利預期都可能面臨反噬。
換言之，這不是一場可以反復試錯的實驗，而是一場一旦開弓、便很難回頭的戰(zhàn)略戰(zhàn)爭。
寫在最后
早在 2025 年 9 月的一期博客節(jié)目中，扎克伯格就曾直言，如果最終浪費掉幾千億美元，那肯定非常不幸，但另一方面，假設(shè)在 AI 浪潮中掉隊，對 Meta 的風險可能更高。
「對于 Meta 來說，真正的風險，并不在于投入是否過于激進，而在于是否會在關(guān)鍵時刻猶豫不決」，這番話，放在今天的語境下，幾乎可以視作 Meta 過去一年所有戰(zhàn)略動作的注腳。
當然，歷史并不會輕易被遺忘，上一次元宇宙敘事中，扎克伯格同樣選擇了提前下注、全力推進，只是最終的結(jié)果，并未達到市場最初的期待。
不同之處在于，這一次 Meta 手中掌握著全球最稠密、最可商業(yè)化的用戶流量入口；而 AI，也正在以前所未有的方式，直接重塑人與內(nèi)容、人與商業(yè)之間的連接效率。
至于 1350 億美元，究竟是一次歷史級的戰(zhàn)略搶跑，還是又一段代價高昂的教訓，答案，仍然需要時間給出。
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