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編譯：Felix, PANews
加密卡讓用戶能在傳統(tǒng)商戶處使用穩(wěn)定幣和加密貨幣進行消費，是數(shù)字支付領(lǐng)域增長最快的細分市場之一。其交易額從 2023 年初的每月約 1 億美元增長到 2025 年底的超 15 億美元，復(fù)合年增長率達 106%。按年計算，該市場規(guī)?，F(xiàn)已超 180 億美元，與同期僅增長 5% 的點對點（P2P）穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬（190 億美元）不相上下。
基礎(chǔ)設(shè)施。加密卡業(yè)務(wù)由三層組成：支付網(wǎng)絡(luò)（Visa、Mastercard）、卡項目管理方和發(fā)卡機構(gòu)，以及面向消費者的終端產(chǎn)品。盡管 Visa 和 Mastercard 的卡項目數(shù)量幾乎相同（均超 130 個），但 Visa 憑借與基礎(chǔ)設(shè)施提供商的早期合作，占據(jù)了超 90% 的鏈上卡交易量。最重大的結(jié)構(gòu)性發(fā)展是全棧發(fā)行方的出現(xiàn)——像 Rain 和 Reap 這樣的公司，它們直接擁有會員資格，并將項目管理與發(fā)卡相結(jié)合，繞過傳統(tǒng)發(fā)卡銀行的依賴關(guān)系，從而在每筆交易中獲取更多收益。
地理因素。穩(wěn)定幣卡的機會集中在穩(wěn)定幣能夠解決實際問題的地方。印度（3380 億美元的加密貨幣流入）和阿根廷（USDC 占比 46.6%）是全球特例。印度的機會在于加密貨幣支持的信用卡（統(tǒng)一支付接口（UPI）已將借記卡商品化）；阿根廷的機會在于用于對沖通脹的穩(wěn)定幣借記卡（目前尚無與之競爭的數(shù)字支付方式）。對于發(fā)達市場而言，機遇不在于解決未滿足的需求，而在于吸引傳統(tǒng)產(chǎn)品無法優(yōu)化服務(wù)的差異化、高價值用戶群體。
展望。商戶直接接受穩(wěn)定幣面臨著難以克服的啟動難題：沒有固定用戶群體，沒有獨家?guī)齑?，對于普通西方消費者或商家而言，也沒有比信用卡更好的解決方案。近年來所有成功的支付網(wǎng)絡(luò)都以排他性或強制功能起步——而穩(wěn)定幣支付則兩者都不具備。真正的機遇不在于銷售點，而在于幕后的結(jié)算環(huán)節(jié)。穩(wěn)定幣支持的銀行卡代表著兩者的融合：銀行卡提供普遍的接受度；穩(wěn)定幣提供跨境價值存儲。認識到這一點的開發(fā)者將專注于集成層面，而不是用技術(shù)對抗行為經(jīng)濟學(xué)。
加密卡是下一階段穩(wěn)定幣普及的基礎(chǔ)設(shè)施：穩(wěn)定幣可隨時隨地存儲價值，銀行卡可在任何地方消費。
一、什么是加密卡？
穩(wěn)定幣支付已進入新的增長階段。月交易額從 2023 年 1 月的 19 億美元增長至 2025 年 8 月的 102 億美元，這得益于新興市場對穩(wěn)定幣支付的持續(xù)需求、用戶界面 / 用戶體驗的改善以及機構(gòu)對穩(wěn)定幣支付渠道的接受度不斷提高。
自 2023 年 1 月以來，加密卡交易量以每年 106%的速度復(fù)合增長，年化交易量達 180 億美元，而同期 P2P 穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬僅增長 5%，年化交易量為 190 億美元。加密卡交易量已從零售交易量的一小部分增長到與 P2P 交易量相當。
1.1 什么是加密卡？
加密卡是一種支付卡——預(yù)付卡、借記卡或信用卡——能讓用戶通過現(xiàn)有的卡網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，在傳統(tǒng)商家處使用加密貨幣或穩(wěn)定幣進行消費。當用戶在錢包中持有穩(wěn)定幣或在交易所持有比特幣，想要買咖啡、付房租或網(wǎng)上購物時，加密卡可以將這些數(shù)字資產(chǎn)連接到接受 Visa 和 Mastercard 的全球商戶網(wǎng)絡(luò)。
1.2 交易流程機制
當用戶在商戶終端刷加密卡時，資金最終會如何處理？答案取決于該卡的底層基礎(chǔ)設(shè)施。目前市場上存在三種結(jié)算流程，每種流程都有不同的技術(shù)架構(gòu)、交易對手關(guān)系，并對更廣泛的支付生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生不同的影響。
目前絕大多數(shù)加密卡交易都通過法幣結(jié)算。這仍是默認選項，因為它無需商戶集成。加密貨幣到法幣的轉(zhuǎn)換發(fā)生在結(jié)算到支付網(wǎng)絡(luò)之前，因此當交易到達網(wǎng)絡(luò)時，它與任何其他卡支付并無區(qū)別。值得注意的是，像 Baanx 的 Crypto Life 和 Bridge 這樣的典型項目管理方并不負責向其指定的支付網(wǎng)絡(luò)進行結(jié)算，而是分別與 Lead Bank 和 Cross River Bank 等發(fā)卡銀行合作，由后者負責結(jié)算。像 Rain 這樣的全棧發(fā)卡平臺則通過將穩(wěn)定幣或加密資產(chǎn)清算到 Visa 網(wǎng)絡(luò)來進行結(jié)算，然后 Visa 網(wǎng)絡(luò)會將款項路由到收單銀行所需的法幣。對于絕大多數(shù)加密卡的使用而言，從商戶的角度來看，沒有任何變化。
穩(wěn)定幣結(jié)算業(yè)務(wù)增長迅速，但尚處于初級階段。據(jù)估計，Visa 在 2025 財年第四季度與穩(wěn)定幣相關(guān)的卡消費額達到了 35 億美元的年化運行率，同比增長約 460%，但仍僅占加密卡結(jié)算總量的約 19%。
1.3 基礎(chǔ)設(shè)施堆棧：三層架構(gòu)
加密卡的基礎(chǔ)設(shè)施堆?？梢苑譃槿齻€核心層，每一層都相互依賴。
第一層：支付網(wǎng)絡(luò)
據(jù) Nilson 報告，截至 2024 年，Visa 和 Mastercard 控制著超 70% 的卡網(wǎng)絡(luò)支付基礎(chǔ)設(shè)施市場份額。在加密卡行業(yè)，其目前的市場份額或接近 100%，美國運通發(fā)行的 Coinbase One 卡等少數(shù)例外情況除外。
盡管雙方的支付項目數(shù)量相近，但 Visa 在鏈上交易量中所占份額卻遠超對手。這種差異反映了雙方不同的市場策略。
Visa 的策略一直圍繞著盡早與新興的項目管理方（如 Rain、Reap 以及其他基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商）建立合作，以便在新興的加密原生發(fā)卡機構(gòu)進入市場時迅速抓住機會。這些合作讓 Visa 通過單一集成就能接觸到數(shù)十種下游卡產(chǎn)品，從而在新項目不斷涌現(xiàn)時迅速擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。
相比之下，萬事達卡一直以來側(cè)重于與 CEX 建立直接合作關(guān)系。Revolut、Bybit 和 Gemini 都運營著萬事達卡品牌的卡計劃。這種策略使得萬事達卡的加密卡交易量更緊密地與交易所的用戶基礎(chǔ)和交易活動周期掛鉤。
重要的是，它們的策略并非相互排斥，而且這些網(wǎng)絡(luò)常常在同一發(fā)卡機構(gòu)的客戶群中相互競爭。
- Bybit 的全球借記卡和預(yù)付卡使用萬事達卡，但在亞太地區(qū)，其信用卡產(chǎn)品則與 Visa 合作。
- 萬事達卡也是 Baanx 旗下 Crypto Life 的主要網(wǎng)絡(luò)提供商，Crypto Life 是一家白標項目管理公司，支持 MetaMask 卡、Ledger 卡等產(chǎn)品。
Visa 的主導(dǎo)地位表明，掌控基礎(chǔ)設(shè)施層可能比逐個交易所合作更高效。
第二層：發(fā)卡基礎(chǔ)設(shè)施
專門的平臺為卡項目提供技術(shù)和監(jiān)管基礎(chǔ)設(shè)施，平臺可分為兩大類：項目管理平臺和全棧式發(fā)卡平臺。
項目管理平臺通常與持有 Visa 或萬事達卡主要會員資格的發(fā)卡銀行合作，管理 BIN 贊助關(guān)系，處理合規(guī)要求，并運營從用戶創(chuàng)建的銀行賬戶到所需支付網(wǎng)絡(luò)的結(jié)算系統(tǒng)。各個項目管理平臺負責將用戶關(guān)聯(lián)數(shù)字錢包中持有的加密資產(chǎn)或穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)換為法定貨幣，使其與發(fā)卡銀行的結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施兼容。項目管理平臺提供白標功能，使其他公司能推出自有品牌的卡產(chǎn)品。這些白標卡項目管理公司的例子包括 Baanx、Bridge 和 Gnosis Pay。
相比之下，Rain 和 Reap 等全棧發(fā)卡平臺將上述諸多服務(wù)整合為一個整體服務(wù)。這些“卡即服務(wù)”（Cards-as-a-Service）平臺展現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施提供商如何為穩(wěn)定幣原生應(yīng)用的未來做好準備。
作為 Visa 的主要成員，Rain 和 Reap 無需中介機構(gòu)即可在 Visa 網(wǎng)絡(luò)上直接發(fā)卡。Rain 將現(xiàn)有的發(fā)卡流程（主要包括提供 BIN 擔保、作為記錄貸款人以及直接結(jié)算到 Visa 網(wǎng)絡(luò)）整合為一個整體產(chǎn)品，從而獨特地利用了通常流失到銀行和其他中介機構(gòu)的大量價值。
對白標項目管理者而言，更廣泛的意義在于：隨著穩(wěn)定幣結(jié)算規(guī)模的擴大和監(jiān)管框架的日趨成熟，擁有主要會員資格和原生結(jié)算能力的基礎(chǔ)設(shè)施提供商將成為下一代發(fā)卡的關(guān)鍵渠道。項目管理者采用輕資本模式，可隨生態(tài)的增長而擴展，在數(shù)十種下游產(chǎn)品中獲取交易量，而無需承擔高昂的客戶獲取成本。然而，全棧式發(fā)卡平臺很可能留住其最大的客戶，并繼續(xù)蠶食現(xiàn)有企業(yè)的市場份額。
第三層：面向消費者的產(chǎn)品
消費者層涵蓋用戶實際接觸的卡產(chǎn)品，包括下載的應(yīng)用程序、錢包中的卡以及與加密貨幣消費相關(guān)的品牌。這一層可以細分為四個不同的類別，每個類別都有不同的戰(zhàn)略動機、用戶群體和商業(yè)模式。
類別 1：CEX 卡
- Coinbase 卡、Crypto.com 卡、Bybit 卡、Binance 卡、Gemini 卡、Krak 卡
- 與交易所錢包集成；通常為預(yù)付卡或借記卡；如果是信用卡，它們的功能與普通信用卡類似，可從銀行賬戶或關(guān)聯(lián)的交易所持倉中支付，并以加密貨幣形式返現(xiàn)。
類別 2：自托管/協(xié)議原生卡
- Ether.fi Cash、MetaMask Card、Phantom Card
- 用戶在消費前一直持有資產(chǎn)
- 通常集成 DeFi 收益或抵押借貸
類別 3：加密原生新銀行
- KAST（基于 Solana）、Offramp（基于 Tron）、Xapo Bank（基于 BTC）
- 圍繞加密貨幣構(gòu)建的完整銀行體驗
- 瞄準尋求主要銀行關(guān)系的加密原生用戶
類別 4：傳統(tǒng)金融科技新銀行
- Revolut（歐盟、印度等）、Chime（美國）、N26（歐盟）
- 在現(xiàn)有金融科技平臺中添加加密貨幣功能
二、資金運作
2.1 誰推動資金運作？
推動加密支付卡普及的激勵機制因生態(tài)系統(tǒng)而異，但通?？蓺w納為三種戰(zhàn)略。
①交易所和 DeFi 協(xié)議：卡作為用戶獲取渠道和盈利層
對于 CEX 和 DeFi 協(xié)議而言，發(fā)卡本質(zhì)上是一種分銷策略。卡作為激勵機制，引導(dǎo)用戶進入更廣泛的平臺，使公司能夠?qū)⑷粘ＯM行為轉(zhuǎn)化為平臺參與度，并最終轉(zhuǎn)化為可盈利的余額。
在這種模式下，獎勵計劃實際上成為客戶獲取成本 (CAC) 工具。平臺通過返現(xiàn)計劃補貼持卡人，并通過后續(xù)的用戶存款和資產(chǎn)負債表浮動資金的盈利來抵消這部分支出。補貼程度因商業(yè)模式而異。
以法幣或流動性強的加密貨幣（如 Gemini、Coinbase、Kraken）支付獎勵的 CEX 會產(chǎn)生實際的美元成本，必須依靠交易手續(xù)費、利息收入和資產(chǎn)收益來彌補客戶獲取成本。在 2021 年 1 月收購 Blockrize 之后，Gemini 于 2022 年推出了帶有加密貨幣返現(xiàn)獎勵的信用卡計劃。盡管 Gemini 信用卡業(yè)務(wù)持續(xù)虧損（見下圖紫色部分顯示的凈信用卡收入），但由于其在用戶獲取和留存方面表現(xiàn)出色，Gemini 仍繼續(xù)投資并運營其信用卡產(chǎn)品。
值得注意的是，在 CEX 之外，有很多不同的獎勵計劃設(shè)計方案可供選擇，以吸引用戶。代幣激勵平臺（如，Ether.fi 以 $SCR 支付獎勵，新銀行以原生代幣獎勵用戶等）的獎勵邊際成本幾乎為零，因此能夠在不消耗大量資金的情況下提供更高的返現(xiàn)比例。Ether.fi Cash 的平均返現(xiàn)比例約為 4.08%，高于許多 CEX 提供的“最高 4% 返現(xiàn)”。
啟用“借貸模式”的 Ether.fi Cash 用戶會將 ETH 作為抵押品存入 Ether.fi 的質(zhì)押或流動性金庫產(chǎn)品中，以提高協(xié)議 TVL 并增加管理費收入。盡管 Ether.fi 的 TVL 今年隨整體市場波動，但其結(jié)構(gòu)性飛輪效應(yīng)依然存在：銀行卡驅(qū)動存款，存款驅(qū)動 TVL，TVL 驅(qū)動手續(xù)費收入。
② 加密原生錢包：通過發(fā)行支付卡提升用戶平均收入
與交易所和 DeFi 協(xié)議主要將支付卡作為獲客工具不同，原生加密錢包和金融科技平臺發(fā)行支付卡的根本原因截然不同。由于其商業(yè)模式存在本質(zhì)差異，它們的動機也大相徑庭。
像 MetaMask 和 Phantom 這樣的自托管錢包擁有龐大的全球用戶群，但卻無法獲取托管收益。它們無法從存款中賺取利息，不能對客戶資產(chǎn)進行再抵押，也無法在未經(jīng)用戶明確同意的情況下參與質(zhì)押收益。因此，它們的收入來源集中在高度周期性的活動上——主要是交易手續(xù)費、跨鏈橋接收入以及合作伙伴集成收入。
對于錢包而言，支付卡提供了一種極具吸引力的盈利模式。交易手續(xù)費和訂閱費提供了多元化的收入來源，而支付卡的使用則加深了用戶參與度并降低了用戶流失率。卡片使錢包能夠?qū)⒘阈堑募用芑顒愚D(zhuǎn)化為習(xí)慣性的消費行為，從而提高每用戶平均收益 (ARPU) 并改善用戶留存率。通過與項目管理機構(gòu)合作發(fā)行卡片，錢包可以在監(jiān)管負擔最小的情況下部署卡片，同時還能從用戶的鏈上和鏈下活動中獲利。
除了與卡使用直接相關(guān)的收入之外，全球一些最大的錢包提供商也開始發(fā)行自己的穩(wěn)定幣。2025 年第三季度末，MetaMask 和 Phantom 分別推出了原生穩(wěn)定幣 $mUSD 和 $CASH，專門用于為其各自的借記卡產(chǎn)品提供資金支持。這些錢包不再依賴用戶持有 USDC 或 USDT，而是構(gòu)建了封閉式生態(tài)系統(tǒng)，用戶可將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為錢包原生穩(wěn)定幣，然后用于消費。
早期數(shù)據(jù)顯示，兩者的發(fā)展軌跡截然不同。Phantom 的 $CASH 供應(yīng)量從 9 月份的約 2500 萬美元穩(wěn)步增長到 12 月底的約 1 億美元，表明其用戶接受度和留存率持續(xù)穩(wěn)定。相比之下，MetaMask 的 mUSD 在 10 月初一度接近 1 億美元，隨后回落至約 2500 萬美元，跌幅高達 75%。
推出原生穩(wěn)定幣為錢包提供商帶來了諸多好處：
- 垂直整合：控制穩(wěn)定幣層可以獲取原本會流向 Circle (USDC) 或 Tether (USDT) 的額外利潤。
- 生態(tài)系統(tǒng)鎖定：持有 mUSD 或 CASH 的用戶轉(zhuǎn)換錢包的意愿降低。穩(wěn)定幣成為一種留存機制，進一步提高 ARPU。
mUSD 和 CASH 的不同發(fā)展軌跡凸顯了一個與發(fā)卡業(yè)務(wù)相關(guān)的戰(zhàn)略問題：錢包何時應(yīng)該推出原生穩(wěn)定幣來支持其卡片產(chǎn)品，何時又應(yīng)該允許用戶使用現(xiàn)有穩(wěn)定幣為卡片充值？
對于卡類產(chǎn)品，集成應(yīng)是默認選項。使用 USDC 充值的卡運行良好：用戶很可能持有 USDC，流動性充足，結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施也已支持 USDC。
添加專有穩(wěn)定幣層會帶來摩擦，人為地滿足并不存在的需求。對于錢包提供商而言，穩(wěn)定幣或許可以解決銀行卡問題，但不應(yīng)作為獨立的盈利層存在。
③新興市場和“最后一公里”接入服務(wù)提供商
在拉丁美洲、歐洲、中東、非洲以及東南亞地區(qū)，有一類獨特的金融科技公司，其將與加密貨幣相關(guān)的卡視為獲取數(shù)字美元的基礎(chǔ)設(shè)施。這些公司瞄準的是面臨嚴重金融摩擦的人群：通貨膨脹嚴重的當?shù)刎泿?、資本管制、不可靠的銀行基礎(chǔ)設(shè)施以及高昂的跨境支付成本。Redotpay、Kast、Holyheld 等公司都在致力于為這些用戶提供加密卡。
在這些情況下，穩(wěn)定幣綁定卡滿足了市場結(jié)構(gòu)性需求。它們使用戶能以與美元掛鉤的資產(chǎn)形式持有儲蓄，規(guī)避當?shù)氐耐鈪R限制，并在無需與不穩(wěn)定的國內(nèi)銀行系統(tǒng)交互的情況下訪問全球商戶。對于許多消費者而言，加密貨幣綁定卡是通往金融穩(wěn)定的一個可行途徑。
這些發(fā)卡機構(gòu)的經(jīng)濟模式也各不相同。其并非依賴交易收入或托管收益，而是通過以下方式實現(xiàn)盈利：
- 外匯價差
- 加密貨幣兌法幣轉(zhuǎn)換費
- 商戶及跨境交易費
- 兌換收入
其戰(zhàn)略是提供“最后一公里”金融服務(wù)。通過這種方式，他們能夠通過信用卡特定費用，攫取這些地區(qū)非正式美元化進程中創(chuàng)造的大部分價值。
2.2 資金流向何處？
隨著越來越多的商家接受原生穩(wěn)定幣進行支付，了解穩(wěn)定幣計價的商業(yè)活動實際發(fā)生在何處以及哪些代幣主導(dǎo)這些支付流變得至關(guān)重要。原生穩(wěn)定幣結(jié)算——即卡網(wǎng)絡(luò)直接以穩(wěn)定幣而非法定貨幣進行結(jié)算——在速度、可用性和交易對手風險方面具有優(yōu)勢。Visa 和 Mastercard 的原生穩(wěn)定幣結(jié)算網(wǎng)絡(luò)僅支持少數(shù)幾種受監(jiān)管的穩(wěn)定幣：USDC、USDG、PYUSD 和 EURC，萬事達卡還支持 FIUSD。值得注意的是，全球市值和交易量最大的穩(wěn)定幣 USDT 缺席，其監(jiān)管的不確定性使其無法接入主流的原生穩(wěn)定幣結(jié)算網(wǎng)絡(luò)。
但穩(wěn)定幣的組合遠沒有表面看起來那么重要。如今，絕大多數(shù)加密卡交易最終都以法幣結(jié)算，無論用戶持有何種加密貨幣或穩(wěn)定幣。用戶的穩(wěn)定幣會在交易??時轉(zhuǎn)換為當?shù)胤◣?；商家看到的也只有當?shù)刎泿拧?USDT 未納入原生結(jié)算系統(tǒng)并不意味著 USDT 占比高的市場就無法使用加密卡。
在幾乎所有市場中，USDT 在穩(wěn)定幣交易量中占據(jù)主導(dǎo)地位。然而，有兩個國家明顯是全球的例外：印度（47.4% 的 USDC）和阿根廷（46.6% 的 USDC），這兩個國家的 USDC 使用量幾乎與 USDT 持平。這兩個國家都蘊藏著巨大的加密卡市場潛力，但其本質(zhì)卻截然不同。
截至 2025 年 6 月的 12 個月里，印度憑借 3380 億美元的資金流入成為亞太地區(qū)最大的加密市場，五年間增長了 48 倍。然而，如此龐大的交易量幾乎完全游離于正規(guī)金融體系之外，造成了全球最大的“去銀行化”缺口，即實際加密貨幣活動與受監(jiān)管合規(guī)渠道之間的巨大鴻溝。
印度 2022 年《所得稅法》修正案對個人和企業(yè)使用加密貨幣所得收入征收 30% 的統(tǒng)一稅率，并對所有轉(zhuǎn)賬征收 1% 的預(yù)扣稅（TDS）。結(jié)果，印度的大部分加密活動都轉(zhuǎn)移到了海外。印度財政部報告稱，在 2024 - 2025 財年，加密交易所僅代扣代繳了 567 萬美元的稅款，通過注冊的虛擬數(shù)字資產(chǎn)提供商進行的加密轉(zhuǎn)賬量僅約 5.67 億美元。這表明，合規(guī)加密產(chǎn)品存在巨大的潛在需求，其限制因素并非用戶興趣，而是監(jiān)管。
然而，要理解印度的加密卡機遇，必須將其置于該國統(tǒng)一支付接口 (UPI) 的背景下。自 2016 年推出以來，UPI 已徹底改變了印度的數(shù)字支付格局。
根據(jù)印度儲備銀行發(fā)布的《2025 年支付系統(tǒng)報告》，UPI 在 2018 年至 2024 年間，數(shù)字交易量的占比從 19% 增長至 83%。該系統(tǒng)提供的特性與加密卡的價值主張高度契合，例如資金即時轉(zhuǎn)賬、全天候可用、虛擬支付地址等。因此，許多加密卡發(fā)行商已開始與 UPI 集成，以便觸達潛在客戶。
由于嚴格的監(jiān)管審查迫使印度絕大多數(shù)加密交易轉(zhuǎn)移到海外，作為亞洲加密普及率增長最快的國家，印度有望從穩(wěn)定幣原生發(fā)卡平臺中獲得巨大價值。
美國是否已做好迎接變革的準備？
在成熟經(jīng)濟體中，信用卡用戶和信用卡公司都持續(xù)增長。用戶希望獲得無擔保信貸，以享受現(xiàn)金返還、積分獎勵以及眾多增值服務(wù)。對于發(fā)卡機構(gòu)而言，信用卡相關(guān)費用遠高于借記卡或其他支付方式，尤其是在美國和歐盟等發(fā)達地區(qū)，對借記卡和預(yù)付卡的交易費設(shè)有嚴格監(jiān)管上限。
隨著 Robinhood、Revolut 和 Coinbase 等公司近期開始進軍信用卡市場，以及美國運通、摩根大通和 Capital One 等傳統(tǒng)金融機構(gòu)持續(xù)拓展客戶群，過去十年間，信用卡收入在發(fā)達國家顯著增長。
穩(wěn)定幣的普及不再局限于早期加密愛好者。穩(wěn)定幣總供應(yīng)量超 3080 億美元；穩(wěn)定幣月活躍地址數(shù)持續(xù)增長，并在 2025 年 12 月創(chuàng)下歷史新高；人口統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，加密貨幣的普及群體正值收入和消費的黃金時期。
相對于信用卡用戶總數(shù)而言，持有穩(wěn)定幣的用戶群體仍然很小，但其增長速度比傳統(tǒng)用戶群體更快，并且對集成化、收益型、原生數(shù)字金融產(chǎn)品抱有期待。
在這個市場中，一個新的用戶群體正在崛起：持有大量穩(wěn)定幣和數(shù)字資產(chǎn)，并日益期望能夠無縫使用這些資產(chǎn)的消費者。如果發(fā)卡機構(gòu)繼續(xù)觀望，則可能將這一群體拱手讓給那些已經(jīng)建立起分銷渠道和用戶關(guān)系的加密原生競爭對手。
盡管加密貨幣和穩(wěn)定幣信用卡領(lǐng)域尚未出現(xiàn)無擔保信貸，但現(xiàn)有的信貸產(chǎn)品，如 Coinbase One 卡和 Gemini 信用卡，通過熟悉的信用卡產(chǎn)品線，為以加密貨幣或穩(wěn)定幣計價的用戶提供了支付和獎勵方面的替代方案。
諸如 Ether.fi Cash Borrow Mode、Nexo Credit Line 和 Redotpay Credit 等鏈上解決方案，為那些金融知識豐富的用戶提供信貸，這些用戶可能：
- 在鏈上活動頻繁，但缺乏傳統(tǒng)信用記錄，無論其實際財務(wù)能力如何，都可能難以獲得信貸產(chǎn)品；
- 尋求鏈上替代方案以取代傳統(tǒng)信用卡產(chǎn)品，從而最大限度地利用其鏈上資金。
穩(wěn)定幣信用卡所展現(xiàn)出的信號表明，傳統(tǒng)信用卡經(jīng)濟模式不會立即遭到顛覆。美國信用卡市場規(guī)模龐大、持續(xù)增長，并因其交易動態(tài)和消費者信貸需求而擁有結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢。
然而，種種跡象表明，持有穩(wěn)定幣的用戶群體構(gòu)成了一個差異化的細分市場，其特征值得傳統(tǒng)發(fā)卡機構(gòu)重視：
- 更高的金融參與度和金融素養(yǎng)
- 更愿意接受新的金融產(chǎn)品
- 可用于信用卡消費的數(shù)字資產(chǎn)不斷增加
- 行為數(shù)據(jù)（鏈上活動）能夠支持新的承保和細分方法
該領(lǐng)域的先行者是加密原生平臺：Coinbase、Gemini、MetaMask、Phantom 和 Ether.fi。傳統(tǒng)發(fā)卡機構(gòu)在規(guī)模、品牌信任度、監(jiān)管關(guān)系和信貸承?；A(chǔ)設(shè)施方面具有優(yōu)勢。對于那些將這些優(yōu)勢與穩(wěn)定幣原生功能相結(jié)合的現(xiàn)有機構(gòu)而言，機遇依然存在。
三、未來
隨著穩(wěn)定幣的普及加速，支付創(chuàng)新正從以銀行卡為中介的數(shù)字商務(wù)轉(zhuǎn)向以穩(wěn)定幣為主導(dǎo)的支付渠道。包括 Visa、Mastercard、PayPal 和 Stripe 在內(nèi)的全球支付網(wǎng)絡(luò)正在構(gòu)建架構(gòu)，使商家能夠直接接受數(shù)字美元，同時降低手續(xù)費并加快結(jié)算速度。這些發(fā)展引出了一個具有重要戰(zhàn)略意義的問題：
如果商家可以原生接受穩(wěn)定幣，加密卡還會繼續(xù)存在嗎？
這個問題反映出一個更廣泛的結(jié)構(gòu)性矛盾：從以卡為中心、基于發(fā)卡機構(gòu)與收單機構(gòu)經(jīng)濟關(guān)系和交易手續(xù)費收入的支付網(wǎng)絡(luò)，向以資產(chǎn)為中心的系統(tǒng)轉(zhuǎn)變，后者在區(qū)塊鏈層面實現(xiàn)結(jié)算最終性、可編程性和低成本的價值轉(zhuǎn)移。
盡管創(chuàng)新方向已經(jīng)明確，但全面過渡到原生接受穩(wěn)定幣的時機和可行性仍存在不確定性。三個結(jié)構(gòu)性現(xiàn)實表明，在可預(yù)見的未來，加密卡仍將具有戰(zhàn)略意義，并且其增長速度可能會超過加密經(jīng)濟本身。
網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)極難復(fù)制
卡組織和發(fā)卡機構(gòu)在全球超 1.5 億個商戶網(wǎng)點運營，涵蓋電子商務(wù)、實體零售、酒店、交通運輸以及中小企業(yè)等多個領(lǐng)域。這一基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建需要數(shù)十年的協(xié)調(diào)投資：POS 硬件部署、商戶協(xié)議、銀行關(guān)系、監(jiān)管審批以及消費者信任的建立。
穩(wěn)定幣原生支付方式的商戶覆蓋率幾乎為零。要實現(xiàn)顯著的滲透，需要：
- 在硬件和軟件系統(tǒng)中集成新的 POS 系統(tǒng)
- 建立商戶培訓(xùn)、入駐和支持基礎(chǔ)設(shè)施
- 改進會計、對賬和資金運營
- 為維護跨司法管轄區(qū)的 AML/KYC 完整性而采取的合規(guī)措施
這是一個多年，甚至可能長達十年的過渡期。在此之前，加密卡是連接數(shù)字資產(chǎn)持有者和商戶接受度的最便捷橋梁。
此外，卡組織和發(fā)卡機構(gòu)提供的服務(wù)遠不止交易路由。他們還提供消費者和商家習(xí)以為常的各種服務(wù)：
- 欺詐保護：先進的檢測模型和責任框架
- 爭議解決：消費者享有拒付權(quán)，免受商家違約或欺詐行為的侵害。
- 無擔保消費信貸：允許消費者以未來收入為抵押進行消費，并可分期償還
- 獎勵計劃：基于兌換費率的現(xiàn)金返還、積分和里程獎勵
- 購物保障：延長保修、價格保護、旅行保險
穩(wěn)定幣支付的設(shè)計初衷決定了其提供的服務(wù)種類非常有限。穩(wěn)定幣發(fā)行方可以將黑客組織的地址列入黑名單，客戶也可以與發(fā)卡機構(gòu)協(xié)商退款，但選擇余地仍然有限。為了達到與銀行卡相同的功能，直接受理系統(tǒng)必須從零開始重建這些服務(wù)，這將耗費大量成本并增加復(fù)雜性。
尤其是信貸，它代表著一道堅固的護城河。全球消費者在現(xiàn)金流管理和積分累積方面仍偏愛信貸工具。無法提供信貸的支付方式在消費者采用方面面臨結(jié)構(gòu)性阻力。即便新技術(shù)能帶來成本優(yōu)勢，但由于運營限制，商家采用也會滯后：
- 針對銀行卡支付進行了優(yōu)化的POS系統(tǒng)和電子商務(wù)平臺
- 依賴已建立的收購方關(guān)系和支持基礎(chǔ)設(shè)施
- 專為銀行卡結(jié)算設(shè)計的稅務(wù)申報和會計系統(tǒng)
但在某些方面，情況有所不同。對于交易量大、利潤率低的企業(yè)（例如匯款、B2B 發(fā)票、跨境電商），穩(wěn)定幣的經(jīng)濟效益可能足以吸引他們進行集成投資。但對于大多數(shù)商戶而言，銀行卡仍是最便捷的支付方式。
穩(wěn)定幣原生 P2P 和 B2B 支付將在跨境電商、數(shù)字服務(wù)以及傳統(tǒng)銀行服務(wù)不足的市場中持續(xù)擴展。然而，短期內(nèi)直接接受穩(wěn)定幣完全取代銀行卡網(wǎng)絡(luò)的可能性不大。銀行卡仍然為消費者和商戶提供獨特的優(yōu)勢，例如：
- 日常消費（零售、餐飲、訂閱、旅行）
- 需要信用額度、獎勵或欺詐保護的應(yīng)用場景
- 不愿集成新支付基礎(chǔ)設(shè)施的商家
- 穩(wěn)定幣監(jiān)管不明確或限制嚴格的地區(qū)
與此同時，基于穩(wěn)定幣的 P2P 支付也擁有其獨特的優(yōu)勢，與銀行卡在這些方面幾乎沒有重疊，包括但不限于：
- 高額交易的 B2B 支付和發(fā)票開具
- 跨境貿(mào)易中，交易手續(xù)費和外匯費用占比較大的情況
- 原生加密商家和精通數(shù)字技術(shù)的消費者
- 銀行卡基礎(chǔ)設(shè)施從未普及的市場
- 高頻、低利潤交易，其中 2-3% 的手續(xù)費會蠶食利潤
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