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近期黃金與白銀價格的瘋狂波動，是否真的在向投資者傳遞某種信息？
《華爾街日報》 記者詹姆斯·麥金托什（James Mackintosh）撰文稱，近年來金價飆升的背后，存在著三種似乎合理的解釋。然而，他并不認為其中任何一種能完全解釋當(dāng)前發(fā)生的一切。但它們都包含著一絲真相，并揭示了股票、債券和貨幣投資者如何在極度不確定的世界中尋找航向。
1、投資者尋求黃金作為美元的替代品
多年來，擔(dān)心觸犯西方制裁的國家一直在外匯儲備中增持黃金而非美元。但根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，去年隨著金價飆升，各國央行的購買量已有所減少。
近來，購買主力已轉(zhuǎn)為私人投資者，尤其是通過交易所交易基金（ETF）的渠道。他們可能只是預(yù)期央行會在更高價位加大購買而提前買入，但這最多只是一種期望。
如果這種解釋正確，那么黃金應(yīng)在美元兌其他貨幣走弱時上漲。事實上，盡管總體而言美元大幅下跌而黃金狂飆，但在過去一年中，黃金的每日走勢已與美元脫鉤。
與此同時，若資金流出美國，美國國債收益率相對于其他國家也應(yīng)上升。但自去年年初以來，美國10年期國債收益率小幅下降，而日本、法國、德國和英國的國債收益率均有所上升，某些情況下的漲幅還相當(dāng)可觀。
2、“貨幣貶值”交易
一個令許多在上輪通脹中受傷的投資者認同的觀點是，新一輪通脹即將到來，原因在于大規(guī)模的政府刺激政策和刻意弱化美元的政策。美元走弱在機制上利好黃金，因為黃金以美元計價，且常被吹捧為抵御通脹的安全資產(chǎn)。最接近避險貨幣的瑞士法郎，以及低負債的石油出口國挪威的克朗，在過去幾周同樣表現(xiàn)強勁。
上周五黃金的暴跌和白銀價格的全面崩盤，支持了投資者擔(dān)憂貨幣貶值的觀點。這輪下跌恰逢特朗普選擇凱文·沃什（Kevin Warsh）擔(dān)任美聯(lián)儲主席。市場認為，與另一位候選人凱文·哈塞特（Kevin Hassett）相比，沃什大幅降息的可能性更低。
當(dāng)日的價格波動，大致符合對一位硬貨幣鷹派人物當(dāng)選（或軟貨幣鴿派人物落選）的預(yù)期：股市、黃金和白銀下跌；美元和長期國債收益率上升。例外之處在于細節(jié)：沃什希望出售美聯(lián)儲持有的國債庫存，但在利率政策上已轉(zhuǎn)向鴿派，因此2年期國債收益率小幅下跌。
今年，特朗普減稅政策帶來的刺激可能高達數(shù)百億美元，這可能會提振消費者支出，支撐經(jīng)濟，并使通脹率略高于原本水平。
問題在于，對通脹的擔(dān)憂本應(yīng)在債券市場中顯現(xiàn)，但事實卻并非如此。
以五年期盈虧平衡通脹率衡量的長期通脹預(yù)期，今年實際是下降的，且低于去年年初的水平。
為何對貨幣貶值的擔(dān)憂只體現(xiàn)在貴金屬中？實際上，直到兩周前日本突然宣布大選之前，瑞士法郎兌美元的走勢與歐元完全一致，這表明在此之前沒有明顯的投資者逃往被認為不會貶值的貨幣。
對未來美元大幅走弱的擔(dān)憂也應(yīng)利好美股。盡管股票很難算作抵御通脹的避風(fēng)港，但由于海外收益以及銷售額應(yīng)會隨消費者價格上漲，股票理應(yīng)提供一定保護。然而，無論是今年還是去年，美股的表現(xiàn)都遠遠落后于海外股市。
3、全球繁榮點燃通脹
對全球增長日益增強的信心，導(dǎo)致了市場表現(xiàn)與2008-09年金融危機前幾年非常相似。
從2001年到2007年，投資者青睞海外股票而非美股，偏愛小公司而非大公司，并傾向于廉價的價值股而非成長股。強勁的經(jīng)濟提振了銅需求，銅價飆升。
黃金也蓬勃發(fā)展，從2001年初的每盎司273美元，漲至2007年初危機初現(xiàn)端倪時的634美元。
過去幾個月發(fā)生了類似情況，投資者不再追捧科技巨頭在人工智能上的支出。隨后今年，小盤股表現(xiàn)碾壓巨頭，白銀乘著私人購買的浪潮上漲，黃金在年初21個交易日內(nèi)跳漲21.8%，創(chuàng)下1999年末以來同期最大漲幅。銅價因數(shù)據(jù)中心建設(shè)本已處于上升通道，但自11月以來又飆升了20%，直到上周五遭遇自去年四月特朗普關(guān)稅以來最糟糕的單日表現(xiàn)。
主張全球增長更加強勁有其合理依據(jù)：日本承諾減稅，德國大幅增加軍費開支，以及烏克蘭可能實現(xiàn)和平。
但這并不能真正解釋，為何今年美元兌日元（新刺激政策是其主要驅(qū)動力）的跌幅，與兌歐元（刺激政策的影響已在去年價格中體現(xiàn)）或英鎊（并無變化）的跌幅完全相同。這當(dāng)然也無法證明白銀價格在12個月內(nèi)翻三倍的合理性。
在上述所有敘事中，黃金都扮演著角色，但其波動的規(guī)模，連同白銀的暴漲暴跌，顯示出市場存在大量泡沫。
如同珍珠中的沙粒，在價格瘋狂波動的浮華表象之下，確實存在著堅實的真相內(nèi)核。但上周五貴金屬價格的暴跌表明，若在一輪已遠遠偏離真相的漲勢中姍姍來遲，將面臨巨大的危險。
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