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若凱文·沃什（Kevin Warsh）成為美聯(lián)儲(chǔ)主席，外界很可能預(yù)期他將大力收縮央行的資產(chǎn)負(fù)債表，而該資產(chǎn)負(fù)債表多年來(lái)與股市起伏緊密相連。然而，一位決心縮減資產(chǎn)持倉(cāng)的美聯(lián)儲(chǔ)主席，對(duì)市場(chǎng)而言未必像表面看起來(lái)那樣構(gòu)成“避險(xiǎn)時(shí)刻”。畢竟，最近幾年進(jìn)行的縮表也并未對(duì)股市造成持續(xù)傷害，這削弱了美聯(lián)儲(chǔ)“印鈔”與市場(chǎng)表現(xiàn)之間一度牢固的關(guān)聯(lián)。
2008年全球金融危機(jī)過(guò)后多年，市場(chǎng)與標(biāo)普500指數(shù)一直與美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松計(jì)劃同步波動(dòng)。但自美聯(lián)儲(chǔ)2022年轉(zhuǎn)向相反方向——即量化緊縮以來(lái)，情況已不再如此。在那段實(shí)施緊縮的時(shí)期，美國(guó)股市仍在繼續(xù)創(chuàng)出新高。美聯(lián)儲(chǔ)于2025年末暫停了量化緊縮，近期已開(kāi)始通過(guò)購(gòu)買國(guó)庫(kù)券再次擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表。
“量化寬松的作用一直被高估，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表與任何重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間不存在機(jī)械性聯(lián)系，”TS Lombard全球宏觀研究董事總經(jīng)理達(dá)里奧·珀金斯（Dario Perkins）在一份報(bào)告中寫(xiě)道。在最壞的情況下，縮表可能“迅速遭遇技術(shù)性阻梗而被放棄。沃什的信譽(yù)將成為主要犧牲品”。
這意味著，被特朗普上周宣布將提名為下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席的沃什，將只能在市場(chǎng)與商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表允許的范圍內(nèi)收縮美聯(lián)儲(chǔ)的持倉(cāng)。
自美聯(lián)儲(chǔ)2008年啟動(dòng)量化寬松以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出金融危機(jī)以來(lái)，每當(dāng)銀行準(zhǔn)備金需求上升且經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)，它就會(huì)推出新一輪寬松。停止量化寬松曾導(dǎo)致市場(chǎng)受損，最明顯的是2010年美聯(lián)儲(chǔ)停止資產(chǎn)購(gòu)買時(shí)，市場(chǎng)險(xiǎn)些跌入熊市。更值得注意的是，2018年的一輪量化緊縮曾引發(fā)市場(chǎng)大幅下挫，迫使美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)停止加息并逆轉(zhuǎn)緊縮政策。
已然改變的關(guān)系
然而，由于早期量化寬松時(shí)期不存在的一些因素，資產(chǎn)負(fù)債表與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)之間的機(jī)械聯(lián)系已經(jīng)瓦解。近年來(lái)，即使美聯(lián)儲(chǔ)在回收流動(dòng)性，但更加強(qiáng)勁的財(cái)政政策——包括飆升的債務(wù)與赤字——與盈利增長(zhǎng)以及科技紅利等行業(yè)特定動(dòng)力共同支撐了市場(chǎng)表現(xiàn)。
對(duì)沃什而言，這既帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，也創(chuàng)造機(jī)會(huì)。當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債表（主要由美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券構(gòu)成）規(guī)模為6.6萬(wàn)億美元，按照新冠疫情前的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看高得驚人，但已較峰值下降了近3.5萬(wàn)億美元。這位潛在的未來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)主席過(guò)去曾強(qiáng)烈批評(píng)量化寬松，部分原因在于他認(rèn)為該政策扭曲了市場(chǎng)定價(jià)，因此他或許有更大空間來(lái)收縮資產(chǎn)負(fù)債表。但如果他做得過(guò)火，導(dǎo)致美元融資壓力、美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)動(dòng)蕩或準(zhǔn)備金稀缺，他將面臨不得不逆轉(zhuǎn)政策方向的風(fēng)險(xiǎn)。
“我們并不認(rèn)為，即使嘗試進(jìn)一步量化緊縮，也會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格或整體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性威脅，”TS Lombard的珀金斯表示。
此外，沃什將面臨現(xiàn)實(shí)障礙，部分原因在于當(dāng)前監(jiān)管框架規(guī)定了銀行需持有多少準(zhǔn)備金以及所需資產(chǎn)的構(gòu)成。銀行獲得準(zhǔn)備金的途徑之一，正是通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買證券，資金隨后流入這些準(zhǔn)備金賬戶。
“沃什一直倡導(dǎo)一場(chǎng)‘制度變革’，其中包含迅速收縮美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，”三菱日聯(lián)金融集團(tuán)美國(guó)宏觀策略主管喬治·貢薩爾維斯（George Goncalves）寫(xiě)道。“我們認(rèn)為，即便沃什領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)，也不會(huì)迅速縮減資產(chǎn)負(fù)債表，因?yàn)槟侵靶枰阢y行監(jiān)管方面作出諸多改變?！?/strong>
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