原文標(biāo)題：Crypto Winter Started in January 2025
原文作者：@Matt_Hougan
編譯：Peggy，BlockBeats

編者按：在利好頻出卻價格持續(xù)走弱的錯位中，Bitwise 首席投資官（CIO）Matt Hougan 指出，這并非牛市中的正?；卣{(diào)，而是一場早在 2025 年初便已展開、并一度被機(jī)構(gòu)資金掩蓋的加密寒冬。

Bitwise 是全球最大的加密貨幣指數(shù)基金提供商之一，管理資產(chǎn)規(guī)模超過 30 億美元。Hougan 此前曾任 ETF.com 與 Inside ETFs 的 CEO，是機(jī)構(gòu)級 ETF 分類與評級體系的主要建立者之一。

通過對不同資產(chǎn)表現(xiàn)的對比，文章進(jìn)一步揭示：機(jī)構(gòu)可投資性正在決定誰能穿越寒冬，而由散戶主導(dǎo)的市場，事實上早已陷入深度熊市。歷史經(jīng)驗表明，加密寒冬往往在疲憊中結(jié)束，而非在激情中反轉(zhuǎn)。當(dāng)悲觀成為主流敘事時，周期的拐點，往往已經(jīng)不遠(yuǎn)。

以下為原文：

我們其實從 2025 年 1 月 起就已經(jīng)身處一輪加密寒冬之中。大概率來看，我們現(xiàn)在離終點比離起點更近。

這是一場徹頭徹尾的加密寒冬。

加密 Twitter 只是最近才開始意識到這一點，但事實已經(jīng)再明確不過了：比特幣較 2025 年 10 月的歷史高點下跌了 39%，以太坊下跌了 53%，而許多其他加密資產(chǎn)的跌幅更為慘烈。

這不是所謂的「牛市回調(diào)」，也不是「短暫回撤」。這是一場火力全開的、堪比 2022 年 的加密寒冬——一種《荒野獵人》里萊昂納多式的極限生存狀態(tài)。它由多重因素共同觸發(fā)：過度杠桿、早期持有者（OG）的大規(guī)模獲利了結(jié)，等等。

真正認(rèn)識并接受這一點，反而讓思路變得異常清晰。

為什么在采用、監(jiān)管和各類進(jìn)展利好不斷的背景下，加密資產(chǎn)價格仍在下跌？

因為我們正身處加密寒冬的深處。

為什么在新任美聯(lián)儲主席是比特幣支持者的情況下，加密市場的「恐懼與貪婪指數(shù)」仍然接近歷史最高的恐懼區(qū)間？

因為我們正處在加密寒冬之中。

如果你經(jīng)歷過之前的寒冬，無論是 2018 年 還是 2022 年，你一定記得，在寒冬最深的時候，利好消息是沒有用的。即便華爾街在大舉招聘、摩根士丹利加速布局加密業(yè)務(wù)，市場也不會因此反彈。這些因素在長期當(dāng)然重要，但不是現(xiàn)在。

加密寒冬不是在興奮中結(jié)束的，而是在徹底的疲憊中結(jié)束的。

那么，終點什么時候會到來？

好消息是：比你想象的要近。

加密寒冬的歷史

從歷史經(jīng)驗看，加密寒冬通常持續(xù) 約 13 個月。例如，比特幣在 2017 年 12 月 見頂，并在 2018 年 12 月 觸底；又在 2021 年 10 月 見頂，在 2022 年 11 月 觸底。

照這個節(jié)奏來看，前路似乎仍然艱難。畢竟，比特幣是在 2025 年 10 月 見頂?shù)?。難道我們該一直消失到明年 11 月嗎？

我并不這么認(rèn)為。

我越是深入分析這輪「寒冬」，就越意識到，它其實早在 2025 年 1 月 就已經(jīng)開始了。只是當(dāng)時我們沒有察覺——因為 ETF 資金流入 和 數(shù)字資產(chǎn)金庫（DAT）的配置行為，掩蓋了真實的市場狀況。

ETF 與 DAT 的資金流，掩蓋了 2025 年的寒冬

請仔細(xì)看看這張圖表：它展示了 Bitwise 10 大市值加密指數(shù) 的成分資產(chǎn)，自 2025 年 1 月 1 日 以來的表現(xiàn)。

它可以被清晰地劃分為三組資產(chǎn)。

第一組資產(chǎn)（BTC、ETH、XRP）表現(xiàn)尚可，跌幅在 10.3%–19.9% 之間。

第二組資產(chǎn)（SOL、LTC、LINK）經(jīng)歷了一輪標(biāo)準(zhǔn)的熊市，下跌 36.9%–46.2%。

而第三組資產(chǎn)（ADA、AVAX、SUI、DOT）則遭遇了「屠殺式」下跌，跌幅高達(dá) 61.9%–74.7%。

區(qū)分這三組資產(chǎn)的核心因素，基本只有一個：機(jī)構(gòu)是否能夠投資它們。

第一組資產(chǎn)全年都受益于大規(guī)模的 ETF / 數(shù)字資產(chǎn)金庫（DAT）支持（XRP 還額外受益于其贏得了與 SEC 的訴訟）；第二組資產(chǎn)在 2025 年 才獲得 ETF 批準(zhǔn)；而第三組資產(chǎn)則從未獲得過這樣的渠道。

只要看看第三組就知道了——它們完全依賴加密原生資金的支持。

第一組資產(chǎn)獲得的機(jī)構(gòu)支持規(guī)?？胺Q歷史級別。舉例來說，在這張圖所示的時間區(qū)間內(nèi)，ETF 和 DAT 共買入了 744,417 枚比特幣，價值約 750 億美元。試想一下，如果沒有這 750 億美元 的支撐，比特幣會跌到哪里？我的判斷是：可能下跌約 60%。

自 2025 年 1 月 起，散戶主導(dǎo)的加密市場一直處在殘酷的寒冬中。只是機(jī)構(gòu)資金在一段時間內(nèi)，為某些資產(chǎn)「粉飾」了這一現(xiàn)實。

黎明前總是最黑暗的

眼下需要記住的一點是：加密行業(yè)里確實存在大量利好消息。

監(jiān)管進(jìn)展是真實存在的；機(jī)構(gòu)采用是真實存在的；穩(wěn)定幣與資產(chǎn)代幣化是真實存在的；華爾街的接納，也是真實存在的。

在熊市中，利好消息會被忽視，但它們并不會消失，而是被儲存為勢能。一旦陰霾散去、情緒回歸正常，這些被積蓄的能量，往往會以猛烈的方式釋放出來。

那么，什么可能促使陰云消散？

強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長引發(fā)一輪激進(jìn)的風(fēng)險偏好反彈；《Clarity Act》出現(xiàn)積極的政策意外；主權(quán)國家層面對比特幣采用的跡象；或者，僅僅是時間本身。

作為一名經(jīng)歷過多輪加密寒冬的老兵，我可以告訴你：寒冬結(jié)束前的感覺，往往就像現(xiàn)在這樣——絕望、無力、普遍的倦怠感。但這輪市場回調(diào)，并沒有改變?nèi)魏侮P(guān)于加密行業(yè)的基本面事實。

我認(rèn)為，反彈會比多數(shù)人預(yù)期的更早到來。畢竟，自 2025 年 1 月 起就一直是冬天了——春天，必然不會太遠(yuǎn)。

風(fēng)險提示與重要聲明

非投資建議；存在損失風(fēng)險：在作出任何投資決策之前，每一位投資者都應(yīng)自行進(jìn)行獨立的審查與研究，全面評估投資的收益與風(fēng)險，并基于這些審查與研究結(jié)果（包括判斷該投資是否適合自身情況）作出投資決定。

加密資產(chǎn)是價值的數(shù)字化表達(dá)形式，可作為交換媒介、計價單位或價值儲存工具，但不具備法定貨幣地位。盡管加密資產(chǎn)在全球部分地區(qū)可兌換為美元或其他貨幣，但目前并未由任何政府或中央銀行背書或支持，其價值完全由市場供需關(guān)系決定，其波動性顯著高于傳統(tǒng)貨幣、股票或債券。

加密資產(chǎn)交易伴隨重大風(fēng)險，包括價格劇烈波動或「閃崩」、市場操縱風(fēng)險、網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險，以及本金部分或全部損失的風(fēng)險。此外，加密資產(chǎn)市場和交易所并未像股票、期權(quán)、期貨或外匯市場那樣，受到同等程度的監(jiān)管和投資者保護(hù)。

加密資產(chǎn)交易需要對相關(guān)市場具備充分認(rèn)知。在試圖通過加密資產(chǎn)交易獲利時，你將與全球交易者直接競爭。在進(jìn)行大規(guī)模加密資產(chǎn)交易前，應(yīng)具備相應(yīng)的知識與經(jīng)驗。加密資產(chǎn)交易可能導(dǎo)致迅速且巨額的財務(wù)損失；在某些市場條件下，你可能難以或無法以合理價格快速平倉。

本文所表達(dá)的觀點，僅反映特定時間點對市場環(huán)境的判斷，并不構(gòu)成對未來事件的預(yù)測或?qū)ξ磥斫Y(jié)果的保證，亦可能隨著討論的深入而被補(bǔ)充、修訂或調(diào)整。本文信息不構(gòu)成、也不應(yīng)被視為會計、法律、稅務(wù)或投資建議。關(guān)于文中涉及的事項，請咨詢你自己的會計師、律師、稅務(wù)顧問或其他專業(yè)顧問。

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