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邁克爾·塞勒沒心情對……抱持懷疑態(tài)度企業(yè)比特幣金庫他幫助推廣的貿(mào)易。
在 1 月 12 日播出的 What Bitcoin Did 播客節(jié)目中，Strategy 的創(chuàng)始人猛烈抨擊了主持人 Danny Knowles，此前他被問及市場是否能夠消化目前 200 多家自稱比特幣國庫的公司，以及發(fā)行債務(wù)購買比特幣的模式從長遠(yuǎn)來看是否可持續(xù)。
“你憑什么說他們只是在發(fā)行債券來購買比特幣？” 賽勒啪啪“你這番話既無知又無禮?！?/p>
此次爆發(fā)正值比特幣國庫板塊面臨越來越大的壓力之際。自Strategy于2020年啟動該交易以來，該板塊已膨脹成規(guī)模達(dá)1000億美元的企業(yè)投資。但盡管擴(kuò)張迅速，市場近期的下滑暴露了其嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性脆弱性，并再次引發(fā)了人們對Saylor所倡導(dǎo)的投資策略能否經(jīng)受住長期低迷考驗(yàn)的質(zhì)疑。
一個承受壓力的行業(yè)
排名前100的比特幣國庫基金中，近40%目前的交易價格低于其所持有的比特幣價值，而比特幣價值是這些基金籌集新資金用于購買更多比特幣的關(guān)鍵指標(biāo)。這些基金中超過60%的買入價格高于目前的水平。
一些由國債擔(dān)保的股票幾乎全部崩盤，股價暴跌高達(dá) 99%。
對于面試官和投資者來說，這些漏洞越來越難以忽視。
戰(zhàn)略模型：顯而易見的金融工程
賽勒對財務(wù)模式的辯護(hù)與他公司自身的披露形成了鮮明對比。
Strategy 在 2025 年前九個月產(chǎn)生了約 1.25 億美元的經(jīng)營現(xiàn)金流。這幾乎全部來自其長期運(yùn)營的商業(yè)智能軟件部門。
但同期，Strategy通過股權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行籌集了超過500億美元，并將幾乎全部資金投入比特幣。目前支撐其龐大比特幣倉位的資金，超過99%并非來自實(shí)際業(yè)務(wù)運(yùn)營，而是來自證券發(fā)行。
該公司自身的財報演示也印證了這一轉(zhuǎn)變。如今，其幻燈片中約90%的內(nèi)容都圍繞比特幣資金展開。曾經(jīng)支撐其核心業(yè)務(wù)的軟件業(yè)務(wù)，如今僅占兩三張幻燈片，而且完全沒有展現(xiàn)其對公司增長或資本配置的重要驅(qū)動力。
結(jié)果令人震驚：Strategy 是全球最大的企業(yè)比特幣持有者，擁有超過 687,000 枚比特幣——是其他任何公司持有量的十二倍以上。
比特幣持有量排名前 20 的企業(yè)（來源：比特幣國庫)
引發(fā)搶購潮的交易
2020年，當(dāng)賽勒開始通過積極發(fā)行股票的方式購買比特幣時，Strategy公司的股價飆升。股價上漲超過十倍，創(chuàng)造了一種其他公司難以抗拒的模式。
到 2024 年和 2025 年，日本、巴西、歐洲和美國各地的公司開始效仿這一戰(zhàn)略——有時甚至完全放棄了現(xiàn)有的業(yè)務(wù)線。
日本的Metaplanet公司，原先是一家經(jīng)濟(jì)型酒店運(yùn)營商，現(xiàn)在旗下所有酒店數(shù)量均為零。該公司唯一的業(yè)務(wù)是發(fā)行債券和股票，以購買更多比特幣。
專門為其他比特幣資金管理公司提供資金管理服務(wù)而成立的Nakamoto公司也加入了這一行列。其他加入的機(jī)構(gòu)還包括Bitcoin Standard Treasury、巴西的OranjeBTC以及其他數(shù)十家——其中許多實(shí)際上是作為比特幣敞口的公開交易包裝器而運(yùn)作，而非傳統(tǒng)的運(yùn)營企業(yè)。
據(jù) Bitcoin Treasuries 的數(shù)據(jù)，目前有超過 200 家這樣的公司持有約 110 萬枚比特幣。
賽勒的反駁：比特幣是新的電力
當(dāng)被問及這種企業(yè)蜂擁購買杠桿比特幣的趨勢是否可持續(xù)時，賽勒將購買比特幣比作采用電力。
他問道：“一家公司采用比以前技術(shù)更好的新技術(shù)，這怎么能說是不理智的呢？”
然而，批評者指出，這種類比并不恰當(dāng)。與電力普及不同，比特幣的運(yùn)作依賴于持續(xù)不斷的資金籌集和日益復(fù)雜的金融結(jié)構(gòu)，而非運(yùn)營收入。
塞勒則認(rèn)為，任何公司，即使是不盈利的公司，都應(yīng)該購買比特幣。他說：“如果一家公司每年虧損1000萬美元，但通過比特幣升值賺取3000萬美元，那么它現(xiàn)在每年就能賺2000萬美元?！?/p>
沒有競爭，只有“無知”
當(dāng) Knowles 暗示比特幣資金管理公司可能正在相互競爭投資者資金時，Saylor 再次勃然大怒。
他堅持說：“我們之間不存在競爭關(guān)系。這個問題本身就很無知。比特幣市場足以容納4億家公司購買?！?/p>
但這種框架回避了分析師和股東們共同提出的擔(dān)憂：不是公司是否應(yīng)該購買比特幣，而是如果市場轉(zhuǎn)向不利于它們，那些整個商業(yè)模式都圍繞購買比特幣展開的公司是否還能繼續(xù)生存下去。
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