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鮑奕龍，華爾街見聞
Michael Saylor旗下Strategy正面臨被MSCI美國指數(shù)和納斯達克100指數(shù)等主流基準指數(shù)剔除的風險。
本周摩根大通的分析師Nikolaos Panigirtzoglou在一份報告中警告稱，Strategy公司可能會失去其在MSCI美國和納斯達克100等基準指數(shù)中的位置。研報指出：
盡管主動型管理人沒有義務(wù)跟隨指數(shù)變動，但被主要指數(shù)除名無疑會被市場參與者視為負面信號。
根據(jù)該報告，如果MSCI決定將其剔除，僅此一項就可能導致高達28億美元的資金流出，若其他指數(shù)提供商跟進，資金外流規(guī)模還將進一步擴大。目前，與該公司相關(guān)的被動基金敞口已接近90億美元。
此前10月10日MSCI在的一份聲明中表示，一些市場參與者指出，數(shù)字資產(chǎn)財庫類公司可能更類似于投資基金，而后者通常不符合指數(shù)的納入資格。
因此，MSCI提議將數(shù)字資產(chǎn)持有量占總資產(chǎn)50%或以上的公司從其全球可投資市場指數(shù)中排除。關(guān)于指數(shù)納入的最終決定預計將于1月15日前做出。
對于一家通過將加密貨幣敞口包裝成股票代碼而崛起的公司而言，被指數(shù)剔除的打擊遠不止流動性。此舉將實質(zhì)性地削弱其一度賴以吸引主流投資組合的機構(gòu)信譽，并標志著其增長飛輪的逆轉(zhuǎn)。
周四Strategy股價下挫超5%，而自去年11月創(chuàng)下紀錄高位以來已暴跌超60%，其市值較持幣價值的溢價幾乎消失殆盡。比特幣周四也較日高暴跌超7%，跌至7個月來最低水平。
商業(yè)模式遭遇考驗
Strategy的崛起建立在一個飛輪效應(yīng)之上：出售股票、購買比特幣、享受漲勢、重復操作。
在巔峰時期，該公司市值遠超其持有資產(chǎn)價值。但如今，這一溢價已基本消失，公司估值僅略高于其加密貨幣儲備，表明投資者信心正在迅速消退。
盡管如此，自Saylor在2020年8月宣布首次購買比特幣以來，該股仍累計上漲超1300%，跑贏所有主要股指。
就在幾個月前的9月，加密貨幣樂觀人士還押注Strategy可能很快被納入標普500指數(shù)，其市值、盈利能力和交易流動性當時均被視為符合資格門檻。
該公司目前仍持有近65萬枚比特幣，并繼續(xù)發(fā)行優(yōu)先股以增加持倉，但市場不再僅憑敘事給予回報。
該公司的企業(yè)價值與比特幣持有量之比(mNAV)一度崩至約0.95倍，這是該公司歷史上首次出現(xiàn)市值低于比特幣持倉的情況。
融資壓力凸顯脆弱性
拋售潮已波及Strategy較新的融資工具。
公司永續(xù)優(yōu)先股價格大幅下跌，今年3月發(fā)行的票面利率10.5%的優(yōu)先股收益率已攀升至11.5%。本月早些時候推出的一項罕見的歐元計價優(yōu)先股發(fā)行，在不到兩周時間內(nèi)便跌破了本已折價的發(fā)行價。
美國銀行全球研究部全球可轉(zhuǎn)債策略主管Michael Youngworth表示：
溢價在最近幾周內(nèi)崩塌了。這讓融資變得有些挑戰(zhàn)。
這些融資壓力凸顯出Strategy的商業(yè)模式在多大程度上依賴于信心，以及這種信心能以多快的速度瓦解。
Strategy幫助定義了"數(shù)字資產(chǎn)儲備"模式，但這一商業(yè)模式如今正顯露其局限性。同類公司正在出售代幣以維持流動性，或增加更多債務(wù)以推遲清算時刻。曾被視為機構(gòu)采納的現(xiàn)象，如今看來更像是機械性的脆弱結(jié)構(gòu)。
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