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戰(zhàn)略宣布周三，該公司表示，其永久優(yōu)先股規(guī)模已超過其可轉(zhuǎn)換債務(wù)，永久資本目前為 83.6 億美元，超過了 82.1 億美元的到期債務(wù)。
雖然這是捍衛(wèi)公司巨額資產(chǎn)的關(guān)鍵里程碑，比特幣金庫專家認(rèn)為，這種設(shè)計可能蘊(yùn)含著其潛在失敗的種子。
我們的永續(xù)優(yōu)先股規(guī)?，F(xiàn)在大于我們的可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模。$BTC pic.twitter.com/XLtwzECr6u
— 戰(zhàn)略 (@戰(zhàn)略)2026年1月21日
這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變本質(zhì)上是用一種風(fēng)險取代了另一種風(fēng)險。
通過以永久分紅取代債務(wù)到期日，Strategy它構(gòu)筑了一道價值 140 億美元的金融屏障——但這條屏障存在嚴(yán)重的斷層線，一旦觸發(fā)，就可能迫使比特幣出現(xiàn)它原本旨在防止的拋售潮。
永續(xù)優(yōu)先股與可轉(zhuǎn)換債券
顧名思義，永續(xù)優(yōu)先股是一種沒有到期日的永久性資本。通俗地說，公司出售的是一種永不過期的特殊所有權(quán)股份。
作為回報，買家可獲得固定股息，但無需償還本金。這就像出售一家持續(xù)支付穩(wěn)定收入的公司的部分股權(quán)，消除了到期風(fēng)險，但增加了持續(xù)的現(xiàn)金成本。
只要公司支付股息，就可以永久保留這筆資金。在這種情況下，Strategy 主要通過出售更多股票、比特幣升值或在需要時動用現(xiàn)金流來籌集股息。根據(jù)報告，該公司目前擁有約 22.5 億美元的現(xiàn)金儲備，而這些永續(xù)股票的年度股息支付義務(wù)估計為 8.76 億美元。官方的網(wǎng)站。
加密貨幣做市商Caladan的研究主管Derek Lim表示，債務(wù)與4.635億美元收入之間的缺口“必須通過外部融資來彌補(bǔ)”。解密.
Strategy公司目前擁有22.5億美元的現(xiàn)金儲備，按照目前的消耗速度，大約還能維持30個月的運(yùn)營?！癕STR最終會耗盡現(xiàn)金，”林警告說，“如果股票市場長期完全關(guān)閉的話。”
根據(jù)最近的公告，以這種方式進(jìn)行的融資目前已增長至約 83.6 億美元——略高于舊債務(wù)。
Strategy公司于2020年8月開始積累比特幣，當(dāng)時使用的是其現(xiàn)有的公司現(xiàn)金儲備。不久之后，他們轉(zhuǎn)而通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和股票來籌集資金。
這就像從銀行貸款買房，并設(shè)定了還款期限。如果房價暫時暴跌，你仍然需要按時還款。在這種情況下，你可能被迫虧本賣房來償還貸款。
該公司此舉符合首席執(zhí)行官兼創(chuàng)始人邁克爾·塞勒“永遠(yuǎn)持有”比特幣的理念，消除了被迫出售比特幣償還債務(wù)的風(fēng)險。迄今為止，該公司已通過發(fā)行2027年至2032年間到期的可轉(zhuǎn)換債券籌集了82.1億美元，這些資金全部用于通過發(fā)行新股進(jìn)行再融資或轉(zhuǎn)換為股票——所有這些都未涉及出售任何比特幣。
該策略最早的具體考驗是投資者可以行使的、針對其2028年到期票據(jù)的10.1億美元“看跌期權(quán)”。鍛煉2027 年 9 月，如果股價過低，可能會被迫進(jìn)行現(xiàn)金償還。
可轉(zhuǎn)換債券將于 2027 年至 2032 年間到期，無論如何，時間緊迫。
預(yù)測市場無數(shù)由……所有解密Dastan 的母公司，用戶放置25%的概率該公司計劃在年底前出售部分比特幣持有量。
戰(zhàn)略成熟度手冊的潛在突破點(diǎn)
賽勒的成熟度策略假設(shè)條件有利，但其失效模式也很明顯：
長期熊市是首要威脅。假設(shè)比特幣像以往熊市那樣暴跌超過50%，并在低位維持兩年以上，這將侵蝕MSTR的股票溢價。屆時，籌集新資金將導(dǎo)致股權(quán)稀釋過高，從而扼殺其融資模式。
如果MSTR的股價持續(xù)低迷，債權(quán)人就不會進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)換，因此也無法通過發(fā)行新股進(jìn)行再融資。如果投資者興趣消失，公司將被迫以現(xiàn)金或出售比特幣的方式償還債務(wù)，這是第二個潛在的風(fēng)險點(diǎn)。
林補(bǔ)充道：“與可以閑置的可轉(zhuǎn)換債券不同，優(yōu)先股股息需要持續(xù)的現(xiàn)金支付。如果MSTR推遲派息，就表明公司陷入困境。這種信號會令股價暴跌。股價下跌會使未來發(fā)行新股更加困難。發(fā)行新股更加困難又會使未來派息的資金來源更加有限。這是一個聲譽(yù)反饋循環(huán)?！?/p>
第三個潛在的風(fēng)險點(diǎn)在于MSTR與比特幣的高度相關(guān)性。作為比特幣的替代標(biāo)的，MSTR放大了比特幣價格的波動。在2020年至2024年比特幣牛市期間，由于MSTR股價飆升，這一特性幫助該公司初期進(jìn)行再融資或籌集更多資金。
這種動態(tài)最近發(fā)生了變化，MSTR 的下跌加劇了比特幣的下行壓力。2025 年 10 月初至 11 月底，比特幣價格從 124,700 美元下跌 32% 至 85,000 美元，同期 MSTR 價格暴跌 52%。
據(jù)報道，比特幣交易價格低于 9 萬美元，較歷史最高點(diǎn)下跌近 30%。CoinGecko 數(shù)據(jù). 從這里開始的急劇回調(diào)可能會引發(fā)投資者從 MSTR 撤資，摧毀其用于支付股息和再融資的主要工具——股票出售，從而從內(nèi)部瓦解其堡壘。
林表示：“風(fēng)險之間錯綜復(fù)雜，反饋循環(huán)比任何單一變量都更為重要。比特幣價格下跌會導(dǎo)致市值縮水。這種縮水會使股權(quán)發(fā)行產(chǎn)生破壞性影響，削弱市場信心，并使股息支付變得不確定，進(jìn)而消耗現(xiàn)金。這是一個連鎖反應(yīng)。”
mNAV，即市值凈值比，是一種將公司市值與其加密貨幣儲備的實時市值進(jìn)行比較的指標(biāo)，用于判斷公司股票的交易價格是高于還是低于其加密貨幣持有量。如果 mNAV 為溢價，則有助于公司通過發(fā)行股票籌集資金。
在Myriad平臺上，大多數(shù)用戶預(yù)計Strategy的mNAV將下滑至0.85倍，這構(gòu)成了一個預(yù)期。86% 的概率而不是升至 1.5 倍。
這些斷層線形成了一個反饋回路。一個壓力源會加速其他壓力源的產(chǎn)生，使戰(zhàn)略部門陷入潛在的死亡螺旋。
林總結(jié)道：“最有可能出現(xiàn)的‘糟糕’結(jié)果并非是劇烈崩盤，而是一個緩慢的過程，MSTR會因為稀釋效應(yīng)而多年表現(xiàn)遜于比特幣，最終成為企業(yè)財務(wù)策略的一個警示案例。這種情況或許已經(jīng)開始出現(xiàn)了?！?/p>
該策略的實驗是一項高風(fēng)險的嘗試，旨在平衡永久杠桿與比特幣的波動性。其成功將鞏固企業(yè)比特幣投資藍(lán)圖；而失敗——即使被迫清算其持有的71萬枚比特幣中的一小部分——也將對加密貨幣市場造成巨大沖擊，考驗其所持有資產(chǎn)本身的韌性。
解密已聯(lián)系 Strategy 征求意見，如有回應(yīng)，將更新本文。
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