MicroStrategy 于 1 月 26 日披露了其最新的比特幣購買交易。這是該公司當月的第四次購買，以平均每枚比特幣 90,061 美元的價格購入了價值 2.641 億美元的比特幣。

此次收購使該公司購買比特幣的平均成本達到 76,037 美元。此次收購正值比特幣在 1 月份交易波動劇烈之際，價格從月初超過 95,000 美元的高點跌至 80,000 美元的高位區(qū)間。

最新購買詳情和融資結構

雖然頭條新聞報道強化了MicroStrategy對比特幣的長期信心基礎數據顯示，該公司的融資模式正面臨越來越大的結構性壓力。

MicroStrategy 主要通過發(fā)行股票為 1 月 20 日至 25 日的購買窗口期提供資金。

該公司出售了 1,569,770 股普通股，凈收益達 2.57 億美元；同時還出售了 70,201 股 STRC 優(yōu)先股，額外籌集了 700 萬美元。

總收益 2.64 億美元與報道的比特幣購買成本基本吻合。

簡單來說，該策略通過出售新股來支付收購費用。而不是動用企業(yè)利潤或手頭現(xiàn)金。

大部分資金來自發(fā)行普通股，較小一部分資金來自優(yōu)先股。

這些銷售額加起來完全抵消了購買比特幣的成本。所以，公司繼續(xù)依賴資本市場為其積累戰(zhàn)略提供資金。

mNAV 已跌入折扣區(qū)

MicroStrategy最重要的結構性指標是其凈資產價值倍數 (mNAV)該指標衡量其股票相對于每股比特幣持有量的價值的交易情況。

截至 1 月 26 日，MicroStrategy 的稀釋后 mNAV 約為 0.94 倍，這意味著該股票的交易價格比每股所支持的比特幣價格低 6%。

這一點很重要，因為MicroStrategy的戰(zhàn)略依賴于發(fā)行股票。多于凈資產值。當股票折價交易時，新股發(fā)行可能會損害而非創(chuàng)造股東價值。

增值發(fā)行量接近于零

從歷史上看，MicroStrategy 通過增加股權來證明發(fā)行股票的合理性。每稀釋股份比特幣但現(xiàn)在這種聚集現(xiàn)象正在逐漸消失。

根據公司公布的數據：

• 截至 1 月 5 日，MicroStrategy 持有 673,783 個比特幣，相當于 3.456 億股稀釋股份，即每股 0.001949 個比特幣。
  
• 截至 1 月 26 日，持股量增至 712,647 BTC，但稀釋后的股份增至 3.642 億股，每股價值 0.001957 BTC。

那僅僅代表一個增長0.38%一個月內。

更重要的是，從 1 月 20 日到 1 月 26 日，每股股票所對應的比特幣數量幾乎沒有變化。

這表明，近期發(fā)行的股票不再能以有意義的方式增加股東持有的比特幣比例。

比特幣每股稀釋后價格隨時間變化

比特幣價格增長已無法抵消不斷上升的稀釋效應。

稀釋正在加速1月5日至1月26日：

• 稀釋后股份數量增加5.36%.
  
• 比特幣持有量增加5.77%.

盡管整個月持倉量仍略高于稀釋量，但最近一周差距急劇縮小。這種差距的擴大與mNAV的下降相吻合，表明該模型的效率正在下降。

如果股票價格持續(xù)低于凈資產值，進一步發(fā)行股票從數學角度來看會降低每股的比特幣敞口。

對資本市場的依賴程度正在增加，而不是減少。

該戰(zhàn)略的比特幣策略仍然完全依賴于進入資本市場。

過去19個月里，該公司已籌集了約185.6億美元通過發(fā)行普通股，發(fā)行約2.266億股最新這筆收購延續(xù)了這一趨勢，在市場狀況疲軟之際進一步稀釋了股權。

該公司也越來越依賴于優(yōu)先股引入了優(yōu)先于普通股股東的固定債權。

雖然優(yōu)先股發(fā)行可以在股市疲軟時維持比特幣的購買，但它會增加長期債務并增加資產負債表的復雜性。

這對投資者意味著什么

MicroStrategy 最近一次購買比特幣的問題不在于其規(guī)?；驎r機。真正的問題在于……結構，而非信念.

由于 mNAV 已低于 1.0 倍，每股比特幣增值接近于零，股權稀釋加速，對資本市場的依賴加深，公司的核心戰(zhàn)略面臨著近年來前所未有的嚴峻挑戰(zhàn)。

除非股權溢價回歸，否則持續(xù)積累比特幣可能會從增值轉變?yōu)橄♂尅?/p>

即使比特幣價格回升，這種轉變也會從根本上改變股東的風險狀況。

目前的數據顯示，MicroStrategy仍然可以購買比特幣目前的問題是，它能否在不損害股東價值的情況下繼續(xù)這樣做。