撰文：David，深潮 TechFlow

2020 年，MicroStrategy 創(chuàng)始人 Michael Saylor 讀完一本書，決定買 4.25 億美元比特幣。

這本書叫《The Bitcoin Standard》，2018 年出版，被翻譯成 39 種語言，銷量過百萬，被比特幣主義者們奉為“圣經(jīng)”。

作者 Saifedean Ammous 是哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，核心論點(diǎn)只有一個(gè)：

比特幣是比黃金更硬的“硬通貨”。

同時(shí)，這本書的宣傳頁上， Michael Saylor 的推薦語原話是：

“這本書堪稱天才之作。我讀完后決定買 4.25 億美元比特幣。它對(duì) MicroStrategy 的思維方式影響最大，讓我們把資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)向比特幣本位?！?/span>

但這本書里有一章，不是講比特幣的。它講的是白銀為什么不可能成為硬通貨。

8 年后的今天，白銀剛剛沖到 117 美元?dú)v史新高，貴金屬的投資狂潮還在繼續(xù)，連 Hyperliquid 和一眾 CEX 都開始以不同的形式上線貴金屬的合約交易。

往往在這種時(shí)候，總會(huì)有人充當(dāng)吹哨人和跳反的角色來提醒風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在什么都漲而只有比特幣沒漲的環(huán)境下。

比如今天加密推特上一個(gè)廣為流傳的帖子就是，有人引經(jīng)據(jù)典拿出這本書中的第 23 頁截圖，高亮段落寫著：

每一次白銀泡沫都會(huì)破裂，下一次也不會(huì)例外。

白銀投機(jī)史

先別急著噴，我們可以來看看這個(gè)核心論點(diǎn)到底是啥。

這本書里的核心論點(diǎn)其實(shí)叫 stock-to-flow，存量與流量比。BTC OG 們應(yīng)該多少也聽過這個(gè)理論。

翻譯成人話是，一種東西要成為“硬通貨”，關(guān)鍵看它有多難被增產(chǎn)。

黃金難挖。全球地上黃金存量大約 20 萬噸，每年新增產(chǎn)量不到 3,500 噸。就算金價(jià)翻倍，礦商也沒法突然挖出兩倍的金子。這叫"供應(yīng)剛性"。

比特幣更極端?？偭挎i死 2,100 萬枚，每四年減半一次，誰也改不了代碼。這是用算法制造的稀缺。

白銀呢？

書里那段被高亮的話大意是：白銀泡沫破過，以后還會(huì)再破。因?yàn)橐坏┐罅抠Y金涌入白銀，礦商可以輕松增加供應(yīng)，把價(jià)格砸下來，儲(chǔ)蓄者的財(cái)富跟著蒸發(fā)。

作者還舉了個(gè)例子：Hunt 兄弟。

1970 年代末，德州石油大亨 Hunt 兄弟決定囤積白銀，企圖逼空市場(chǎng)。他們買了幾十億美元的白銀和期貨合約，把價(jià)格從 6 美元拉到 50 美元，這在當(dāng)時(shí)創(chuàng)下了銀價(jià)的歷史新高。

然后呢？礦商瘋狂出貨白銀，交易所提高保證金要求，銀價(jià)崩盤。Hunt 兄弟虧了超過 10 億美元，最終破產(chǎn)。

因此作者的結(jié)論是：

白銀的供應(yīng)彈性太高，注定不可能成為價(jià)值儲(chǔ)存工具。每一次有人試圖把它當(dāng)"硬通貨"囤積，市場(chǎng)都會(huì)用增產(chǎn)來教訓(xùn)他們。

這套邏輯在 2018 年寫下的時(shí)候，白銀 15 美元一盎司。沒啥人在乎。

這輪白銀不一樣？

上面關(guān)于白銀的邏輯要成立，有個(gè)前提：白銀價(jià)格漲，供應(yīng)就能跟上。

不過 25 年的數(shù)據(jù)說的是另一件事。

白銀全球礦產(chǎn)量在 2016 年達(dá)到峰值，大約 9 億盎司。到 2025 年，這個(gè)數(shù)字降到了 8.35 億盎司。價(jià)格漲了 7 倍，產(chǎn)量反而縮了 7%。

為什么“漲價(jià)就增產(chǎn)”這套邏輯不靈了？

一個(gè)結(jié)構(gòu)性原因是，大約 75% 的白銀是作為銅、鋅、鉛開采時(shí)的副產(chǎn)品生產(chǎn)的。礦商的生產(chǎn)決策取決于基礎(chǔ)金屬的價(jià)格，不取決于白銀。銀價(jià)翻倍，但銅價(jià)沒漲，礦就不會(huì)多開。

另一個(gè)原因可能是時(shí)間。新礦項(xiàng)目從勘探到投產(chǎn)，周期是 8 到 12 年。就算現(xiàn)在立刻動(dòng)工，2030 年之前也看不到新增供應(yīng)。

結(jié)果是連續(xù)五年供應(yīng)缺口。據(jù) Silver Institute 數(shù)據(jù)，2021 到 2025 年，全球白銀累計(jì)缺口接近 8.2 億盎司，這幾乎相當(dāng)于一整年的全球礦產(chǎn)量。

同時(shí)，白銀庫存也在見底。倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)的可交割白銀庫存降到只剩 1.55 億盎司。白銀租借利率從正常年份的 0.3%-0.5% 飆到 8%，意味著有人愿意付 8% 的年化成本，只為了確保能拿到現(xiàn)貨。

還有一個(gè)新變量。2026 年 1 月 1 日起，中國(guó)對(duì)精煉白銀實(shí)施出口限制，只有年產(chǎn)能超過 80 噸的國(guó)有大廠才能拿到出口許可證。中小出口商直接被擋在門外。

Hunt 兄弟那個(gè)年代，礦商和持有者可以用增產(chǎn)和拋售來砸盤。

這一次，供應(yīng)端的子彈可能不夠用了。

是投機(jī)，也是剛需

Hunt 兄弟囤銀的時(shí)候，白銀是貨幣投機(jī)品。買的人想的是：價(jià)格會(huì)漲，囤起來等著賣。

2025 年的白銀漲勢(shì)，驅(qū)動(dòng)力完全不一樣。

先看一組數(shù)據(jù)。據(jù) World Silver Survey 2025 調(diào)查報(bào)告，2024 年白銀工業(yè)需求達(dá)到 6.805 億盎司，歷史新高。這個(gè)數(shù)字占全球總需求的 60% 以上。

工業(yè)需求在買什么？

光伏。 每塊太陽能電池板都需要銀漿做導(dǎo)電層。國(guó)際能源署預(yù)測(cè)，全球光伏裝機(jī)容量到 2030 年將翻兩番。光伏行業(yè)已經(jīng)是白銀最大的單一工業(yè)買家。

電動(dòng)車。 一輛傳統(tǒng)燃油車用大約 15-28 克白銀。一輛電動(dòng)車用 25-50 克，高端車型更多。電池管理系統(tǒng)、電機(jī)控制器、充電接口，到處都要用銀。

AI 和數(shù)據(jù)中心。 服務(wù)器、芯片封裝、高頻連接器，白銀的導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性不可替代。這塊需求 2024 年開始加速，Silver Institute 專門在報(bào)告里單列了"AI 相關(guān)應(yīng)用"。

2025 年，美國(guó)內(nèi)政部把白銀列入“關(guān)鍵礦產(chǎn)”清單。上一次這個(gè)清單更新，加的是鋰和稀土。

當(dāng)然，白銀一直維持高價(jià)格會(huì)帶來“節(jié)銀”效應(yīng)，比如一些光伏廠商已經(jīng)在減少每塊電池板的銀漿用量。但 Silver Institute 的預(yù)測(cè)是，即使考慮節(jié)銀效應(yīng)，未來 1-2 年工業(yè)需求仍將保持在接近紀(jì)錄的水平。

這其實(shí)就是剛性需求，也是 Saifedean 寫《比特幣本位》這本書時(shí)，可能沒有預(yù)見到的變量。

一本書也可以做心理按摩

比特幣“數(shù)字黃金”的敘事，在真正的黃金和白銀面前，最近一直處于啞火狀態(tài)。

市場(chǎng)把這一年叫做“去基礎(chǔ)化交易”（Debasement Trade）：美元走弱、通脹預(yù)期上升、地緣政治緊張，資金涌入硬資產(chǎn)避險(xiǎn)。但這波避險(xiǎn)資金選了金銀，沒選比特幣。

對(duì)比特幣極端主義者來說，這需要一個(gè)解釋。

于是上面那本書就成了一種引經(jīng)據(jù)典的答案和立場(chǎng)辯護(hù)，白銀現(xiàn)在漲是因?yàn)榕菽?，等它崩了，你們就知道誰才是對(duì)的。

這更像是一種敘事自救。

當(dāng)你持有的資產(chǎn)跑輸市場(chǎng)一整年，你需要一個(gè)框架來解釋“為什么我還是對(duì)的”。

短期價(jià)格不重要，長(zhǎng)期邏輯才重要。白銀的邏輯是錯(cuò)的，比特幣的邏輯是對(duì)的，所以比特幣必然跑贏，一切只是時(shí)間問題。

這套邏輯自洽嗎？自洽。能證偽嗎？很難。

因?yàn)槟阌肋h(yuǎn)可以說“時(shí)間還不夠長(zhǎng)”。

問題是，真實(shí)世界不等人。滿手比特幣和山寨，還堅(jiān)守加密圈的兄弟們真的很焦慮。

8 年前寫下的比特幣理論，不能自動(dòng)覆蓋 8 年后不漲的現(xiàn)實(shí)。

白銀還在狂奔，我們也衷心祝愿比特幣好運(yùn)。