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作者：Charlie Liu
寫在前面
最近寫了一些文章認(rèn)識了一些新朋友，聊一聊都會提到我前老板 Jack Mallers 帶頭?Tether+軟銀+Cantor?天團(tuán)組成的 Twenty One。
與其他DAT不同（至少是在敘事上），他的“原生”理念其實(shí)啟發(fā)了我對未來每個公司的商業(yè)模式的思考。
過去我們是把web3和web2世界割裂來思考，而未來，越來越多web3原生的產(chǎn)品和商業(yè)會重塑整個全球經(jīng)濟(jì)版圖。
就像上一個周期是?Every company will become a fintech company
下一個周期應(yīng)該是?Every company will become a DAT company ?
企業(yè)財(cái)務(wù)正在經(jīng)歷一場靜悄悄的革命。
過去，頂級經(jīng)營者把精力壓在定價權(quán)、營運(yùn)資金、稅務(wù)結(jié)構(gòu)上。
現(xiàn)在，最敏銳的 CFO 又多了一根可調(diào)的油門——數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫（Digital Asset Treasury，簡稱 DAT）。
重點(diǎn)不是把自己變成加密公司，而是把公司運(yùn)營得更好。
核心業(yè)務(wù)照干不誤，但把打造成第二臺引擎——資產(chǎn)更分散、更流動、更全球化，而且原生運(yùn)行在互聯(lián)網(wǎng)之上。
DAT 已不再是小眾策略
記得2021 年給薩爾瓦多總統(tǒng)寫的policy memo中，只有 MicroStrategy 和特斯拉兩家上市公司把比特幣裝進(jìn)了資產(chǎn)負(fù)債表。
如今，已有 172 家上市公司持有 BTC，公募層面的企業(yè)金庫合計(jì)管理著超過全網(wǎng) 6% 的比特幣供應(yīng)。
以太坊也從試驗(yàn)田進(jìn)階為第二儲備選項(xiàng)，數(shù)十家機(jī)構(gòu)合計(jì)持有超 400 萬枚 ETH，就連 Solana 也開始在企業(yè)側(cè)露頭。
常見的配置方式是長期持有并參與質(zhì)押獲取協(xié)議收益。
這不是作秀，而是財(cái)庫思維從“防守—保值—流動性”向“韌性—回報—流動性”的結(jié)構(gòu)性遷移。
BTC 陣營
比特幣仍是壓艙石。
Strategy Inc.（前身 MicroStrategy）作為先行者把路子走通了：以現(xiàn)金、可轉(zhuǎn)債與股權(quán)的組合為 BTC 融資，跨周期拿住，讓公允價值會計(jì)去誠實(shí)呈現(xiàn)波動的兩面。
礦企如 Marathon 提供了第二種范式：HODL 產(chǎn)出，審慎出借獲取收益，在牛市窗口完成融資，撐起熊市運(yùn)營。
核心教訓(xùn)很樸素：把比特幣當(dāng)“戰(zhàn)略庫存”，不是當(dāng)“交易頭寸”。
上一輪熊市里撐下來的公司，無一不是把負(fù)債結(jié)構(gòu)拉長、被迫賣在底部這件事堅(jiān)決不讓發(fā)生。
2025 年的新變化，是從一開始就按這套打法設(shè)計(jì)出來的“比特幣原生”上市載體。
前老板 Jack Mallers 的 Twenty One——由 Tether 與軟銀加持，攜手 Cantor——計(jì)劃以上市即持有 42,000+ 枚 BTC 起步，明確的KPI是“每股比特幣持有量最大化” (Bitcoin-per-share, BPS)。
這不是被動型生意：它既做 BTC 的長期累積，也做教育、倡導(dǎo)、內(nèi)容與 Bitcoin 原生產(chǎn)品。
公司因此不僅是一張表，更是一個分發(fā)生態(tài)位點(diǎn)，把比特幣本位的理念持續(xù)送出圈。
在更友好的政策氣候下，這個同盟的戰(zhàn)略價值不言自明：Tether的穩(wěn)定幣頭把交椅 + 軟銀的跨國科技行業(yè)統(tǒng)治力 + Cantor的美國政策影響力。
當(dāng)然，還要加上Jack Mallers的頂級布道洗腦能力。
ETH 陣營
以太坊也有了自己的 DAT 原型，三個高辨識度的案例足以說明問題。
以太坊聯(lián)合創(chuàng)始人 Joe Lubin 將 SharpLink 打造成 ETH 原生財(cái)庫載體，把數(shù)十萬枚 ETH 納入資產(chǎn)負(fù)債表，并明確擁抱質(zhì)押與 DeFi 集成——更像“ETH版 Saylor+Staking”，而不是被動投資。
最新報道顯示，SharpLink 在追加買入后持倉逼近 80 萬枚 ETH，同時配套 4 億美元以上的資本動作，把公司從“游戲生意”徹底重構(gòu)為“以太坊操作平臺”。
最懂華爾街思維的前摩根大通首席股票策略師 Tom Lee 則出任 BitMine Immersion 董事長，公司從純挖礦轉(zhuǎn)向積極積累與質(zhì)押 ETH。
披露顯示其賬上持有逾 30 億美元等值的 ETH，Lee 也公開提出過“目標(biāo)獲取并質(zhì)押全網(wǎng)最高達(dá) 5% 供應(yīng)”的雄心——這是赤裸裸的“DAT 而非 ETF”藍(lán)圖，用資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模配上鏈上實(shí)操的深度。
ETHZilla 則是“ETH 累積 + DeFi 原生收益 + 建設(shè)者網(wǎng)絡(luò)”的組合拳。Electric Capital 的站臺意味深長：這不是披著公司外衣的指數(shù)基金，而是一套能與協(xié)議團(tuán)隊(duì)共建、把財(cái)庫導(dǎo)入高質(zhì)量鏈上場景、持續(xù)復(fù)利 ETH 敞口的運(yùn)營平臺。
如果說 BTC 型 DAT 對應(yīng)“完美抵押品 + 長期稀缺性”，那么 ETH 型 DAT 更偏“可編程現(xiàn)金流 + 生態(tài)觸達(dá)面”。
SOL 陣營的抬頭
Solana 在企業(yè)側(cè)的露出剛剛開始，但信號不小。
Upexi 宣布轉(zhuǎn)向 Solana 型 DAT，計(jì)劃在 GSR 的支持下籌集 1 億美元打造 SOL 司庫，Solana 基金會也公開背書。
DeFi Development Corp 已披露持有超一百萬枚 SOL，主張長期持有并質(zhì)押，把自身定位為 SOL 原生財(cái)庫載體，而非被動持有者。
同時， Galaxy、Jump、Multicoin 等正醞釀通過一家上市公司外衣組建 10 億美元級的 Solana財(cái)庫，并也獲得了Cantor的支持。
為什么要做 DAT
CFO 的現(xiàn)代財(cái)庫有三件核心要務(wù)：保住購買力、隨時隨地有流動性、不斷創(chuàng)造戰(zhàn)略選擇權(quán)。
比特幣是能跑贏法幣貶值和對沖通脹，而且長期維度與股債有很強(qiáng)的非相關(guān)性。
以太坊，乃至更進(jìn)取的 Solana，則通過質(zhì)押帶來收益。
穩(wěn)定幣是全球營運(yùn)資金——實(shí)時結(jié)算、費(fèi)率透明、可編程，適合跨境業(yè)務(wù)。
把這些加起來，企業(yè)財(cái)庫就從“靜態(tài)負(fù)擔(dān)”變成“動態(tài)系統(tǒng)”。
而穩(wěn)定幣在這里其實(shí)是是被低估的主線。
2024—2025 年，穩(wěn)定幣的產(chǎn)品市場契合（PMF）已經(jīng)無可辯駁，支付巨頭開始全力接入。
Stripe 收購 Bridge 傳遞的信號很清楚：結(jié)算應(yīng)該以互聯(lián)網(wǎng)速度完成，商家需要對費(fèi)率與外匯成本有更可預(yù)期的掌控。
隨著美國監(jiān)管框架逐步清晰，美元穩(wěn)定幣將走向“普通的企業(yè)現(xiàn)金等價物”——區(qū)別只在于，分鐘級到帳、7x24 運(yùn)行、還能寫進(jìn)工作流。
這也是為什么 DAT 不只是把 crypto放上資產(chǎn)負(fù)債表。
它更像是一套全球現(xiàn)金的操作系統(tǒng)，更適配未來全球跨國7x24無休的商業(yè)模式。
市場波動怎么辦
質(zhì)疑者會問：“萬一加密資產(chǎn)又跌 80% 呢？”
答案在于“設(shè)計(jì)”。
能穿越周期的 DAT，都會留足覆蓋多年日常開支與債務(wù)服務(wù)的法幣/穩(wěn)定幣緩沖，用低息、長久期負(fù)債結(jié)構(gòu)，選擇在強(qiáng)勢窗口進(jìn)入資本市場。
同時，會計(jì)準(zhǔn)則從“歷史成本”向“公允價值”過渡，減少了信息不對稱，讓 CFO 能像管理其他市值型資產(chǎn)一樣管理 BTC 和 ETH。
為什么 DAT 比 ETF 更優(yōu)
還有一個問題：既然有現(xiàn)貨 ETF，為什么要持有 DAT？
因?yàn)?DAT 能做 ETF 做不到的事。
它可以主動優(yōu)化入場點(diǎn)，擇機(jī)杠桿或融資，質(zhì)押 ETH 和 SOL 獲取收益，審慎出借 BTC，甚至打造產(chǎn)品與內(nèi)容、擴(kuò)展底層網(wǎng)絡(luò)的“原生產(chǎn)品”真實(shí)需求。
投資者買到的，是一家“自帶財(cái)庫”的企業(yè)權(quán)益，不是一個收管理費(fèi)但沒有戰(zhàn)略上行空間的份額。
簡而言之，ETF只是給你“敞口”，DAT 還能給你alpha和“影響力”。
穩(wěn)定幣與 RWA 的完整拼圖
一套完全上鏈的財(cái)庫，可以用穩(wěn)定幣做現(xiàn)金、用RWA布局低風(fēng)險收益、用 BTC/ETH 配置長期上行資產(chǎn)——這些都在同一個錢包里，在子公司與上下游合作商之間隨時搬移，不受銀行營業(yè)時間限制。
以在美國和離岸都比較兼顧的 OKX 為例， 在穩(wěn)定幣層面，OKX 與 USDG 協(xié)作構(gòu)建全球美元網(wǎng)絡(luò)，USDG 可在其交易所賬戶內(nèi)開啟自動生息，在不犧牲流動性的前提下提升閑置資金的利用效率。
當(dāng)美國政策為 401(k) 等長期賬戶打開代幣化資產(chǎn)的大門，同時建立聯(lián)邦層級的穩(wěn)定幣框架，企業(yè)財(cái)務(wù)與加密基礎(chǔ)設(shè)施就會真正匯流。
在這套拼圖里，“支付—交易—鏈上結(jié)算”一體化正成為行業(yè)共識。
誰先擁抱，誰就設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)；企業(yè)越早實(shí)操，越能復(fù)利。
DAT 是每個公司的未來
回到開頭那句：每家公司，都應(yīng)該成為 DAT 公司。
因?yàn)槲磥淼纳虡I(yè)世界是--無論與員工之間、還是與上下游客戶與合作伙伴之間--都是全球跨國24x7全年無休的世界。
首先，公司的“第一性原理”還應(yīng)該是其核心業(yè)務(wù)——持續(xù)出好產(chǎn)品、服務(wù)好客戶、關(guān)愛好員工、守住現(xiàn)金流。
但在此之上，可以疊一層 DAT 策略，更符合未來全球跨國7x24無休的商業(yè)模式。
可以留一塊審慎比例的 BTC 做長期保護(hù)與alpha，或者根據(jù)業(yè)務(wù)路線圖與收益需求，逐步累積 ETH/SOL；用穩(wěn)定幣做全球營運(yùn)資金的血液；把RWA當(dāng)成等同現(xiàn)金的高流動性資產(chǎn)。
先保 runway，其次控杠桿，最后是敘事——你不僅是在保護(hù)資產(chǎn)負(fù)債表，而是在把它變成企業(yè)的“競爭武器”。
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