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作者：Jack Inabinet，來(lái)源：Bankless，編譯：Shaw
2025年10月6日，比特幣再創(chuàng)歷史新高，突破12.6萬(wàn)美元大關(guān)，持有者們沉浸在無(wú)處不在的樂(lè)觀情緒中，從加密貨幣論壇的角落到 CNBC 的新聞編輯室，到處都能感受到這種氛圍。
雖然此后一個(gè)月內(nèi)基本面可能沒(méi)有太大變化，但僅僅幾天后的10月11日，加密貨幣就遭遇了一場(chǎng)危機(jī)……所謂的“10/11”閃崩如今已成為加密貨幣歷史上規(guī)模最大的清算事件。
在這場(chǎng)災(zāi)難性的下跌中，主要加密貨幣價(jià)格跌幅達(dá)兩位數(shù)，許多山寨幣幾乎歸零，加密貨幣交易所紛紛被清算（幾乎每家主要的永續(xù)合約交易所都因無(wú)法支付而“自動(dòng)減倉(cāng)”了空頭頭寸）。
盡管唐納德·特朗普當(dāng)選總統(tǒng)為加密貨幣行業(yè)帶來(lái)了諸多看似有利的因素——從設(shè)立戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備到任命表面上支持加密貨幣的監(jiān)管者——但客觀而言，近期加密貨幣的價(jià)格表現(xiàn)不佳。
除了去年11月特朗普贏得總統(tǒng)大選后短暫上漲外，加密貨幣總市值（TOTAL）與標(biāo)普500指數(shù)的比率近一年來(lái)一直保持平穩(wěn)。事實(shí)上，自1月20日特朗普就職以來(lái)，這一比率甚至出現(xiàn)了驚人的負(fù)增長(zhǎng)。
隨著加密貨幣市場(chǎng)繼續(xù)應(yīng)對(duì)10月份清算事件帶來(lái)的未知后果，越來(lái)越多的受害者可能會(huì)浮出水面。
本周，Stream Finance——一個(gè)管理著2億美元的主動(dòng)管理型加密貨幣收益基金，該基金通過(guò)杠桿操作向存款人提供高于市場(chǎng)的回報(bào)——在“負(fù)責(zé)監(jiān)管Stream基金的外部基金經(jīng)理”損失約9300萬(wàn)美元基金資產(chǎn)后宣布破產(chǎn)。
盡管具體細(xì)節(jié)尚不清楚，但看起來(lái)Stream很可能是席卷加密貨幣市場(chǎng)的全行業(yè)“自動(dòng)減倉(cāng)”（ADL）浪潮中首個(gè)公開(kāi)報(bào)道的Delta中性對(duì)沖策略的受害者。鑒于Stream的結(jié)構(gòu)，其崩潰并非完全不可預(yù)見(jiàn)，但無(wú)疑令許多貸款機(jī)構(gòu)措手不及。他們?cè)跊](méi)有具體催化劑的情況下，為了追求更高的回報(bào)而犧牲了安全性。
對(duì)下一次破產(chǎn)的擔(dān)憂(yōu)立即在去中心化金融（DeFi）領(lǐng)域蔓延開(kāi)來(lái)，導(dǎo)致貸款人紛紛逃離任何可能面臨類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)的高收益策略。
盡管目前來(lái)看，Stream的即時(shí)傳染效應(yīng)似乎得到了控制，但此次爆倉(cāng)事件仍凸顯了DeFi中如今盛行的循環(huán)穩(wěn)定幣挖礦策略所存在的風(fēng)險(xiǎn)，這種策略利用現(xiàn)有高風(fēng)險(xiǎn)收益策略的存款代幣來(lái)獲取更高的回報(bào)。
Stream自行披露的損失也表明，任何Delta中性對(duì)沖策略加密基金都可能因ADL而遭受巨大虧損，ADL單方面取消了空頭頭寸對(duì)沖，現(xiàn)貨多頭頭寸瞬間變得毫無(wú)價(jià)值。
盡管新聞?lì)^條已不再關(guān)注此事，但10月份清算事件有可能造成了災(zāi)難性損失。
無(wú)論是通過(guò)DeFi透明地進(jìn)行，還是通過(guò)中心化金融（CeFi）隱蔽地進(jìn)行，數(shù)十億美元的杠桿資金已投入到加密貨幣收益基金中，而且市場(chǎng)似乎缺乏足夠的流動(dòng)性來(lái)在未來(lái)可能出現(xiàn)的清算潮中平倉(cāng)這些頭寸。
目前尚不清楚誰(shuí)是最終的受害者，但加密貨幣市場(chǎng)中肯定有人在赤手空拳地冒險(xiǎn)。如果市場(chǎng)再次動(dòng)蕩，尤其是那些聲稱(chēng)在10月份的清算中，中心化交易所已資不抵債的訴訟浮出水面，問(wèn)題不在于是否會(huì)遭受損失，而在于整個(gè)行業(yè)能否承受得住。
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