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作者：Wintermute；來源：X，@wintermute_t；編譯：Shaw
隨著持倉調(diào)整和部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回歸，市場基調(diào)有所改善。比特幣可能需要進(jìn)一步接近歷史高位，山寨幣才會反彈，市場廣度才能擴(kuò)大。即將出臺的美國監(jiān)管和政治頭條新聞是下一個影響市場波動的關(guān)鍵驅(qū)動因素。
市場宏觀更新
本周市場基調(diào)的轉(zhuǎn)變多于方向變化。10月份暴跌帶來的沖擊已基本平息，倉位也已調(diào)整完畢。盡管加密貨幣的表現(xiàn)仍然落后于其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但整體氛圍似乎不再那么脆弱。新聞頭條起到了推波助瀾的作用。特朗普提出的2000美元“刺激計(jì)劃”（通過關(guān)稅退稅）在周末短暫提振了市場風(fēng)險(xiǎn)情緒，盡管隨后被重新解讀為稅收減免，但它仍然達(dá)到了目的：提醒市場財(cái)政支持仍在發(fā)揮作用。此外，市場對美國政府停擺結(jié)束的希望重燃，以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走軟，都為交易員提供了選擇性承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的理由。數(shù)字資產(chǎn)仍然是表現(xiàn)最差的跨資產(chǎn)類別，這表明市場情緒可能正在改善，但資金流動尚未跟上。
比特幣價格一直維持在10.5萬美元左右，以太坊價格則在3500美元附近，盡管ETF連續(xù)一周出現(xiàn)資金流出，但兩者均展現(xiàn)出韌性。山寨幣周一出現(xiàn)反彈，但復(fù)蘇情況極不均衡。GMCI-30指數(shù)本周收漲0.7%，領(lǐng)漲板塊包括：
DePIN: +22%
L2s: +13%
Mid Caps: +15%
AI: +9.6%
DeFi: +8.8%
Utilities: +5.9%
L1s: -1%
Memes: +4.6%
這種輪動反映了當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平。投資者正在增持，但增持幅度不大。GMCI的上漲主要是周末反彈的結(jié)果，而非資金流向的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。市場廣度依然極窄，只有少數(shù)幾個幣種（如FIL、AR等）貢獻(xiàn)了大部分漲幅。突破性走勢仍然顯得牽強(qiáng)，集中在少數(shù)幾個脆弱且容易迅速消退的動量板塊。
宏觀環(huán)境依然有利。降息正在進(jìn)行，量化緊縮已經(jīng)結(jié)束，全球?qū)捤烧呷栽诶^續(xù)。隔夜融資利率（SOFR）正在下降，總體上與政策利率的走勢基本一致，只是略有滯后。然而，加密貨幣的表現(xiàn)與其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不同：投機(jī)性成分減少，反彈幅度有限且輪動頻繁，資金更傾向于持有主流幣而非邊緣山寨幣。
根據(jù)目前主流幣的交易情況，山寨幣的上漲季似乎不太可能很快到來。從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)主流幣接近歷史高點(diǎn)時，山寨幣的表現(xiàn)通常較好，從而帶來財(cái)富溢出效應(yīng)。當(dāng)比特幣價格在距離歷史高點(diǎn)10%到20%之間（目前為16%）時，比特幣跑贏山寨幣的概率約為54%。當(dāng)比特幣價格跌至接近10萬美元時，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，比特幣跑贏山寨幣的概率甚至?xí)仙郊s58%。
這表明溢出效應(yīng)的動態(tài)性可以從數(shù)字上看出，同時也解釋了為什么上周的FIL、ICP、FET 等幣種漲勢如此脆弱，并且由于市場未能從比特幣那里得到趨勢延續(xù)的確認(rèn)信號，漲勢已完全消退。
但這并不意味著除主流幣種之外的所有山寨幣都已消亡。少數(shù)幾只藍(lán)籌幣種（如HYPE、ENA、UNI等）在催化劑的作用下，憑借相對強(qiáng)勢繼續(xù)跑贏大盤，這得益于美國監(jiān)管信號更加明朗以及國內(nèi)市場重啟的傳聞。但更廣泛的山寨幣市場仍然像期權(quán)市場一樣波動：短暫的上漲勢頭之后，除非比特幣價格上漲，否則很難持續(xù)走強(qiáng)。在主流幣種重新奪回主導(dǎo)地位之前，很難預(yù)測山寨幣市場會出現(xiàn)持續(xù)上漲。
我們的觀點(diǎn)
強(qiáng)勁的市場環(huán)境和重新恢復(fù)的勢頭增強(qiáng)了人們對這波行情持續(xù)的信心。現(xiàn)在的問題是，主流幣指能否回升至更高水平，之后市場廣度才有可能恢復(fù)。
倉位已重新調(diào)整，市場情緒有所改善，經(jīng)過數(shù)周的震蕩后，市場終于趨于平衡。加密貨幣仍然是表現(xiàn)最差的跨資產(chǎn)類別，但整體市場基調(diào)已發(fā)生轉(zhuǎn)變：10 月份的暴跌似乎已經(jīng)過去，選擇性風(fēng)險(xiǎn)偏好正在回歸。DePIN、L2 和AI板塊的反彈表明市場對相關(guān)領(lǐng)域仍有需求，然而市場廣度依然狹窄，市場格局也較為脆弱。
在接下來的階段，主流幣種需要引領(lǐng)市場。歷史表明，只有當(dāng)比特幣交易價格接近其歷史高點(diǎn)時，山寨幣才會跟漲。目前比特幣價格在10.5萬美元左右（較歷史高點(diǎn)下跌16%），尚未觸發(fā)這種輪動。這看起來更像是一個轉(zhuǎn)折期，而非停滯期：結(jié)構(gòu)更清晰，宏觀環(huán)境有利，市場似乎準(zhǔn)備再次上漲。隨著美國監(jiān)管重啟相關(guān)消息即將公布，下一輪波動很可能源于政策和政治因素，而非倉位調(diào)整。
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