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作者：Jack Inabinet，Bankless高級(jí)分析師；翻譯：@xz
數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫（DAT）已成為本輪加密周期的爆發(fā)性現(xiàn)象之一。
這些上市公司將加密資產(chǎn)積累作為核心戰(zhàn)略，并向其選定的數(shù)字資產(chǎn)投入數(shù)十億美元——從比特幣、以太坊到Hyperliquid代幣，甚至泰達(dá)黃金代幣！根據(jù)CoinGecko《2025年數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫報(bào)告》，截至10月統(tǒng)計(jì)已有142家此類公司。
盡管DATs今年早些時(shí)候風(fēng)頭無兩，數(shù)量呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)（新入局者使用十余種加密貨幣追逐股價(jià)暴漲的復(fù)制效應(yīng)），但這些股票大多已邊緣化，尤其受加密市場(chǎng)整體疲軟態(tài)勢(shì)的拖累。
本文將深入探討DATs持續(xù)表現(xiàn)不佳的根源，以及若市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，這類上市公司可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。
1、DAT增長(zhǎng)放緩？
加密市場(chǎng)在2025年表現(xiàn)平淡已非秘密。
盡管年初行業(yè)曾被大量看似利好的頭條新聞淹沒，但正如我上周指出，加密貨幣總市值（TOTAL）年內(nèi)表現(xiàn)仍不及股市基準(zhǔn)（標(biāo)普500指數(shù)）。
主流幣比特幣和以太坊交易價(jià)格與年初基本持平，而許多頭部山寨幣卻遭遇無差別暴跌——昔日熱門幣（包括ATOM、ENA、PENGU和WIF）年內(nèi)跌幅均超50%。
然而，在加密代幣全年持續(xù)遭遇拋售的同時(shí)，DAT圖表卻呈現(xiàn)單邊上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，無論是公司總數(shù)還是其加密資產(chǎn)持倉價(jià)值均如此。
在2025年中期相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，對(duì)于業(yè)績(jī)低迷的上市公司而言，轉(zhuǎn)向DAT模式似乎是理所當(dāng)然的選擇：宣布轉(zhuǎn)型后股價(jià)往往應(yīng)聲上漲，一夜之間為公司內(nèi)部人士創(chuàng)造出數(shù)倍收益。相應(yīng)地，被選中的加密貨幣則從DAT獲得了新的價(jià)格不敏感需求來源——這些DAT會(huì)盡可能多地增持代幣。
盡管這種正和關(guān)系在2025年激勵(lì)了大量公司采用DAT策略，但狂熱勢(shì)頭正在降溫。新DAT項(xiàng)目的股價(jià)現(xiàn)在可預(yù)見地在啟動(dòng)后數(shù)日內(nèi)暴跌，部分甚至跌破轉(zhuǎn)型前價(jià)格……
例如，比特幣雜志CEO David Bailey的Nakamoto（一家比特幣財(cái)庫公司，股票代碼NAKA）在成為DAT僅六個(gè)月后便持續(xù)創(chuàng)下歷史新低。該股現(xiàn)較轉(zhuǎn)型前價(jià)格下跌81%，較其歷史高點(diǎn)（DAT公告發(fā)布十天后創(chuàng)下）下跌約99%。
更近的案例是Forward Industries（一家Solana財(cái)庫公司，9月初成立，直接獲得該區(qū)塊鏈最大機(jī)構(gòu)投資者包括Multicoin Capital、Galaxy Digital和Jump Crypto的支持）。其股價(jià)較歷史高點(diǎn)（DAT公告七天后創(chuàng)下）下跌75%后，現(xiàn)已低于轉(zhuǎn)型前價(jià)格33%。
DAT美夢(mèng)的幻滅在各類資產(chǎn)數(shù)據(jù)中顯而易見，曾經(jīng)專屬于藍(lán)籌股Strategy（MSTR）的稀缺性溢價(jià)，似乎正與后來同質(zhì)化的DAT們一同消散。
2、DAT風(fēng)險(xiǎn)
DAT股票可類比為其持有加密貨幣的看漲期權(quán)：代幣價(jià)格必須在特定未來日期高于特定閾值，否則股票將失去價(jià)值——因儲(chǔ)備資產(chǎn)必須被清算以償還債務(wù)。
新DAT項(xiàng)目至今尚未受流動(dòng)性加密市場(chǎng)普遍低迷的影響。然而，加密貨幣價(jià)格的持續(xù)停滯已開始對(duì)這家天生具有時(shí)間敏感性的行業(yè)估值造成困擾。
DAT通過借款放大股東潛在回報(bào)。當(dāng)代幣表現(xiàn)優(yōu)于美元時(shí)此策略合理，但若情況相反，杠桿將迅速威脅股東收益。
從技術(shù)上講，DAT無法被"清算"，因其杠桿通過發(fā)行定期債務(wù)產(chǎn)生（到期日前無需償還）。但這不意味著DAT不會(huì)出售加密儲(chǔ)備。
彼得·蒂爾支持的ETHZilla上月拋售4000萬美元以太坊儲(chǔ)備以回購?fù)顿Y者股份。同樣，Swan支持的Sequans上周售出970枚BTC提前償還債務(wù)，成為BTC類DAT清算儲(chǔ)備的首例。
此外，盡管許多DAT現(xiàn)任管理團(tuán)隊(duì)表示無意出售其加密儲(chǔ)備，但作為股東享有權(quán)益的上市公司，DAT可能在惡意收購中被迫清空其財(cái)庫資產(chǎn)。
加密原生領(lǐng)域?qū)︻愃?無風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值"財(cái)庫突襲并不陌生：通過收購陷入困境的DeFi協(xié)議的多數(shù)股權(quán)，意圖清算其財(cái)庫資產(chǎn)以獲取高于協(xié)議本身的價(jià)值。
若這百余家你從未聽聞的DAT因現(xiàn)有股東對(duì)盈利失望而以相對(duì)資產(chǎn)凈值（NAV）的深度折價(jià)交易，其他投資者可能趁虛而入——這次他們期待通過清算財(cái)庫快速獲利，而此舉可能進(jìn)一步拖累底層代幣價(jià)格。
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