風(fēng)險提示：理性看待區(qū)塊鏈，提高風(fēng)險意識！
近期，加密貨幣市場盡管持續(xù)低迷，但關(guān)于RWA（Real World Assets，現(xiàn)實世界資產(chǎn)）的討論卻日益升溫，成為市場熱議的焦點。有觀點認(rèn)為RWA是一個萬億級市場，其理由往往是：“USDT和USDC是最早、最成功的美元RWA，市值已接近3000億美元。鏈下的大量房產(chǎn)、股票、債券等資產(chǎn)都可以上鏈，這是個巨大的機會。”
然而，這種看法乍聽有理，細(xì)想?yún)s存在關(guān)鍵問題。RWA并非鐵板一塊，美元RWA（主要指法幣穩(wěn)定幣）與其他RWA（如房產(chǎn)、股票、債券等非貨幣資產(chǎn)的代幣化）之間存在巨大差異，甚至在某些本質(zhì)上沒有可比性。如果其他RWA希望獲得快速發(fā)展，在學(xué)習(xí)美元RWA成功經(jīng)驗的同時，仍需要找到屬于自己的獨特發(fā)展范式。
作為投資者，如果希望從RWA賽道中找到真正具備超額收益潛力（Alpha）的機會，首要任務(wù)便是需要清晰地厘清美元RWA與其他RWA之間的本質(zhì)區(qū)別。本文將從使用場景、合規(guī)與信任、技術(shù)實現(xiàn)和推動方式這四大核心維度，深度分析兩者的差異，帶您看清非貨幣RWA的現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)，從而在RWA賽道中尋找并捕獲Alpha的機會。
現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）代幣化，是將傳統(tǒng)金融資產(chǎn)（如房地產(chǎn)、股票、債券、藝術(shù)品、大宗商品等）通過區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行數(shù)字化表示和發(fā)行，使其能夠在鏈上進(jìn)行交易、流通和管理。這一概念的興起，旨在打破傳統(tǒng)金融的地域限制、提高資產(chǎn)流動性、降低交易成本，并為加密市場引入更廣泛的價值錨點。
市場對RWA賽道的潛力充滿樂觀預(yù)期，認(rèn)為其是繼穩(wěn)定幣之后，連接傳統(tǒng)金融與加密世界的下一片藍(lán)海，有望達(dá)到萬億美元甚至十萬億美元的市場規(guī)模。貝萊德的預(yù)測更為樂觀，到2030年，預(yù)計代幣化資產(chǎn)的市值將達(dá)到10萬億美元。這一宏偉愿景無疑激發(fā)了無數(shù)建設(shè)者和投資者的熱情。
然而，正如開篇所強調(diào)的，RWA并非一個同質(zhì)化的概念。美元RWA，以USDT和USDC為代表的法幣穩(wěn)定幣，其成功路徑和市場邏輯與其他非貨幣RWA截然不同。它們雖然都冠以RWA之名，但在核心屬性、市場需求和發(fā)展范式上卻有著“同名不同質(zhì)”的本質(zhì)差異。厘清這些差異，是投資者在RWA賽道中去偽存真、發(fā)現(xiàn)真正Alpha機會的前提。
RWA代幣化的核心價值在于滿足市場需求，然而，美元RWA與其他RWA在需求側(cè)呈現(xiàn)出顯著差異。
美元RWA：明確而高頻的“加密原生”剛需USDT和USDC作為美元在區(qū)塊鏈上的數(shù)字化延伸，其服務(wù)的使用場景具有極強的明確性、高頻性和剛需性。它們是為加密貨幣市場提供核心流動性的“供給方”，主要滿足以下需求：
加密市場交易結(jié)算： 在加密貨幣交易所中，美元穩(wěn)定幣是與各類加密資產(chǎn)進(jìn)行交易、結(jié)算和清算的基石，提供了一個價格穩(wěn)定的交易媒介，避免了原生加密資產(chǎn)的劇烈波動。
跨境支付與匯款： 穩(wěn)定幣提供了快速、低成本、7x24小時不間斷的跨境支付通道，相比傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)，其效率和費用優(yōu)勢顯著。在通貨膨脹嚴(yán)重的國家（如阿根廷、土耳其、尼日利亞），美元穩(wěn)定幣甚至成了當(dāng)?shù)鼐用癖Ｗo(hù)財富、抵御本幣貶值的“利器”，用戶需求異常旺盛且具有強烈的替代效應(yīng)。
避險資產(chǎn)： 在加密市場波動劇烈時，穩(wěn)定幣成為投資者規(guī)避風(fēng)險、保存價值的首選避險工具。 這些場景高頻、剛需且直接與加密市場深度融合，構(gòu)成了美元RWA蓬勃發(fā)展的堅實需求基礎(chǔ)。
其他RWA：需求低頻且市場受限反觀其他RWA的代幣化，其使用場景和需求目前相對模糊、低頻，且用戶群體受限。例如，房地產(chǎn)代幣化的主要目的通常是通過區(qū)塊鏈實現(xiàn)全球范圍內(nèi)的融資、提升資產(chǎn)流動性或?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)的碎片化所有權(quán)。 然而，這類需求往往是低頻的，與日常高頻的支付和交易場景相去甚遠(yuǎn)，且潛在的用戶群體相對有限，主要集中在機構(gòu)投資者或高凈值人士。更重要的是，加密市場的原生玩家，即那些具備高風(fēng)險偏好、追求高回報的群體，更愿意將資金投入比特幣（BTC）、以太坊（ETH）或Meme幣等原生加密資產(chǎn)，而非收益相對較低、波動性小的鏈下資產(chǎn)。同時，鏈下收益表現(xiàn)優(yōu)異、信用評級高的傳統(tǒng)資產(chǎn)（如優(yōu)質(zhì)股票、高等級債券）已有非常成熟且高效的融資渠道，它們?nèi)狈ι湘湹膹娏覄恿?。而收益較差、難以在傳統(tǒng)市場融資的資產(chǎn)才積極尋求上鏈，這反而進(jìn)一步限制了代幣化市場的整體規(guī)模和吸引力，形成“劣幣驅(qū)逐良幣”的潛在風(fēng)險。
小結(jié)： 美元RWA是為加密市場提供穩(wěn)定流動性的“供給方”，解決的是加密世界的“錢”的問題；而其他RWA則是試圖從加密市場中“尋找”流動性的“需求方”，解決的是傳統(tǒng)世界的“資產(chǎn)效率”問題。兩者名稱雖同，本質(zhì)卻截然不同。那么，是否存在其他可以為加密市場提供流動性（而非僅僅尋求流動性）的非貨幣RWA，從而找到新的發(fā)展范式？這是未來需要探索的方向。
RWA代幣化的核心挑戰(zhàn)之一在于其對傳統(tǒng)法律法規(guī)和信任機制的適配性，在這方面，美元RWA擁有無可比擬的優(yōu)勢。
美元RWA：合規(guī)成熟，信任基礎(chǔ)堅如磐石美元穩(wěn)定幣的合規(guī)路徑已相對成熟，并且擁有極強的信任基礎(chǔ)。例如，USDC由受美國監(jiān)管的Circle公司發(fā)行，其儲備金定期由獨立第三方審計，完全符合美國貨幣傳輸法規(guī)，確保了1:1的兌換能力。USDT雖然早期曾經(jīng)歷爭議，但通過與交易所的深度合作以及其龐大的市場份額，最終贏得了廣泛的市場信任。美元穩(wěn)定幣的底層價值錨定的是美元，而美元背后是全球最強大的經(jīng)濟(jì)體——美國國家信用，這種信任基礎(chǔ)在全球范圍內(nèi)幾乎是無與倫比的，為用戶提供了極高的信心。
其他RWA：監(jiān)管復(fù)雜，信任鏈條漫長相比之下，其他RWA的監(jiān)管卻復(fù)雜得多，且缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和普遍信任。例如，房地產(chǎn)上鏈涉及實體資產(chǎn)的法律所有權(quán)確認(rèn)、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移登記、資產(chǎn)評估、抵押、稅收以及潛在的跨境司法管轄問題。目前，這些領(lǐng)域缺乏全球或主要法域之間的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和互認(rèn)機制，使得代幣化資產(chǎn)難以在不同國家之間快速擴展和流通。 更重要的是，RWA的核心是信用的代幣化。美元RWA的信用錨定于主權(quán)國家信用，而其他RWA則依賴于鏈下資產(chǎn)發(fā)行方、資產(chǎn)托管方、法律實體和鏈下資產(chǎn)本身的信用。例如，房產(chǎn)代幣化需要權(quán)威機構(gòu)證明鏈上代幣真對應(yīng)實體所有權(quán)，否則用戶不敢相信。信任鏈條的拉長和信任節(jié)點的增多，增加了系統(tǒng)性風(fēng)險和用戶認(rèn)知成本。
在技術(shù)實現(xiàn)層面，美元RWA的簡潔性與標(biāo)準(zhǔn)化是其成功的關(guān)鍵，而其他RWA則面臨著顯著的復(fù)雜性。
美元RWA：技術(shù)邏輯清晰，標(biāo)準(zhǔn)化程度高美元穩(wěn)定幣的技術(shù)邏輯相對清晰且門檻較低。其核心是實現(xiàn)鏈上代幣的發(fā)行與贖回，并與鏈下由銀行或托管機構(gòu)持有的等值美元或短期國債進(jìn)行1:1錨定。美元和美債本身是高度標(biāo)準(zhǔn)化的金融資產(chǎn)，其估值透明、易于審計和追蹤，這使得鏈上代幣的發(fā)行和管理成本相對較小，技術(shù)實現(xiàn)難度較低。
其他RWA：涉及復(fù)雜環(huán)節(jié)，定制化程度高相比之下，其他RWA的代幣化涉及更為復(fù)雜的技術(shù)實現(xiàn)和多方協(xié)調(diào)。例如，房產(chǎn)代幣化不僅需要解決鏈上鏈下所有權(quán)映射問題，還需要處理資產(chǎn)的估值（動態(tài)評估）、股息分配（如租金收益）、清算（抵押物處置）、以及預(yù)言機實時驗證鏈下數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性等復(fù)雜環(huán)節(jié)。不同資產(chǎn)類別（如房地產(chǎn)、股權(quán)、債券、藝術(shù)品）的上鏈流程差異巨大，每類資產(chǎn)都需要為其特性定制獨特的代幣化標(biāo)準(zhǔn)和智能合約邏輯。這種高度的定制化、高昂的技術(shù)開發(fā)和審計成本，加上復(fù)雜的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，使得其他RWA的發(fā)展自然緩慢。
小結(jié)： 非標(biāo)準(zhǔn)化RWA需要為每類資產(chǎn)定制一套獨特的代幣化標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)解決方案，短期內(nèi)難以實現(xiàn)大規(guī)模突破。因此，黃金、債券等本身已相對容易標(biāo)準(zhǔn)化和透明化的RWA類別，其技術(shù)實現(xiàn)難度相對較低，更有可能率先獲得發(fā)展。
RWA的推動方式，也深刻影響了其在加密市場的滲透速度和廣度。
美元RWA：自下而上的市場需求驅(qū)動USDT的崛起是一個典型的自下而上的市場需求驅(qū)動案例。在早期加密市場，法幣購買加密貨幣受限于嚴(yán)格的監(jiān)管和銀行渠道，用戶難以快速、便捷地進(jìn)行交易。此時，交易所推出了USDT交易對，解決了用戶對穩(wěn)定交易媒介的剛需。隨著USDT使用量的增加，它在用戶群體中獲得了廣泛認(rèn)可，逐漸演變?yōu)槭聦嵣系摹皵?shù)字美元”，并自然而然地融入DeFi和跨境支付等更多應(yīng)用場景。這種由用戶需求和市場自發(fā)選擇形成的路徑，賦予了美元RWA強大的生命力。
其他RWA：自上而下的機構(gòu)主導(dǎo)而房地產(chǎn)、股票等其他RWA的代幣化，多由大型機構(gòu)、傳統(tǒng)金融公司或?qū)ｉT的RWA項目方推動，其主要目的是滿足機構(gòu)層面的融資效率或提升傳統(tǒng)資產(chǎn)流動性的需求。這種“自上而下”的推動模式，往往意味著普通用戶和初創(chuàng)企業(yè)在早期階段的參與度較低，市場教育成本高，且傳統(tǒng)機構(gòu)的保守性和效率往往不及原生加密社區(qū)的活躍度。這種模式在推動速度、用戶規(guī)模和社區(qū)凝聚力方面，與自下而上的力量存在明顯差距。
盡管其他RWA面臨諸多挑戰(zhàn)，但其蘊含的萬億市場潛力依然吸引著建設(shè)者們。未來，非貨幣RWA若想突圍，至少需在以下方向努力：
監(jiān)管協(xié)作與法律創(chuàng)新： 推動跨國法律框架的協(xié)同與互認(rèn)，特別是關(guān)于鏈上資產(chǎn)所有權(quán)的法律認(rèn)可和跨境強制執(zhí)行機制。這需要各國監(jiān)管機構(gòu)、國際組織和法律界的共同努力，為代幣化資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)的合法流通奠定基礎(chǔ)。
合規(guī)框架的精細(xì)化與標(biāo)準(zhǔn)化： 針對不同資產(chǎn)類別（如房地產(chǎn)、藝術(shù)品、私募股權(quán)、碳信用等），制定更為細(xì)致和可操作的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)和代幣化框架，避免“一刀切”的監(jiān)管模式。標(biāo)準(zhǔn)化是實現(xiàn)規(guī)模化落地的關(guān)鍵，能降低單個項目的合規(guī)和技術(shù)成本。
核心基礎(chǔ)設(shè)施的完善： 持續(xù)完善RWA預(yù)言機技術(shù)，確保鏈下資產(chǎn)數(shù)據(jù)的實時、準(zhǔn)確和防篡改上鏈；發(fā)展更加高效、安全的RWA發(fā)行平臺，簡化代幣化流程；構(gòu)建更具流動性的跨鏈流動性協(xié)議，使得代幣化資產(chǎn)能在不同區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)之間無縫流轉(zhuǎn)，提升市場深度。
技術(shù)與金融服務(wù)的深度融合： 探索將RWA與DeFi協(xié)議、智能合約進(jìn)行更深層次的結(jié)合，創(chuàng)造出更具創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品和服務(wù)，例如基于RWA的借貸、投資組合管理、甚至衍生品。
市場教育與用戶參與： 積極開展市場教育，讓更多傳統(tǒng)投資者和普通用戶理解RWA的價值、風(fēng)險和操作方式。同時，設(shè)計更易于普通用戶參與的產(chǎn)品和機制，鼓勵“自下而上”的社區(qū)建設(shè)。
作為投資者，我們更應(yīng)厘清美元RWA和其他RWA的本質(zhì)區(qū)別，看清目前RWA賽道的發(fā)展現(xiàn)狀與復(fù)雜性，從而在紛繁的市場中捕捉真正的Alpha機會。
美國作為全球金融中心，其對RWA的監(jiān)管框架發(fā)展具有全球示范作用。特別是圍繞《GENIUS Act》等提案，美國試圖將穩(wěn)定幣和部分RWA納入聯(lián)邦清算體系，強化其“美元網(wǎng)絡(luò)延伸”的角色。關(guān)注美國RWA合規(guī)框架的進(jìn)展，有助于預(yù)判未來RWA市場的主流發(fā)展方向和可能獲得大規(guī)模機構(gòu)資金青睞的資產(chǎn)類別。其監(jiān)管的清晰化將為RWA的合法性、安全性和可擴展性提供保障，從而吸引更多傳統(tǒng)金融機構(gòu)的入場。
在其他RWA類別中，應(yīng)優(yōu)先關(guān)注那些本身就容易實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化和透明化的資產(chǎn)。例如，黃金、債券、大宗商品等資產(chǎn)，它們通常具備清晰的估值標(biāo)準(zhǔn)、成熟的鏈下交易市場和更易于驗證的所有權(quán)。相較于房地產(chǎn)等非標(biāo)資產(chǎn)，這些標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的代幣化在技術(shù)實現(xiàn)上更簡單、合規(guī)路徑更明確、信任基礎(chǔ)更易建立，因此在短期內(nèi)更有可能率先獲得規(guī)?；瘧?yīng)用和流動性。這些資產(chǎn)的代幣化產(chǎn)品有望成為繼穩(wěn)定幣之后，鏈上市場的下一個“價值錨點”。
如同任何新興行業(yè)，“賣水人”往往是早期最穩(wěn)健的投資選擇。RWA賽道的基礎(chǔ)設(shè)施類型項目，正是連接傳統(tǒng)資產(chǎn)與區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲摹肮艿馈焙汀肮ぞ摺?，它們不直接承?dān)資產(chǎn)本身的風(fēng)險，而是通過提供服務(wù)獲利。這些項目包括：
RWA預(yù)言機（Oracles）： 確保鏈下真實資產(chǎn)數(shù)據(jù)的實時、準(zhǔn)確、可靠地傳輸?shù)芥溕?，是RWA代幣化正常運作的“生命線”。優(yōu)質(zhì)的RWA預(yù)言機項目將成為所有RWA應(yīng)用的基礎(chǔ)。
RWA發(fā)行平臺（Issuance Platforms）： 提供將傳統(tǒng)資產(chǎn)代幣化的標(biāo)準(zhǔn)工具、合規(guī)模板和技術(shù)支持，降低RWA項目的準(zhǔn)入門檻和發(fā)行成本。
RWA流動性協(xié)議（Liquidity Protocols）： 旨在為代幣化RWA提供交易深度和流動性，例如去中心化交易所、借貸協(xié)議等，它們能夠解決代幣化資產(chǎn)“有鏈無市”的困境。
RWA資產(chǎn)管理協(xié)議： 幫助用戶和機構(gòu)管理和優(yōu)化代幣化RWA投資組合的協(xié)議。
這些基礎(chǔ)設(shè)施項目是RWA賽道實現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展的關(guān)鍵支撐，其技術(shù)成熟度和市場采納度將直接影響整個RWA生態(tài)的健康度。投資這些基礎(chǔ)設(shè)施，相當(dāng)于投資整個RWA賽道的未來增長潛力。
