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安德魯·厄克特教授是伯明翰商學(xué)院（BBS）金融與金融科技教授兼金融系主任。

這是科因教授專欄中，我將加密貨幣學(xué)術(shù)文獻(xiàn)中的重要見解帶給解密讀者。在本文中，我們將探討加密貨幣衍生品。

比特幣已經(jīng)從一種鮮為人知的數(shù)字資產(chǎn)變成了區(qū)塊鏈世界上交易量最大、知名度最高的資產(chǎn)之一的愛好者，甚至成為主要討論話題唐納德·特朗普贏得美國總統(tǒng)大選，后續(xù)政策推動.

它與其他加密貨幣一樣，變得越來越“金融化”，因?yàn)樗鼈冊诮鹑隗w系中越來越被接受，并被越來越多的機(jī)構(gòu)投資者交易。

這是通過引入和成功實(shí)現(xiàn)的比特幣期貨、期權(quán)、期貨ETF和現(xiàn)貨比特幣ETF，使投資者無需親自保管BTC即可投資比特幣。這些衍生資產(chǎn)還能實(shí)現(xiàn)對沖和更復(fù)雜的數(shù)字資產(chǎn)交易。但這些衍生產(chǎn)品對數(shù)字市場有何影響？

價格發(fā)現(xiàn)發(fā)生在哪里？

引入衍生品市場的一個重要問題是價格發(fā)現(xiàn)源自何處——是在衍生品市場，還是現(xiàn)貨市場？

Fassas等人（2020年）研究表明，在芝加哥商品交易所 (CME) 和芝加哥期權(quán)交易所 (CBOE) 推出比特幣期貨市場后，期貨市場在納入比特幣價格新信息方面發(fā)揮的作用超過了現(xiàn)貨價格。因此，價格發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在發(fā)生在衍生品市場。

但不受監(jiān)管的衍生品市場又如何呢？Alexander等人（2020年）研究領(lǐng)先的、不受監(jiān)管的比特幣衍生品交易所 BitMEX，發(fā)現(xiàn)其衍生品價格領(lǐng)先于主要比特幣現(xiàn)貨交易所。此外，BitMEX 衍生品的信息效率高于現(xiàn)貨價格，可以有效對沖現(xiàn)貨價格波動。

在后續(xù)工作中，亞歷山大與赫克 (2020)表明在火幣、OKEx 和 BitMEX 等不受監(jiān)管的交易所交易的永續(xù)掉期和期貨是價格領(lǐng)導(dǎo)者，而受監(jiān)管的衍生品市場（CME）的價格對不受監(jiān)管的交易所的價格變動做出反應(yīng)，而不是引領(lǐng)其價格變動。

然而，Frino等人（2025）認(rèn)為期貨市場通常領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場，盡管這種價格領(lǐng)先地位每天都會波動。

比特幣衍生品的影響

除了主導(dǎo)價格之外，衍生品對比特幣市場總體有何影響？Jalan等人（2021年）記錄了期貨合約推出后對比特幣價格的明顯下行影響，但對波動性的上行影響，因此顯示出期貨合約推出的不利影響。

然而，Conlon等人（2024）文件表明，CME 期貨交易量不是系統(tǒng)性風(fēng)險的來源，絕大多數(shù)風(fēng)險來自現(xiàn)貨比特幣市場。

比特幣現(xiàn)貨ETF如何影響市場

然而，最近新聞中的大新聞是現(xiàn)貨比特幣ETF2024年1月，以及這對市場的影響。新興文獻(xiàn)表明，這些措施的推出不僅對比特幣市場產(chǎn)生了積極影響，也對其他加密貨幣產(chǎn)生了積極影響，因?yàn)閮r格上漲，波動性下降，這支持了穩(wěn)定假說。（Babalos 等人 2025）.

一項(xiàng)非常詳細(xì)的研究霍恩巴克和惠利 (2025)研究表明，流入現(xiàn)貨ETF的資金已超過750億美元，其表現(xiàn)相對于比特幣期貨和期貨ETF而言，堪稱非凡。然而，該研究也指出，已獲批準(zhǔn)的ETF在管理費(fèi)、跟蹤表現(xiàn)、構(gòu)成和波動性方面存在顯著差異。

隨著時間的推移，關(guān)于現(xiàn)貨ETF引入加密貨幣市場的影響，將會有更多分析浮出水面。鑒于過去16個月發(fā)生的事件以及大量資金涌入所有加密貨幣衍生品市場，它們提供了一種投資加密貨幣、獲得對沖機(jī)會，同時又無需承擔(dān)托管成本和麻煩的方式。

隨著越來越多的衍生品出現(xiàn)，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者交易者將進(jìn)入市場——這是否有利于加密貨幣市場還有待觀察。

有關(guān)詳細(xì)信息，請參閱：For more information, see:

Alexander, C.、Choi, J.、Park, H.、Sohn, S.（2020 年）。BitMEX 比特幣衍生品：價格發(fā)現(xiàn)、信息效率和對沖有效性. 《期貨市場雜志》，40，23-43。

Alexander，C.，Heck，D.F.（2020 年）。比特幣的價格發(fā)現(xiàn)：不受監(jiān)管的市場的影響. 《金融穩(wěn)定雜志》，50，100776。

Babalos, V.、Bouri, E.、Gupta, R. (2025)。 美國現(xiàn)貨比特幣ETF的推出是否會影響主要加密貨幣的現(xiàn)貨收益和波動性？ 《經(jīng)濟(jì)與金融季刊》，102，102006。

Conlon，T.、Corbet，S.、McGee，R.（2024）。比特幣交易量與波動率的關(guān)系：期貨和現(xiàn)貨交易所的高頻分析. 國際財務(wù)分析評論，91，103013。

Fassas, A. P.、Papadamou, S.、Koulis, A. (2020)。 比特幣期貨的價格發(fā)現(xiàn). 國際商業(yè)與金融研究，52，10116。

Frino, A.、Gaudiosi, R.、Webb, R. I. 和 Zhou, Z. I. (2025)。比特幣現(xiàn)貨或期貨的價格發(fā)現(xiàn)？尚無定論. 《期貨市場雜志》，45，269-288。

Jalan, A.、Matkovskyy, R.、Urquhart, A. (2021)。 比特幣期貨的推出對比特幣現(xiàn)貨市場有何影響？ 歐洲金融雜志，27，1251-1281。

Hornback，A.，Whaley，R.（2025）現(xiàn)貨比特幣ETF：奮斗是值得的. 金融分析師雜志，81(2)，1-12