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執(zhí)行摘要
2026 年 1 月，鏈上借貸行業(yè)規(guī)模達(dá)到 674 億美元，高于 2024 年初的 197 億美元。
在這個(gè)市場(chǎng)中，出現(xiàn)了一種根本性的架構(gòu)分歧：一種是跨流動(dòng)性池共享風(fēng)險(xiǎn)的池化協(xié)議，另一種是隔離的市場(chǎng)協(xié)議，它將風(fēng)險(xiǎn)隔離，同時(shí)通過(guò)托管人管理的金庫(kù)聚合資本。
主要發(fā)現(xiàn)：
市場(chǎng)結(jié)構(gòu)
Aave V 3 以 343 億美元的 TVL（50.9 的市場(chǎng)份額）領(lǐng)先。Morpho 以 64120 億美元的 TVL（9.5 的市場(chǎng)份額）排名第二，在 24 個(gè)月內(nèi)從 1100 萬(wàn)美元增長(zhǎng)了 58000% 以上，僅通過(guò) Coinbase 就發(fā)放了超過(guò) 12.5 億美元的機(jī)構(gòu)貸款。
機(jī)構(gòu)采納
Morpho 與法國(guó)興業(yè)銀行建立了首個(gè) G-SIB（全球系統(tǒng)重要性銀行）合作伙伴關(guān)系，法國(guó)興業(yè)銀行選擇 Morpho 作為符合 MiCA 標(biāo)準(zhǔn)的穩(wěn)定幣合作伙伴。
以太坊基金會(huì)、Coinbase 和 Fasanara 也投入了大量資金。
RWA機(jī)會(huì)
分布式代幣化RWA市場(chǎng)規(guī)模為210億美元，預(yù)計(jì)到2028年將達(dá)到2萬(wàn)億美元。具備機(jī)構(gòu)級(jí)合規(guī)能力的協(xié)議有望抓住這一增長(zhǎng)機(jī)遇。
五力
資本效率、風(fēng)險(xiǎn)架構(gòu)、RWA 集成能力、開(kāi)發(fā)者生態(tài)系統(tǒng)和多鏈分布能夠持續(xù)預(yù)測(cè)協(xié)議的成功。
核心論文
獨(dú)立市場(chǎng)架構(gòu)能夠滿足機(jī)構(gòu)要求（風(fēng)險(xiǎn)隔離、合規(guī)靈活性、審計(jì)確定性），而集合模型無(wú)法完全滿足這些要求。
在鏈上借貸領(lǐng)域，構(gòu)建方式與構(gòu)建內(nèi)容同樣重要。
悖論
78%的DeFi借貸協(xié)議采用的架構(gòu)會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其余22個(gè)協(xié)議卻獲得了不成比例的增長(zhǎng)。
本報(bào)告將探討其原因。
2026年1月，鏈上借貸市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到674億美元。在這個(gè)市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)協(xié)議之間出現(xiàn)了根本性的架構(gòu)差異。流動(dòng)性資金池和將風(fēng)險(xiǎn)隔離在獨(dú)立市場(chǎng)中的方案。數(shù)據(jù)顯示，這種區(qū)別比任何其他因素更能預(yù)測(cè)哪些協(xié)議會(huì)吸引機(jī)構(gòu)資本，哪些協(xié)議會(huì)面臨結(jié)構(gòu)性阻力。
核心問(wèn)題不是哪個(gè)協(xié)議“最好”，而是為什么某些架構(gòu)選擇在資本效率、機(jī)構(gòu)采用、風(fēng)險(xiǎn)管理和多鏈擴(kuò)展方面始終優(yōu)于其他架構(gòu)選擇。
對(duì)于任何分配資本、建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施或評(píng)估鏈上信貸市場(chǎng)發(fā)展軌跡的人來(lái)說(shuō)，理解這種差異至關(guān)重要。
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