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在AI敘事主導(dǎo)市場的當(dāng)下,資本擁擠帶來的脆弱性已不容忽視。美銀表示,當(dāng)AI狂熱退潮,真正的機(jī)會藏在那些支撐AI物理運(yùn)行的“硬資產(chǎn)”中。
1月21日,據(jù)追風(fēng)交易臺消息,美銀在最新的研報中稱,雖然AI是一場根本性的技術(shù)革命,但估值過高和時間周期的不確定性已成為不可忽視的風(fēng)險。38%的基金經(jīng)理現(xiàn)在將“AI泡沫”視為最大的尾部風(fēng)險。
研報稱,美銀提出的“完美對沖”策略并非做空AI,而是轉(zhuǎn)向“轉(zhuǎn)型投資”(Transition Investing)。與其直接押注高估值的AI科技股,不如布局AI革命背后必須依賴的物理基礎(chǔ)設(shè)施:清潔能源、電網(wǎng)基建、關(guān)鍵金屬以及國防安全。
美銀的核心邏輯在于:AI的盡頭是電力和資源。該行預(yù)測到2030年,全球AI相關(guān)資本支出將超過1.2萬億美元。這筆巨資將不可避免地流入到為數(shù)據(jù)中心提供動力的能源、構(gòu)建硬件的金屬以及保護(hù)技術(shù)的國防領(lǐng)域。
與此同時,美銀還認(rèn)為,這些領(lǐng)域擁有政策支持、地緣政治驅(qū)動和供應(yīng)鏈基本面的支撐,即便AI泡沫破裂,它們也能提供相對的韌性。
清潔能源:從AI配角到主角的轉(zhuǎn)變
美銀指出,投資AI的最佳方式可能是不直接持有AI股票。國防、基礎(chǔ)設(shè)施和轉(zhuǎn)型金屬等策略是AI革命的關(guān)鍵推動力,但它們的股價受政策和地緣政治影響更大,能有效抵御AI板塊的劇烈波動。
然而,研報稱,市場正在迅速意識到這種聯(lián)系。清潔能源與AI的相關(guān)性在一年內(nèi)從-10%飆升至65%。
研報稱,超大規(guī)模云服務(wù)商(Hyperscalers)占據(jù)了美國清潔能源交易的約70%份額,每一代新的英偉達(dá)芯片的能耗都是前代的1.5至2倍,使得AI的能源強(qiáng)度成為結(jié)構(gòu)性主題。
然而,美銀也指出,這種相關(guān)性的驟增也帶來了雙刃劍效應(yīng):
它意味著如果AI泡沫破裂,清潔能源可能面臨短期下行風(fēng)險;但也表明投資者開始意識到,沒有可靠的低碳電力,超大規(guī)模云廠商的增長將難以為繼。
電力生產(chǎn)商股票在2025年12月的疲軟表現(xiàn),反映了市場對AI泡沫的擔(dān)憂正在向清潔能源領(lǐng)域蔓延。投資者擔(dān)心數(shù)據(jù)中心可能繞過獨(dú)立發(fā)電商,轉(zhuǎn)向垂直整合的公用事業(yè)公司或自建電廠。
據(jù)研報,在清潔能源版圖中,小型模塊化反應(yīng)堆(SMR)正在嶄露頭角。超大規(guī)模云服務(wù)商已占據(jù)47吉瓦SMR管道項目的約40%,凸顯核電在滿足AI集群高利用率、穩(wěn)定電力需求中的關(guān)鍵作用。
盡管SMR不太可能在近期大規(guī)模部署,但到2030年代,其經(jīng)濟(jì)性和技術(shù)特性可能變得極具吸引力。
美銀還指出,電池儲能系統(tǒng)(BESS)正在迅速成為數(shù)據(jù)中心電力戰(zhàn)略的核心。供應(yīng)商報告稱,幾乎所有大型數(shù)據(jù)中心都在考慮采用BESS,用于可再生能源調(diào)峰、可中斷服務(wù)支持或柴油備用替代。
Wood Mackenzie追蹤的約245吉瓦美國數(shù)據(jù)中心規(guī)劃裝機(jī)容量中,約35%顯示出傳統(tǒng)備用電源之外的現(xiàn)場發(fā)電跡象,其中BESS是僅次于天然氣的第二大常見技術(shù),在12個站點(diǎn)總計34吉瓦。
盡管存在短期波動,但清潔能源需求的根本驅(qū)動力遠(yuǎn)超AI本身。國際能源署(IEA)預(yù)測未來五年將新增4600吉瓦可再生能源裝機(jī)容量,其中太陽能光伏占80%。美銀大宗商品策略師預(yù)計,到2030年電力在總能源需求中的占比將從1990年的13%提升至20%左右。
研報稱,即便AI熱潮冷卻,電網(wǎng)升級和國防開支的剛性需求依然存在。事實上,剔除AI后的轉(zhuǎn)型策略在2025年已吸引了超過400億美元的資金流入。
電網(wǎng)基建:能源安全驅(qū)動的萬億級投資
研報指出,電力傳輸和配電基礎(chǔ)設(shè)施的瓶頸正在成為制約AI和整體電氣化進(jìn)程的關(guān)鍵因素。國際能源署估計,到2040年必須部署或改造8000萬公里的輸電線路,相當(dāng)于全球電網(wǎng)規(guī)模翻倍。
研報稱,這種史無前例的建設(shè)規(guī)模使得電網(wǎng)運(yùn)營商、輸電設(shè)備制造商、儲能解決方案提供商和可再生能源開發(fā)商成為核心受益者。
數(shù)據(jù)顯示,美國電力公用事業(yè)的資本支出在2019至2025年間以9%的復(fù)合年增長率增長,2025年預(yù)計增長8%。歐洲方面,23家輸配電系統(tǒng)運(yùn)營商的電網(wǎng)投資計劃持續(xù)上調(diào),從2021年的1,850億歐元增至2025年的6,780億歐元。
美銀分析師預(yù)測,到2028年與AI相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施資本支出將達(dá)到1500億美元,涵蓋服務(wù)器、基礎(chǔ)設(shè)施和工程建設(shè)。然而,與AI直接相關(guān)的基建股(如Vertiv,約80%收入來自數(shù)據(jù)中心,AI beta系數(shù)為1.23倍)相比,傳統(tǒng)電網(wǎng)基建公司與AI的相關(guān)性要低得多。
研報稱,電網(wǎng)投資受到監(jiān)管框架、能源安全戰(zhàn)略和長期購電協(xié)議的支撐,其回報周期和風(fēng)險特征與AI股票形成了有效互補(bǔ)。
關(guān)鍵金屬:銅與錫的結(jié)構(gòu)性牛市
據(jù)研報,沒有金屬,就沒有AI。數(shù)據(jù)中心的建設(shè)和電力基礎(chǔ)設(shè)施的升級將直接推高對銅、鋁、鎳和錫的需求。
美銀大宗商品策略師認(rèn)為,這種需求增長具有較弱的周期性,更多是受能源基礎(chǔ)設(shè)施重構(gòu)的結(jié)構(gòu)性趨勢推動。
尤其是銅,作為電力傳輸?shù)暮诵牟牧?其需求將在未來幾年面臨嚴(yán)峻考驗。美銀預(yù)計,到2028年,僅數(shù)據(jù)中心一項就將帶來約60萬噸的銅增量需求。
此外,與半導(dǎo)體銷售高度相關(guān)的錫(歷史相關(guān)性達(dá)88%),隨著AI應(yīng)用的加速和半導(dǎo)體強(qiáng)度的提升,需求將在2025年增長3.5%后,于2026年繼續(xù)增長2.7%。
國防與安全:地緣政治驅(qū)動的硬資產(chǎn)
在全球動蕩加劇的背景下,安全韌性成為不可忽視的長期主題。各國政府正在優(yōu)先發(fā)展先進(jìn)的國防技術(shù),這不僅是為了軍事目的,也涉及兩用技術(shù)(如衛(wèi)星、電池)。
據(jù)美銀研報,這一領(lǐng)域的資金承諾令人咋舌:
美國:特朗普總統(tǒng)提議的2027財年國防預(yù)算高達(dá)1.5萬億美元,較此前大幅增長50%。
歐盟:計劃在未來十年內(nèi)撥款8000億歐元用于國防。
日本:2026財年國防預(yù)算預(yù)計約為9萬億日元(同比增長4%)。
美銀認(rèn)為,這些支出將轉(zhuǎn)化為對無人系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)安全、AI算法及原材料的長期需求,且這些需求主要由國家安全意志驅(qū)動,與消費(fèi)級AI的商業(yè)周期相關(guān)性較低。
泡沫還是現(xiàn)實?資本支出的硬著陸風(fēng)險
盡管美銀建議通過“轉(zhuǎn)型投資”進(jìn)行對沖,但研報同時也指出,當(dāng)前的AI熱潮并非完全建立在空想之上。美銀稱,超大規(guī)模云廠商的資本密集度已從2012年的13%飆升至今的64%,甚至超過了石油巨頭。
另外,數(shù)據(jù)中心空置率目前接近為零,且建設(shè)管線已滿負(fù)荷。美銀分析師預(yù)測,僅基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的數(shù)據(jù)中心支出(服務(wù)器、基建、工程)在2028年就將達(dá)到1500億美元。
然而,風(fēng)險在于“過度投資”。如果AI需求在高位停滯,激進(jìn)擴(kuò)張的企業(yè)可能面臨類似互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的產(chǎn)能過剩危機(jī)。這就是為什么美銀強(qiáng)調(diào)要布局那些即使AI降溫,依然受政策、能源安全和地緣政治支撐的“低AI貝塔”資產(chǎn)。
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