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當(dāng)韓國(guó)股市基準(zhǔn)指數(shù)Kospi站上5000點(diǎn),一個(gè)此前更多被視為周期性出口市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體,正在被資本重新定價(jià)。
周四,Kospi指數(shù)盤(pán)中一度上漲2.2%,突破總統(tǒng)李在明此前提出的5000點(diǎn)目標(biāo)。過(guò)去12個(gè)月,該指數(shù)累計(jì)漲幅超過(guò)95%,成為全球表現(xiàn)最強(qiáng)的主要股指之一。權(quán)重股中,三星電子、SK海力士和現(xiàn)代汽車(chē)領(lǐng)漲,韓元兌美元亦小幅走強(qiáng)。
表面看,這是一次由科技權(quán)重股主導(dǎo)的行情;但更深層的變化在于,市場(chǎng)正在重新認(rèn)識(shí)韓國(guó)在全球AI產(chǎn)業(yè)鏈中的位置——從傳統(tǒng)的周期性出口國(guó),轉(zhuǎn)向AI算力與數(shù)據(jù)中心時(shí)代的關(guān)鍵受益者。而這輪行情的持續(xù)性,正越來(lái)越多地指向一個(gè)被此前低估的領(lǐng)域:AI基礎(chǔ)設(shè)施。
摩根士丹利認(rèn)為,韓國(guó)正在進(jìn)入一輪由人工智能驅(qū)動(dòng)的“基礎(chǔ)設(shè)施再投資周期”,其重要性不亞于過(guò)去十年的半導(dǎo)體資本開(kāi)支浪潮。不同于此前圍繞芯片價(jià)格和出口周期的波動(dòng),本輪機(jī)會(huì)的核心在于:AI服務(wù)的快速普及正在系統(tǒng)性推高本土算力、電力和電網(wǎng)的長(zhǎng)期需求,從而帶來(lái)一條覆蓋數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)、電力設(shè)備和能源系統(tǒng)的多層次投資主線。
AI服務(wù)擴(kuò)散,迫使算力“回流本土”
本輪Kospi的核心推手,仍然是AI。
在硬件層面,韓國(guó)在全球存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域的主導(dǎo)地位,使其直接受益于數(shù)據(jù)中心建設(shè)浪潮。對(duì)三星電子和SK海力士而言,存儲(chǔ)芯片價(jià)格回升已迅速轉(zhuǎn)化為盈利修復(fù)和股價(jià)彈性,也成為Kospi突破5000點(diǎn)的關(guān)鍵動(dòng)力之一。
但摩根士丹利指出,AI需求的變化正在從“芯片價(jià)格周期”延伸至更底層的基礎(chǔ)設(shè)施。
過(guò)去一年,韓國(guó)AI服務(wù)在企業(yè)端和消費(fèi)端同步加速滲透。在 B 端,AI 已開(kāi)始深度嵌入編碼、視頻制作、需求預(yù)測(cè)、廣告投放優(yōu)化、物流路徑規(guī)劃,甚至 DNA 分析等高附加值場(chǎng)景;在 C 端,ChatGPT 在韓國(guó)的月活用戶已達(dá)到 1800 萬(wàn),而其與 KakaoTalk 的整合,被摩根士丹利視為一次“從技術(shù)極客向大眾用戶的關(guān)鍵躍遷”。
更重要的是,AI agent在2026年的落地預(yù)期,意味著 AI 使用場(chǎng)景將從“輔助決策”邁向“直接執(zhí)行任務(wù)”,對(duì)推理算力的需求呈非線性抬升。
摩根士丹利指出,在 AI 使用頻率快速上升、網(wǎng)絡(luò)與電力約束日益突出的背景下,“就近部署 GPU 集群”在經(jīng)濟(jì)性與穩(wěn)定性上都開(kāi)始占優(yōu)。本土 AI 數(shù)據(jù)中心的商業(yè)可行性,由此被重新定價(jià)。
“Neocloud”落地:韓國(guó)數(shù)據(jù)中心進(jìn)入重資產(chǎn)周期
真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn),來(lái)自多個(gè) “Neocloud”級(jí)別項(xiàng)目的密集宣布。
摩根士丹利研報(bào)梳理顯示,過(guò)去半年內(nèi),韓國(guó)已確認(rèn)或正在評(píng)估的 AI 數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目,包括:
- SK Telecom / AWS 在蔚山建設(shè)的 100MW 級(jí) AI 數(shù)據(jù)中心;
- 三星 SDS 位于龜尾的 120MW AI 數(shù)據(jù)中心,預(yù)算高達(dá) 8 萬(wàn)億韓元;
- 國(guó)家 AI 計(jì)算中心項(xiàng)目(40MW),由三星 SDS 牽頭的財(cái)團(tuán)競(jìng)標(biāo),政府出資約 30%;
- OpenAI 與 SK 集團(tuán)、三星集團(tuán)分別推進(jìn)的潛在項(xiàng)目,選址集中在全羅南道
這些項(xiàng)目的共同特征在于:規(guī)模大、周期長(zhǎng)、用電密集、資產(chǎn)負(fù)擔(dān)重。也正因?yàn)槿绱?過(guò)去困擾企業(yè)的兩大顧慮——token 需求不確定性與 GPU 折舊風(fēng)險(xiǎn)——正在被“算力安全”和“國(guó)家戰(zhàn)略屬性”部分對(duì)沖。
摩根士丹利明確指出,全球 AI 巨頭(如 OpenAI、AWS)已開(kāi)始主動(dòng)要求在韓國(guó)建設(shè) AI 優(yōu)化型數(shù)據(jù)中心,這本身就是需求可見(jiàn)度上升的信號(hào)
李在明政府的“AI超級(jí)高速公路”
如果說(shuō)企業(yè)投資解決的是“愿不愿意建”,那么政策正在解決的是“能不能建”。
摩根士丹利將李在明政府的 AI 政策概括為四個(gè)關(guān)鍵詞:主權(quán) AI、基礎(chǔ)設(shè)施、監(jiān)管改革、人才培養(yǎng)。其中,“AI 超級(jí)高速公路”(AI Superhighway)是最具現(xiàn)實(shí)約束力的一環(huán)。
該計(jì)劃的核心并不只是 GPU,而是支撐 AI 的物理基礎(chǔ)設(shè)施:
- 數(shù)據(jù)中心被納入“國(guó)家戰(zhàn)略技術(shù)設(shè)施”,享受稅收與政策支持;
- 規(guī)劃約 100 萬(wàn)億韓元 的公私合營(yíng)投資;
- 推動(dòng)國(guó)家級(jí) AI 計(jì)算中心,為初創(chuàng)企業(yè)與政府項(xiàng)目提供算力。
更值得注意的是,政府明確推動(dòng)數(shù)據(jù)中心向非首都圈遷移,這與其“振興地方經(jīng)濟(jì)”“電力消費(fèi)去中心化”的目標(biāo)高度一致。全羅南道因此成為政策與項(xiàng)目的交匯點(diǎn)。
從市場(chǎng)角度看,這一政策方向與Kospi突破5000點(diǎn)的“政治含義”形成呼應(yīng)。指數(shù)創(chuàng)新高,不僅是資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn),也強(qiáng)化了李在明總統(tǒng)改善公司治理、修復(fù)長(zhǎng)期估值折價(jià)的政策承諾。多頭普遍認(rèn)為,在“韓國(guó)折價(jià)”——與公司治理相關(guān)的長(zhǎng)期估值壓制——完全消退之前,市場(chǎng)仍有再定價(jià)空間。
從算力到電力:真正的瓶頸在電網(wǎng)
AI 數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)張,很快觸及韓國(guó)能源系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。
全羅南道擁有豐富的可再生能源,但長(zhǎng)期受制于輸電瓶頸,大量綠電無(wú)法有效送出。摩根士丹利認(rèn)為,這正是“能源高速公路”(Energy Highway)計(jì)劃的現(xiàn)實(shí)起點(diǎn)
該項(xiàng)目的核心是通過(guò)高壓直流輸電(HVDC)技術(shù),重構(gòu)韓國(guó)電力輸送網(wǎng)絡(luò)。相較傳統(tǒng)交流輸電,HVDC在長(zhǎng)距離、大容量傳輸中的損耗更低,更適合將沿海和農(nóng)村地區(qū)的可再生能源高效輸送至需求中心。
該計(jì)劃以 HVDC(高壓直流輸電) 為核心,目標(biāo)是在未來(lái) 20 年內(nèi),構(gòu)建貫穿韓國(guó)西部—南部—東部的 U 型國(guó)家級(jí)輸電骨架。與傳統(tǒng)交流輸電相比,HVDC 在長(zhǎng)距離、大容量、海底輸電和系統(tǒng)穩(wěn)定性方面具備明顯優(yōu)勢(shì)。到2030年,西海岸HVDC走廊有望率先建成,向首爾及周邊地區(qū)輸送高達(dá)20吉瓦的清潔電力,隨后在2030年代逐步延伸至全國(guó)。
從投資邏輯看,AI數(shù)據(jù)中心、電網(wǎng)升級(jí)和可再生能源擴(kuò)張,正在被納入同一條長(zhǎng)期資本開(kāi)支曲線。
從指數(shù)到個(gè)股:AI基礎(chǔ)設(shè)施成為再定價(jià)支點(diǎn)
Kospi突破5000點(diǎn)之后,市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)正從“還能漲多遠(yuǎn)”,轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)在哪里”。
在直接受益端,三星SDS被視為AI數(shù)據(jù)中心投資主題中確定性最高的標(biāo)的之一。其在龜尾推進(jìn)的120兆瓦AI數(shù)據(jù)中心,以及牽頭的國(guó)家AI計(jì)算中心項(xiàng)目,使其在算力基礎(chǔ)設(shè)施層面占據(jù)核心位置。
在間接受益端,電力設(shè)備和輸變電環(huán)節(jié)的彈性正在被重新評(píng)估。隨著AI數(shù)據(jù)中心對(duì)高壓容量和電力質(zhì)量要求持續(xù)提高,超高壓變壓器、GIS設(shè)備和變電站EPC需求加速釋放,HD現(xiàn)代電氣和LS電氣等公司因此進(jìn)入投資者視野。
從短期看,Kospi的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)受益于AI硬件周期與外部不確定性緩和;但從更長(zhǎng)周期看,真正被市場(chǎng)重新定價(jià)的,是韓國(guó)在全球AI基礎(chǔ)設(shè)施體系中的角色。
這也是為何,越來(lái)越多投資者開(kāi)始將這輪行情理解為結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型,而非單純的科技股牛市。在“韓國(guó)折價(jià)”逐步消退的過(guò)程中,AI基礎(chǔ)設(shè)施,正在成為連接政策、產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的關(guān)鍵支點(diǎn)。
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