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摩根大通最新發(fā)布的日本股票策略報(bào)告指出,盡管日本面臨提前大選、日元疲軟和長(zhǎng)期利率上升的復(fù)雜局面,但日股在2026年年底前仍有上漲空間。
核心結(jié)論是:只要美元兌日元匯率不突破165,且10年期日本國(guó)債收益率(JGB)保持在3%以下,日股的上漲趨勢(shì)大概率不會(huì)改變。
短期內(nèi)需警惕匯率和利率突破“臨界點(diǎn)”帶來的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn),尤其是外資流出壓力。但從中長(zhǎng)期看,企業(yè)盈利改善、估值修復(fù)以及國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)的潛在買入,將為市場(chǎng)提供支撐。
若市場(chǎng)因非基本面因素出現(xiàn)回調(diào),類似于2024年夏季的情形,48000點(diǎn)附近的日經(jīng)指數(shù)將被視為極佳的買入機(jī)會(huì)。
大選結(jié)果決定短期走向,年底看漲邏輯不變
針對(duì)2月8日即將舉行的日本提前大選,市場(chǎng)短期反應(yīng)將高度依賴選舉結(jié)果,但無論結(jié)果如何,財(cái)政刺激和政治穩(wěn)定預(yù)期都指向年底股市上漲。
- 基準(zhǔn)情景(自民黨單獨(dú)過半): 日經(jīng)指數(shù)在大選后可能持平或微跌,但隨后將反彈,預(yù)計(jì)2026年底目標(biāo)位為57000點(diǎn)。
- 弱勢(shì)情景(自民黨未過半): 市場(chǎng)初期可能因不確定性下跌至52000點(diǎn)附近,但消費(fèi)稅減免等財(cái)政擴(kuò)張政策將限制跌幅,年底有望回升至55000點(diǎn)。
- 強(qiáng)勢(shì)情景(自民黨獲穩(wěn)定多數(shù)): 若自民黨獲得244席以上的穩(wěn)定多數(shù),日經(jīng)指數(shù)可能在大選后立即突破56000點(diǎn),并在年底沖高至60000點(diǎn)以上。
匯率臨界點(diǎn):165日元是關(guān)鍵分水嶺
日元貶值對(duì)日股是一把雙刃劍。雖然它能提振出口企業(yè)盈利,但過度的貶值會(huì)侵蝕未對(duì)沖投資者的資產(chǎn)價(jià)值,并阻礙實(shí)際工資增長(zhǎng)。
- 盈利效應(yīng)遞減: 日本企業(yè)海外生產(chǎn)比例已升至20%以上,且不再積極將海外收益匯回國(guó)內(nèi)。這導(dǎo)致日企營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)匯率的敏感度(Beta)從2016財(cái)年的1.0倍降至目前的0.6倍。
- 資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn): 對(duì)于未對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的美元投資者,日元貶值直接導(dǎo)致持倉(cāng)價(jià)值縮水(Beta為-1倍)。當(dāng)匯率貶值帶來的盈利利好無法抵消資產(chǎn)減值損失時(shí),外資將傾向于拋售。
- 臨界點(diǎn)測(cè)算: 摩根大通測(cè)算,美元兌日元達(dá)到165是股市上漲動(dòng)能減弱的臨界點(diǎn)。若進(jìn)一步貶值至170,市場(chǎng)對(duì)日元失控的擔(dān)憂將加劇,可能引發(fā)短期回調(diào)。此外,若匯率超過165,日本實(shí)際工資增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正的目標(biāo)將難以實(shí)現(xiàn),進(jìn)而削弱內(nèi)需復(fù)蘇邏輯。
利率警戒線:10年期國(guó)債收益率3%
利率上升對(duì)日本金融體系和股市估值構(gòu)成壓力,尤其是對(duì)區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)的影響值得關(guān)注。
- 區(qū)域銀行壓力: 摩根大通估算,若10年期JGB收益率進(jìn)入3.0%-3.5%區(qū)間,日本區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)的資本充足率可能跌破8%的監(jiān)管紅線。這將迫使這些機(jī)構(gòu)加速止損債券并拋售股票以補(bǔ)充資本。
- 估值比較: 目前東證指數(shù)(TOPIX)的股息率約為2%,加上股票回購(gòu)后的總收益率超過3%。一旦10年期JGB收益率突破3%,股票相對(duì)于債券的吸引力將大幅下降,觸發(fā)資產(chǎn)配置的再平衡。
- 政策應(yīng)對(duì): 預(yù)計(jì)日本央行和財(cái)務(wù)省將采取行動(dòng)(如暫停量化緊縮QT、恢復(fù)購(gòu)債QE或調(diào)整養(yǎng)老金資產(chǎn)配置),極力避免收益率過快突破3%這一心理關(guān)口。
資金流向:短期外資拋壓 vs 中期內(nèi)資托底
資金流向是決定市場(chǎng)短期波動(dòng)的關(guān)鍵,但也提供了中長(zhǎng)期的支撐邏輯。
- 短期風(fēng)險(xiǎn): 利率上升可能引發(fā)區(qū)域銀行拋售股票,進(jìn)而觸發(fā)外資跟隨性流出。這種資金面的負(fù)反饋是短期市場(chǎng)的主要下行風(fēng)險(xiǎn)。
- 中期支撐: 日本國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者擁有巨大的回流潛力。自2012年底至2024年底,日本企業(yè)年金和公共養(yǎng)老金分別將4萬億日元和147萬億日元資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至海外證券。隨著國(guó)內(nèi)收益率上升(如10年期JGB收益率超過企業(yè)年金2.14%的假設(shè)回報(bào)率),這部分資金有望回流日本國(guó)債和股市,成為市場(chǎng)的穩(wěn)定器。
風(fēng)險(xiǎn)情景推演:若“雙重壓力”失控
摩根大通對(duì)兩種情景下的市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行了量化預(yù)測(cè):
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情景一(溫和風(fēng)險(xiǎn)): 美元兌日元至年底為160,10年期JGB收益率為2.5%。在此情景下,受財(cái)政擴(kuò)張和盈利溫和增長(zhǎng)推動(dòng),日經(jīng)指數(shù)年底有望達(dá)到54000點(diǎn)。
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情景二(高風(fēng)險(xiǎn)): 美元兌日元貶值至170,10年期JGB收益率升至3.5%。此時(shí),盡管匯率貶值帶來約5%的EPS增厚,但估值收縮(P/E下降)和資產(chǎn)減值效應(yīng)將占據(jù)主導(dǎo)。預(yù)計(jì)日經(jīng)指數(shù)將面臨約10%的回調(diào),跌至48000點(diǎn)附近。
即使發(fā)生高風(fēng)險(xiǎn)情景導(dǎo)致市場(chǎng)回調(diào),只要企業(yè)改革、通脹溫和上升等結(jié)構(gòu)性利好未變,48000點(diǎn)附近的日經(jīng)指數(shù)將被視為極佳的買入機(jī)會(huì)。
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