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IP 的利好不會自動轉(zhuǎn)化為其相關(guān) NFT 或代幣的價值上漲。
撰文：@somanyfigs
編譯：AididiaoJP，F(xiàn)oresight News
目前整個加密游戲領(lǐng)域的流通總市值，甚至比不上風(fēng)險投資公司往這個領(lǐng)域投入的總金額。與此同時 2025 年成了 NFT 項目集體轉(zhuǎn)型、紛紛與「NFT」這個概念拉開距離的一年。
以上內(nèi)容摘選自 The Block 發(fā)布的《2026 年數(shù)字資產(chǎn)展望》報告。
NFT 市場進入 2025 年時已顯頹勢，并且全年都未能扭轉(zhuǎn)下行趨勢。各個鏈上的交易量都在萎縮，市場活動越來越集中到少數(shù)幾個熱門 IP 和一些激勵計劃中，而絕大多數(shù) NFT 系列和細分賽道都乏人問津。數(shù)據(jù)清晰地反映了這種市場收縮：2025 年全年 NFT 總交易額僅為 55 億美元，遠低于 2024 年的水平，這充分說明該市場已從其巔峰大幅回落。
一個更小、更集中的 NFT 市場
在剩余的市場活動中，以太坊鞏固了其主導(dǎo)地位。2025 年大約 45% 的 NFT 交易量發(fā)生在以太坊主網(wǎng)。比特幣和 Solana 在 2023 至 2024 年曾憑借「銘文」和 SOL NFT 熱潮短暫吸引過目光，但如今已失去勢頭。比特幣在 NFT 交易量中的份額下降到了 16% 左右，不到去年的一半；Solana 的份額更是跌至個位數(shù)。
這一部分的結(jié)論很明確：NFT 交易市場變得更小，并且越來越以以太坊為中心。流動性變得稀薄，大多數(shù)系列的二手交易近乎停滯，而那些曾憑借市場熱點吸引關(guān)注的區(qū)塊鏈，如今也難以維持用戶心智份額。
平臺與產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變
雖然整體交易量下滑，但 2025 年產(chǎn)品層面并非一成不變。交易市場和創(chuàng)作者們嘗試了新的底層技術(shù)和商業(yè)模式，很多情況下都不再將 NFT 作為唯一的鏈上資產(chǎn)形式。
Zora 轉(zhuǎn)向「代幣」模式
這種轉(zhuǎn)變最典型的例子之一就是 Zora。年初，Zora 開始在其應(yīng)用中逐步取消 NFT 鑄造和評論功能，并在 2025 年 2 月底推出了「代幣」升級。自此，用戶在 Zora 上發(fā)布的每條新內(nèi)容都會被鑄造為一種獨立的 ERC-20「代幣」，總供應(yīng)量固定為 10 億枚，而不再是以往那種獨一無二的 NFT。
這一轉(zhuǎn)變實質(zhì)上將創(chuàng)作者的帖子變成了流動性更好、交易摩擦更低的微代幣，而非不可替代的收藏品。此舉可視為一個明確的判斷：相較于流動性差、價值依賴薄弱二級市場的一次性 NFT，用戶更青睞那些易于積累、交易并能用于激勵計劃的、具備流動性的輕量化代幣。
交易市場向「一站式」平臺演進
Zora 并非唯一拓展業(yè)務(wù)邊界的玩家。主要的 NFT 交易市場，尤其是 OpenSea 和 Magic Eden，也在持續(xù)將自己定位為多資產(chǎn)平臺，而非單純的 NFT 掛牌網(wǎng)站。它們都在核心市場業(yè)務(wù)之外，大力拓展代幣兌換功能和更通用的交易工具，以順應(yīng)流動性和用戶興趣轉(zhuǎn)移的趨勢。
OpenSea 重奪市場頭把交椅
以 OpenSea 為例，最明顯的變化體現(xiàn)在以太坊 NFT 市場份額的逆轉(zhuǎn)上。在將榜首位置讓給 Blur 大約三年后，OpenSea 于 2025 年重奪第一，并在年內(nèi)顯著擴大了領(lǐng)先優(yōu)勢。
2025 年初，OpenSea 在以太坊 /EVM NFT 市場的交易量份額約為 36%，而 Blur 則占據(jù) 58%。到了 2025 年末，OpenSea 的份額攀升至 67% 以上，Blur 的份額則降至 24% 以下。盡管全行業(yè)交易量萎縮，但 OpenSea 自身的 NFT 交易額實現(xiàn)了兩位數(shù)的同比增長，超過 14 億美元。相比之下，Blur 全年的交易額卻大幅下滑了 73% 以上。
年度重要事件
在整體市場活動降溫的背景下，2025 年僅有一些重要事件真正影響了 NFT 領(lǐng)域的敘事走向。其中大部分圍繞與 NFT IP 綁定的代幣分發(fā)，或是在實用性明確的垂直領(lǐng)域進行的實驗。
Magic Eden 推出平臺代幣
Magic Eden 的平臺代幣發(fā)行及其激勵計劃，是年內(nèi)推動市場活動的主要催化劑之一。整個過程分三步走：2024 年 12 月的 ME 代幣空投，2025 年 4 月對質(zhì)押和交易機制的擴展，以及 8 月宣布的追溯獎勵計劃。
盡管推出了這些舉措，Magic Eden 的市場交易量在年內(nèi)大部分時間仍處于下行通道，雖然偶爾能激發(fā)一波參與熱度，但始終無法完全抵消 NFT 整體需求的萎靡。這揭示出 2025 年的一個核心現(xiàn)實：激勵計劃或許能引導(dǎo)現(xiàn)有的流動性，但在一個收縮的市場中，它們很難創(chuàng)造新的流動性。
知名 NFT IP 發(fā)行流動性代幣
另一個主要趨勢是，一些頭部 NFT 系列開始發(fā)行可替代的「生態(tài)代幣」，以此創(chuàng)造對其品牌的流動性投資敞口。最引人注目的例子包括：
- Pudgy Penguins — PENGU
- Doodles — DOOD
- Azuki — ANIME
這些代幣發(fā)行的共同目標(biāo)是：將原本交易有限、相對靜態(tài)的 NFT 系列，擴展成更廣泛的代幣生態(tài)系統(tǒng)，支持者可以交易、質(zhì)押或在未來產(chǎn)品中使用這些代幣。然而，它們的價格走勢卻充分說明了 2025 年維持「文化概念幣」熱度的困難。
PENGU 在 2024 年末推出，新年伊始表現(xiàn)強勁，第一周價格上漲近 40%，隨后卻在三個月內(nèi)暴跌超過 90%。第二季度迎來強勁反彈，估值在三個月內(nèi)增長十倍，但下半年再度陷入陰跌。截至報告撰寫時，PENGU 年內(nèi)累計跌幅超過 60%。
這種走勢模式很典型：發(fā)行初期依靠空投投機和品牌敘事（特別是 Pudgy 強大的品牌認(rèn)知度和線下影響力）獲得熱度，但隨后便面臨困境：早期激勵耗盡后，有機需求不足；除了交易和模糊的未來獎勵承諾，缺乏明確的代幣消耗場景或?qū)嶋H用途；外加風(fēng)險資產(chǎn)和「文化幣」整體面臨的嚴(yán)峻宏觀環(huán)境。
Doodles 的生態(tài)代幣 DOOD 走勢類似，但時間點不同。推出后不到兩個月內(nèi)暴跌近 75%，隨后進入盤整，并于 2025 年 9 月至 10 月反彈約 160%。但這次反彈未能持續(xù)，到 2025 年末，DOOD 年內(nèi)累計下跌近 50%。
Azuki 的代幣 ANIME 則因其幾乎從未反彈而顯得突出。它在 2025 年 1 月下旬推出后不久便下跌，并且與 PENGU 或 DOOD 不同，從未經(jīng)歷有意義的上漲期。其價格在整個年度內(nèi)持續(xù)陰跌，目前年內(nèi)跌幅超過 90%，是三大 NFT 生態(tài)代幣中表現(xiàn)最差的。市場對「文化幣」的普遍疲憊似乎完全蓋過了最初的好奇心。
綜合來看，這三種代幣的年內(nèi)總回報率約為 -67%，與模因幣和游戲板塊指數(shù)（本報告第一章已提及）一樣，屬于市場上表現(xiàn)最差的類別。
關(guān)鍵結(jié)論并非生態(tài)代幣模式本身有缺陷，而是 2025 年的市場對「文化驅(qū)動型代幣」缺乏結(jié)構(gòu)性需求。在流動性緊張、投資者愈發(fā)看重清晰現(xiàn)金流或協(xié)議效用的環(huán)境下，主要依賴品牌認(rèn)同支撐價值的代幣很難獲得持續(xù)吸引力。如果沒有強大的代幣消耗機制、收入分成或?qū)嵸|(zhì)治理權(quán)，這類資產(chǎn)更像是對短暫熱點的杠桿押注，而非對 IP 價值的長期投資載體。
Pudgy Penguins：進軍主流視野
如果說 2025 年有哪些 NFT 系列在疲弱市場中堅持建設(shè)，Pudgy Penguins 無疑是其中的佼佼者。從品牌和推廣角度看，該項目度過了該領(lǐng)域最繁忙的一年：
- 2025 年 1 月，團隊在主網(wǎng)上線了基于 Layer-2 技術(shù)棧打造的專用區(qū)塊鏈 Abstract。
- 沃爾瑪和塔吉特持續(xù)銷售 Pudgy 玩具和周邊商品，零售觸角已延伸至廣泛的非加密用戶群體。
- Pudgy 品牌動畫系列在 YouTube 上線，進一步鞏固了其 IP 在數(shù)字媒體中的存在。
- 8 月，通過與 NASCAR 達靈頓站的賽車涂裝合作獲得體育曝光。
- Pudgy 以大型毛絨玩偶形象出現(xiàn)在 Apple TV 劇集《柏拉圖式》第二季中，并于 11 月預(yù)告了與夢工廠《功夫熊貓》IP 的聯(lián)動。
這些進展證明，即使鏈上數(shù)據(jù)疲軟，NFT IP 仍然能夠有效滲入主流文化。然而，盡管 IP 發(fā)展層面利好不斷，Pudgy Penguins NFT 的底價年內(nèi)卻下跌了約 75%。
與此同時，其生態(tài)代幣 PENGU 的表現(xiàn)也不佳，年內(nèi)跌幅約 60%，但相比 NFT 本身仍略好一些。這表明，對于希望投資 Pudgy 品牌的投資者而言，代幣可能已成為更便捷、流動性更好的投資工具，盡管其經(jīng)濟模型并不直接與商品銷售或媒體收入掛鉤。
Pudgy 的案例揭示了 NFT 項目和 IP 面臨的一個普遍結(jié)構(gòu)性難題：IP 的利好發(fā)展并不會自動轉(zhuǎn)化為其 NFT 或代幣的價值增長。大眾消費者通過玩具、節(jié)目和聯(lián)名接觸品牌，但他們可能永遠不會觸及最初啟動該品牌的區(qū)塊鏈資產(chǎn)。
Hyperliquid 的 Hypurr NFT
當(dāng)許多 NFT 項目轉(zhuǎn)向發(fā)行可替代代幣時，一些原生代幣社區(qū)卻反其道而行，在現(xiàn)有生態(tài)系統(tǒng)之上發(fā)行 NFT，作為身份標(biāo)識和參與憑證。Hyperliquid 的 Hypurr NFT 就是典型代表。
Hypurr 根據(jù)資格規(guī)則分發(fā)給 Hyperliquid 社區(qū)成員，旨在獎勵那些在 2024 年 11 月平臺代幣正式發(fā)行前就積極參與交易的用戶。在二級市場，它的初始底價超過 5.5 萬美元，歷史最高價曾達約 7.9 萬美元，隨后逐漸回落至 2.8 萬美元左右。
早期的強勢源于多種因素：平臺擁有高活躍度且忠誠的交易者社區(qū)；持有與成功交易平臺關(guān)聯(lián)的稀缺 NFT 具有身份象征意義；以及市場對未來潛在效用（如專屬訪問、獎勵或治理權(quán)）的預(yù)期。
然而，隨著時間推移，由于具體的實用功能有限，價格逐漸走低，這反映了獲利了結(jié)的普遍心態(tài)，也說明并非所有收藏者都愿意將高價的 NFT 作為長期持有的非流動性「身份徽章」。
Hypurr 的例子表明，在一個已證明產(chǎn)品市場契合度的成熟社區(qū)之上，構(gòu)建「代幣→NFT」的路徑仍然是可行的。但它也強調(diào)，如果希望這些 NFT 的價值能超越初期熱度，就必須明確其角色定位，無論是作為訪問憑證、忠誠度工具，還是收藏品。
CryptoPunks 的短暫反彈
即使在沉寂的一年里，CryptoPunks 也曾引發(fā)一波短暫關(guān)注。該系列底價在 2025 年 7 月至 8 月間上漲約 40%，于 7 月中旬達到約 54 ETH 的峰值。但此后，其價格近乎腰斬，截至報告撰寫時已回落至 30 ETH 附近。
值得注意的不僅是價格波動幅度，還有其與以太坊（ETH）價格的相關(guān)性變化。從 2025 年初到 7 月反彈前，朋克底價與 ETH 的相關(guān)系數(shù)約為 -0.28，呈微弱的負相關(guān)。
在持續(xù)三周的反彈期間，相關(guān)系數(shù)僅小幅升至 0.24，關(guān)聯(lián)性依然很弱。這表明這更像是一次由特定因素（可能由大戶推動）引發(fā)的獨立行情，而非廣泛的市場風(fēng)險偏好上升。顯著的變化發(fā)生在價格見頂之后。
從局部高點開始，朋克與 ETH 的相關(guān)系數(shù)急劇攀升至 0.87。這意味著朋克實質(zhì)上恢復(fù)了其作為 ETH 高貝塔系數(shù)（高波動性）代表資產(chǎn)的角色。這是泡沫破裂后的典型表現(xiàn)：當(dāng)系列特有的催化劑效應(yīng)消退后，市場參與者重新將其視為押注以太坊價格波動的杠桿工具，而非完全獨立的投資標(biāo)的。
NFT/GameFi：「融資額」與「實現(xiàn)價值」的落差
自 Axie Infinity 熱潮以來，NFT 與游戲的結(jié)合一直是個重要投資主題，但 2025 年的數(shù)據(jù)表明，該領(lǐng)域尚未能兌現(xiàn)其獲得的巨額投資。
盡管速度放緩，風(fēng)險投資仍在繼續(xù)為 NFT 和 GameFi 項目注資，但 2025 年該領(lǐng)域的年度融資額僅為 10 億美元左右，較 2024 年下降約 65%。與此同時，NFT/ 游戲類代幣的總市值年內(nèi)跌幅超過 60%，這既是價格下跌的結(jié)果，也反映了眾多上線項目的表現(xiàn)不佳。
更引人深思的是，目前 NFT/ 游戲類代幣的總市值約為 140 億美元，低于該領(lǐng)域累計獲得的歷史融資總額（約 190 億美元）。換句話說，按當(dāng)前市價計算，理論上可以用低于歷年總?cè)谫Y額的資金，買下該領(lǐng)域所有流通的代幣。這種「融資額」高于「代幣總市值」的倒掛現(xiàn)象，反映了許多項目雖獲得大量資金，卻難以實現(xiàn)可持續(xù)的用戶采用。
2026 年 NFT 與游戲展望
展望 2026 年，2025 年的數(shù)據(jù)指向 NFT、NFT 相關(guān) IP 及其代幣行業(yè)將呈現(xiàn)「K 型」發(fā)展：一小部分項目將繼續(xù)構(gòu)建受眾并偶爾引發(fā)流動性波動，而絕大多數(shù)系列和生態(tài)系統(tǒng)則會在關(guān)注度和價格上持續(xù)低迷。
在基本情景下，NFT 交易量將維持溫和水平，市場活動集中在「K 型」的上半部分，例如 Pudgy Penguins、CryptoPunks 以及像寶可夢集換式卡牌這類擁有明確用戶基礎(chǔ)、線下分發(fā)渠道或成熟變現(xiàn)模式的專門生態(tài)系統(tǒng)，它們能證明持續(xù)投入基礎(chǔ)設(shè)施和市場支持的合理性。「K 型」下半部分則包括 2021 至 2024 年間誕生的大量 NFT 系列，它們交易清淡、底價陰跌，代幣實驗除了引發(fā)短暫反彈外收效甚微。
2025 年的核心教訓(xùn)之一是：IP 的利好不會自動轉(zhuǎn)化為其相關(guān) NFT 或代幣的價值上漲。最初用以啟動這些品牌的所有權(quán)憑證（NFT/ 代幣）只是整個價值體系中的一環(huán)，它們正日益與零售、流媒體、社交媒體等能帶來主要受眾和收入的大眾市場渠道共存。
對于投資者和建設(shè)者而言，最明智的態(tài)度是保持高度選擇性的樂觀。這個領(lǐng)域比以前更小、更集中、要求也更高。但在更聚焦的賽道里，那些能夠?qū)㈡溕腺Y產(chǎn)與真實產(chǎn)品、收入和社區(qū)緊密結(jié)合的項目，依然可能找到增長空間，盡管 NFT 普漲的時代已然過去。
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