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美日聯(lián)合干預(yù)外匯傳聞下，美日匯率有明顯異動。1月23日以來，日元兌美元匯率急速拉升。市場推測美日即將聯(lián)合干預(yù)外匯——有媒體稱，美日政府均于近日通過交易廳向多家機構(gòu)詢價美元兌日元匯率，而匯率檢查（rate check）往往是外匯干預(yù)的前兆。1月27日，日本財務(wù)大臣片山皋月表示，“如有必要，將與美國當局密切協(xié)調(diào)，對匯率波動采取適當行動”，市場對外匯干預(yù)的預(yù)期進一步升溫，美元兌日元匯率一度跌至152.1。雖然美元指數(shù)一度回落至96下方，但特朗普表示“美元表現(xiàn)很好，并不擔心美元下跌。可以讓美元像悠悠球一樣波動?！?/p>
傳統(tǒng)框架來看，日元歐元等發(fā)達國家貨幣的信用來自于美元背書和強綁定。以日元為例，即使出現(xiàn)大幅貶值，也可以通過外匯干預(yù)的方式來調(diào)整，一般來看，實施外匯干預(yù)有三條路徑：
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方法一：日本直接賣外儲中的美元資產(chǎn)（美元、美債等），并買入日元；
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方法二：美國通過互換（swap）工具，借美元給日本，日本賣掉美元并買入日元，日本需在到期日償還。如2020年期間，日本央行使用97次貨幣互換工具，共向美國借款約6千億美元；
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方法三：美國自身直接下場干預(yù)，賣美元買日元。根據(jù)紐約聯(lián)儲披露，自1996年以來，美國僅用了3次此方式，包括1998年6月買日元、2000年9月買歐元，以及2011年3月賣日元。
本次外匯干預(yù)為何美國要親自下場？保美債的訴求。如果證實本次美日聯(lián)合行動，那么大概率選擇了第三條路徑，即美國親自下場干預(yù)。對日本而言，緊迫性在于其正面臨的“保匯率”與“穩(wěn)債市”雙重困境——美元兌日元160的“心理防線”不可破，但大幅加息可能引爆財政可持續(xù)性擔憂并推高日債利率，聯(lián)合干預(yù)成為擺脫單邊加息壓力的政策出口。而對美國而言，核心訴求在于維護美債市場穩(wěn)定，避免日本為單獨干預(yù)而大規(guī)模拋售美債或日債危機蔓延引發(fā)連鎖反應(yīng)，并推行弱美元政策以平衡貿(mào)易逆差。與此同時，美國可以以此作為籌碼，讓日本在對美投資與國防開支等美國核心關(guān)切的領(lǐng)域做出實質(zhì)性承諾。
日元日債長期邏輯仍然脆弱，發(fā)達國家內(nèi)部循環(huán)的城墻正在被打破。以往，全球資產(chǎn)定價基于三大邏輯。首先，美元被視為硬通貨，其他發(fā)達經(jīng)濟體由于與美國的利益聯(lián)盟而“掛鉤”，享受貨幣穩(wěn)定及財政安全溢價。其次，非美盟友通過與美國的軟實力關(guān)聯(lián)，幾乎無需成本地獲得軍事安全保障。最后，發(fā)達經(jīng)濟體憑借工業(yè)先發(fā)優(yōu)勢主導“攫取式”全球化，在部分地區(qū)利用貨幣、軍事上的不平等安排獲取超額收益。
然而，當前的邏輯正在發(fā)生變化，人民幣的優(yōu)越性進一步凸顯。在貨幣層面，美國硬實力的相對衰退導致了發(fā)達法幣與實物資產(chǎn)之間雙掛鉤機制的松動，增加了發(fā)達貨幣的風險溢價，并縮小了與新興市場之間的溢價差距。成本方面，逆全球化趨勢削弱了發(fā)達經(jīng)濟體低成本優(yōu)勢，同時軍事安全保障的成本上升。收益方面，中國的工業(yè)崛起打破了發(fā)達國家依靠工業(yè)先發(fā)優(yōu)勢攫取壟斷利潤的局面，“普惠包容的全球化”為全球南方提供了共同工業(yè)化的機會。此外，隨著發(fā)達國家的戰(zhàn)略收縮，全球南方資源等資產(chǎn)的定價趨于合理化，實現(xiàn)了獲取正常利潤水平的可能。
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