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美股投資者不再像近一年前那樣對稅引發(fā)的恐慌感到擔(dān)憂，這種對貿(mào)易局勢更自信的態(tài)度背后，是市場焦點轉(zhuǎn)向了另一個領(lǐng)域：美國經(jīng)濟的強勁表現(xiàn)。這兩種觀念與過去9到10個月的市場走勢相吻合。
盡管美國總統(tǒng)特朗普的貿(mào)易言論仍在持續(xù)，但標(biāo)普500指數(shù)在周三仍處于歷史高位，且波動率已大幅降至過去五年來的最低水平。標(biāo)普500指數(shù)一度首次觸及7000點大關(guān)，而芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)（VIX，即衡量近期股市波動預(yù)期的指標(biāo)）周三略低于17，遠低于特朗普4月2日宣布“解放日”關(guān)稅后飆升至52的高位。
“市場已經(jīng)適應(yīng)了現(xiàn)實，即把這些關(guān)于關(guān)稅的新聞標(biāo)題按字面意思理解往往是錯誤的，”費城Glenmede的投資策略副總裁Michael Reynolds表示，截至去年12月31日，該公司管理著501億美元的資產(chǎn)。
他指出：“關(guān)稅常被用作一種談判籌碼，我們最終達成的實際關(guān)稅稅率，通常是那些不得不買單的企業(yè)能夠消化的?！备鶕?jù)稅收政策中心的數(shù)據(jù)，目前美國對所有進口商品的平均有效關(guān)稅稅率為17%。這是自20世紀(jì)30年代以來的最高水平。
特朗普去年4月2日公布了一攬子全面的雙層關(guān)稅計劃，對大多數(shù)進口商品征收至少10%的關(guān)稅，這導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)險些跌入熊市。該指數(shù)在4月2日后的兩天內(nèi)累計下跌了10.8%，一度瀕臨較去年2月高點下跌20%的邊緣，隨后才開始反彈。到5月2日，標(biāo)普500指數(shù)已收復(fù)了所有“解放日”后的跌幅。
鏡頭轉(zhuǎn)到2025年底和2026年初：11月5日，預(yù)測市場Kalshi顯示，最高法院裁定特朗普關(guān)稅合法性勝訴的幾率出現(xiàn)崩盤，從57%暴跌至21%。同一天，標(biāo)普500指數(shù)勉強上漲24.74點（漲幅近0.4%），收于6796.29點，創(chuàng)下一周來的最佳單日表現(xiàn)。波動率保持在低位。
隨后在1月17日（周六），特朗普威脅要對歐洲盟友征收10%的關(guān)稅，以此作為獲取丹麥控制下的格陵蘭島的籌碼。在馬丁·路德·金紀(jì)念日假期結(jié)束，市場于三天后重新開盤后，標(biāo)普500指數(shù)下跌了近2.1%。VIX指數(shù)飆升至20，創(chuàng)下年初至今的新高。
然而，在特朗普表示已就格陵蘭島達成協(xié)議框架、無需對歐洲征收新關(guān)稅后，標(biāo)普500指數(shù)僅用了一天時間就開始反彈。該基準(zhǔn)指數(shù)周二收盤創(chuàng)下6978.60點的歷史新高，并試圖首次沖擊7000點大關(guān)，即便特朗普威脅要將韓國的關(guān)稅提高到25%。上周六，他還威脅要對加拿大加征100%的關(guān)稅。
對貿(mào)易局勢發(fā)展的擔(dān)憂之所以消退，主要有幾個重要原因。一是市場推測關(guān)稅僅僅是談判工具，特朗普政府最終采取的措施不會那么激進。另一個原因是，美國經(jīng)濟的持續(xù)強勁最終比關(guān)稅引發(fā)的新聞頭條更重要。
“投資者認為，即便在現(xiàn)有關(guān)稅下，經(jīng)濟表現(xiàn)依然尚可，并且越來越確信經(jīng)濟有能力消化這些影響，”Wilmington Trust Investment Advisors駐費城的首席經(jīng)濟學(xué)家Luke Tilley表示，“我們預(yù)計最高法院將駁回關(guān)稅政策，這將導(dǎo)致退稅，但之后的不確定因素在于政府會如何反應(yīng)?！?/p>
由于大法官們正在進行為期四周的休庭，最高法院的裁決最早可能要到2月20日才會出爐。在此之前，許多投資者和交易員的操作都基于一個假設(shè)：最高法院可能會做出不利于特朗普的裁決，但白宮應(yīng)該能輕易找到其他途徑來恢復(fù)關(guān)稅，盡管后一種情況仍存在爭議。
這是一件大事，但無須擔(dān)心
最高法院將對特朗普利用1977年《國際緊急經(jīng)濟權(quán)力法》（IEEPA）對主要貿(mào)易伙伴加征全面關(guān)稅的行為做出裁決。本月早些時候，特朗普的首席貿(mào)易談判代表格里爾告訴《紐約時報》，一旦出現(xiàn)不利裁決，政府將在“第二天就開始”恢復(fù)關(guān)稅。
美國政府短期內(nèi)可以選擇動用《1974年貿(mào)易法》的第122條，該條款將授權(quán)特朗普立即對所有貿(mào)易伙伴征收最高15%的關(guān)稅，期限為150天，以解決龐大且嚴重的國際收支赤字問題。據(jù)Glenmede的Reynolds稱，總統(tǒng)隨后可以依靠同一法案的其他條款，讓政府在長期內(nèi)維持與當(dāng)前關(guān)稅政策“形式和形態(tài)相同”的措施。
Hartford Funds駐波士頓的固定收益策略師Amar Reganti（曾在2011年至2015年擔(dān)任財政部債務(wù)管理辦公室副主任）表示，特朗普根據(jù)美國貿(mào)易法可能動用的大多數(shù)非緊急權(quán)力，都需要他的政府“動用更多手段”。
Reganti指出，這些手段包括需要進行研究和公眾評議，因此要像在IEEPA下那樣實施永久性的全面關(guān)稅會“困難得多”。他補充說，這種動用非緊急權(quán)力的做法也有可能在法庭上受到挑戰(zhàn)。
盡管如此，“市場感到寬慰的是，認為政府采取的極端措施最終會撤回，”這位策略師說?，F(xiàn)在，“市場對每一次聲明的反應(yīng)波動性都比上一次要小，因為這被視為僅僅是談判的開場白?！?/p>
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