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1月26日，景順長城基金經(jīng)理江山在公司投資策略會上分享了對AI算力、AI應用、機器人投資的看法。
投資作業(yè)本課代表整理了要點如下：
1、從模型訓練范式和推理兩方面看，有幾個趨勢很確定。
算力投資，首先在傳輸環(huán)節(jié)，尤其是光通信，一定是價值量通脹的環(huán)節(jié)，會有更多新技術和應用來撐大整個市場空間。
在需要更長上下文記憶和更大KV Cache過程中，對存儲的需求也是確定性提升。
從推理方向上，第一，ASIC可能是未來越來越大的市場。第二，在Agent趨勢下，未來CPU需要完成的任務也會越來越多。
我們現(xiàn)在也能觀察到CPU有一些階段性漲價趨勢。從現(xiàn)在往后看，類似過去存儲芯片、CPU這樣的新敘事，隨著AI需求越來越大、觸及變化越來越多。
2、到2026年，一個非常重要的點是能看到很多B端應用逐步替代開來。很多應用場景后面都會迅速被AI替代。
3、回到投資標的和方向上......未來相當大的價值量都會被頭部大模型自己拿走。
回到股票上，可投資標的會跟一級市場一樣變得非常稀缺，可能類似阿里或一級市場的字節(jié)這樣手里握著重要頭部大模型的公司，肯定具有更長期的投資價值。
......最后我們買的很多標的，實際上是在這個過程中受損的。
就像內(nèi)燃機出來了，我們?nèi)ネ秲?nèi)燃機應用的公司，卻買了一個馬車公司。有點像這樣的概念。
所以從我自己的角度，我比較鮮明地不看好類似這樣的公司，不是說完全不行，但我對大部分這類公司不太看好。
4、從更長期維度看，機器人是AI在端側一個全新的應用。雖然短期確定性不是特別高，但如果看五年以上時間，是一個確定性非常高、空間非常大的方向。
江山，景順長城基金經(jīng)理，擁有12年證券、基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗。曾任職于寶盈基金、國投瑞銀基金、長安基金等多家機構，歷任產(chǎn)品經(jīng)理、研究員、專戶投資經(jīng)理、基金經(jīng)理、研究部副總監(jiān)等職務。2023年12月加入景順長城基金，自2024年7月起擔任混合資產(chǎn)投資部基金經(jīng)理。
截至1月26日，其管理的基金資產(chǎn)總規(guī)模達451.07億元。值得關注的是，2025年10月
另外值得注意的是，其管理的景順長城穩(wěn)健回報混合A業(yè)績表現(xiàn)突出，以2025年全年131.91%的回報率位列主動權益基金第15名。
截至1月26日，該基金成立近11年來累計收益近390%，各階段回報分別為：近3年225%，近1年115%，近6個月81%，近3個月14%，近1個月6%。由此可見，近期業(yè)績也出現(xiàn)回調。
我們重點關注其2024年8月以來的業(yè)績，因為江山從此時開始管理該基金，下圖中可見，去年5月至今任職回報約152%。
關于AI投資的看法，景順長城基金官方公眾號文章中也闡述了他的觀點，和本次對話內(nèi)容主旨一致，只是更為清晰明了。
文章稱，他認為，算力投資的關鍵在于尋找產(chǎn)業(yè)鏈中具備“價值通脹”能力的環(huán)節(jié)，現(xiàn)階段可重點關注兩大趨勢：一是大模型訓練對高速數(shù)據(jù)傳輸和存儲的需求；二是大模型推理對高性能集成電路和CPU的需求。
江山還強調，AI應用已在多個場景逐步落地，包括C端的聊天機器人、B端的自動化流程（如美國信用卡賬單評估與寄送）等。未來，優(yōu)質標的將愈發(fā)稀缺，例如手握頭部大模型的公司。此外，從5年以上的維度看，機器人產(chǎn)業(yè)的確定性非常高。
課代表認為，他在演講中還提出了一個核心而犀利的觀點：將革命性的AI技術（尤其是生成式AI和大模型）比喻為“內(nèi)燃機”，而將那些基于傳統(tǒng)技術架構、工作流程和商業(yè)模式的軟件或服務公司比喻為“馬車”。
江山暗示，不要因為一家公司披著“AI應用”的外衣就認為它能分享AI紅利。許多傳統(tǒng)軟件公司（如A股計算機、傳媒等板塊的部分企業(yè)），其產(chǎn)品本質可能正是將被AI替代的“馬車”。投資這類公司，并非在投資AI的未來，而是在投資一個即將被顛覆的過去。
江山在基金四季報中表示，仍以AI算力為主要布局方向，繼續(xù)持有機器人、有色金屬板塊，并增持了電力設備與新能源板塊。
展望2026年，他認為無論從產(chǎn)業(yè)基本面、流動性還是政策層面，均對A股回報充滿信心。行業(yè)層面，AI仍是最激動人心的產(chǎn)業(yè)主線。
隨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭持續(xù)加大投入，AI的影響將從IDC行業(yè)進一步拓展至電力電網(wǎng)、新能源、大宗電子元器件乃至能源金屬等更廣泛的領域，對宏觀經(jīng)濟形成更大拉動。
同時，AI應用端也有望迎來多點開花：B端應用的成熟和收入增長值得期待，AI將不斷打開新場景、改造新行業(yè)；而智能設備的升級與機器人的產(chǎn)品進展，將具有劃時代意義，推動AI行業(yè)進入應用場景與資本開支良性互動的新階段。
以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：
ASIC市場越來越大，存儲芯片、CPU的新敘事會越來越多
主持人：資本市場常將算力分為海外算力、國產(chǎn)算力、訓練算力、推理算力。在后續(xù)AI發(fā)展中，下一階段的核心是哪個細分賽道？
江山：我覺得這個問題底層想問的是，在算力大方向看好情況下，如何解決結構性問題，在算力板塊內(nèi)部如何排布倉位。
從我們研究來看，算力研究已走到第四個年頭。簡單區(qū)分海外國內(nèi)、訓練推理，是過于粗暴的分類方法。
更核心的是研究在貝塔向上過程中，哪些環(huán)節(jié)價值量通脹，哪些環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)階段性供需失衡。這些環(huán)節(jié)既能提供中期確定性，又能帶來階段性超額收益和更強利潤兌現(xiàn)。這對我來說是更核心的問題。
從模型訓練范式和推理兩方面看，有幾個趨勢很確定。
第一，在訓練范式上，未來會更強調多模態(tài)，需要更長記憶功能。這兩個方向指向的算力投資，首先在傳輸環(huán)節(jié)，尤其是光通信，一定是價值量通脹的環(huán)節(jié)，會有更多新技術和應用來撐大整個市場空間。
第二，在需要更長上下文記憶和更大KV Cache緩存過程中，對存儲的需求也是確定性提升。所以我們看到，不管A股、美股還是日韓股市，過去一兩個季度這些方向都創(chuàng)造了很強阿爾法。
從推理方向看，第一，ASIC可能是未來越來越大的市場。第二，在Agent趨勢下，未來CPU需要完成的任務也會越來越多。
我們現(xiàn)在也能觀察到CPU有一些階段性漲價趨勢。
另外，從現(xiàn)在往后看，類似過去存儲芯片、CPU這樣的新敘事，隨著AI需求越來越大、觸及變化越來越多，更多上游電子大宗品環(huán)節(jié)都可能從平淡甚至供給過剩狀態(tài)，邁向供需平衡點。
這可能是未來我們在投資結構上更多關注的細分方向。
2026年，B端AI應用加速替代
主持人：另外，近期AI應用非?；?。在AI時代，應用涉及范圍比過去更廣，包括純軟應用、端側應用以及未來的像巨星智能。這一塊想問兩個問題：第一，怎么看各個應用產(chǎn)業(yè)所處的階段？第二，怎么看后續(xù)在今年內(nèi)的投資機會？
江山：從我們角度看，AI應用已經(jīng)在很多場景逐步鋪開。比如現(xiàn)在大家手機上可能裝不止一個大模型的C端軟件，這些入口未來可能成為大家重要的個人助手。
我覺得C端應用形式更多可能還是以聊天機器人的形式逐步展開。到2026年，一個非常重要的點是能看到很多B端應用逐步替代開來。
這些B端應用最后能觀測到的形式，可能都是以替代各種形式的人工來進行。包括從去年編程場景逐步替代程序員的代碼生成，現(xiàn)在很多大廠可能有相當大比例的代碼生成由AI完成，替代速度還在非常快地進行。
明年還能看到其他新場景，比如美國的個人貸款，大家如果在美國收過信用卡賬單就知道，美國可能上百萬億美元的個人信用卡賬單和貸款，背后評估和賬單寄送環(huán)節(jié)還是非常依賴人工，整個流程可能有大概3‰到5‰的成本花在背后評估和人工上。
像這樣金融業(yè)利潤最豐厚的服務業(yè)之一，類似的應用場景后面都會迅速被AI替代。
這部分價值量就是AI可以提供給實體的附加價值量。
這些是實實在在AI能夠提高勞動生產(chǎn)率，逐步一個場景一個場景去改善和替代的應用方向。所以我覺得2026年是大家觀測B端變化非常重要的一年。
投資標的會變稀缺，頭部大模型公司更具長期投資價值
回到投資標的和方向上，就像剛才仲維總說的，未來相當大的價值量都會被頭部大模型自己拿走。
回到股票上，可投資標的會跟一級市場一樣變得非常稀缺，可能類似阿里或一級市場的字節(jié)這樣手里握著重要頭部大模型的公司，肯定具有更長期的投資價值。
對大部分應用公司不太看好
但我自己揣測，大家想聽的可能不只是這些，核心是想看A股的計算機、傳媒這種趴在地上的股票到底能不能投資。
簡單來說，從上游企業(yè)的IT支出看，AI支出自然會擠占其他部分IT支出。尤其是在國內(nèi)現(xiàn)在的大環(huán)境下，各位可能是各自企業(yè)的領導或高管，大家想想自己公司如果要多投百分之二三十的錢在AI上，會擠出什么支出來投這個錢。
最后我們買的很多標的，實際上是在這個過程中受損的。就像內(nèi)燃機出來了，我們?nèi)ネ秲?nèi)燃機應用的公司，卻買了一個馬車公司。有點像這樣的概念。
所以從我自己的角度，我比較鮮明地不看好類似這樣的公司，不是說完全不行，但我對大部分這類公司不太看好。
長期關注機器人，未來5年確定性非常高
主持人：2026年最看好的細分方向是什么？
江山：我補充一點。機器人也是我們這些年來長期關注的方向。今年雖然我們對產(chǎn)品力怎么樣、量產(chǎn)節(jié)奏怎么樣，未來還有一些觀測時點需要進一步確認，但從更長期維度看，機器人是AI在端側一個全新的應用。
雖然短期確定性不是特別高，但如果看五年以上時間，是一個確定性非常高、空間非常大的方向。這也是我們未來相當長時間會花很多精力研究的方向。
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