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你能想象，一家 Crypto 屬性起家的公司，正在以接近央行級(jí)別的規(guī)模持續(xù)買入黃金么？
據(jù)彭博社報(bào)道，USDT 發(fā)行商 Tether，已成為全球最大的黃金儲(chǔ)備實(shí)體之一——目前擁有約 140 噸黃金，價(jià)值約 230 億美元，尤其是去年購入超過 70 噸黃金，用于補(bǔ)充其儲(chǔ)備和發(fā)行其黃金穩(wěn)定幣，幾乎超過了絕大部分國(guó)家央行的申報(bào)購買量。
而在如此大批量購入黃金的背后，Tether 并不是在押注金價(jià)，而是在為其旗下的代幣化黃金產(chǎn)品 XAUt，構(gòu)建一套長(zhǎng)期、可擴(kuò)展的實(shí)物黃金供給體系（延伸閱讀《5000 美元時(shí)代的新敘事：「舊王」歸位，如何理解黃金的代幣化邏輯？》）。
一、XAUt 是什么？
根據(jù) 2025 年 1 月 27 日發(fā)布的最新版白皮書《Relevant Information Document – Tether Gold（XAU?）》，Tether Gold（XAUt）是由薩爾瓦多公司 TG Commodities, S.A. de C.V. 發(fā)行的黃金穩(wěn)定幣。
它的每一枚 XAUt 代幣都代表對(duì)存放于瑞士金庫中的、符合倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）金條交割標(biāo)準(zhǔn)的 1 盎司（約 31.1035 克）黃金的所有權(quán)，當(dāng)發(fā)生鏈上交易時(shí)，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)重新分配金庫中的黃金份額，以確保用戶持有的代幣始終對(duì)應(yīng)具體的實(shí)物資產(chǎn)。
同時(shí)實(shí)物黃金存放在瑞士的一處高安全性金庫中，保管人雖為關(guān)聯(lián)方，但保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，擁有獨(dú)立的財(cái)務(wù)賬戶和客戶記錄。用戶也可以訪問官方的「Look-up Website」，通過輸入自己的鏈上地址，直接查詢到與自己資產(chǎn)關(guān)聯(lián)的金條序列號(hào)、重量和純度。
不過交付的話，則必須是實(shí)物金條以整塊金條為單位進(jìn)行，根據(jù)白皮書描述，由于每塊金條重量不等（通常在 385 至 415 盎司之間），官方建議用戶存入至少 430 XAUt 以確保覆蓋，一旦多出的代幣，最后會(huì)退還給用戶。
而且也必須是在瑞士境內(nèi)交付，或者用戶可以要求 Tether 在瑞士黃金市場(chǎng)將其變現(xiàn)為美元，扣除手續(xù)費(fèi)后返還。
來源：Tether
值得注意的是，發(fā)行方 TG Commodities 也已獲得薩爾瓦多國(guó)家數(shù)字資產(chǎn)委員會(huì)（CNAD）的授權(quán)，被認(rèn)定為受監(jiān)管的穩(wěn)定幣發(fā)行商與獲批的數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)提供商（DASP），而穿透到母公司則會(huì)發(fā)現(xiàn)正是由 Tether Holdings 和 Tether Operations 全資擁有。
事實(shí)上，XAUt 早期萌芽最早可追溯到 2019 年底，彼時(shí)的 Bitfinex 和 Tether 首席技術(shù)官 Paolo Ardoino 就透露了 Tether 正計(jì)劃推出黃金支持的穩(wěn)定幣 Tether Gold 產(chǎn)品，而 XAUT 首版白皮書也在 2022 年 1 月 28 日對(duì)外發(fā)布。
只是誰也沒想到，短短 4 年時(shí)間，Tether 就已經(jīng)成為堪比主權(quán)國(guó)家央行的超級(jí)黃金賣家。
二、Tether：不容忽視的黃金市場(chǎng)新勢(shì)力
正如上文所言，白皮書明確指出，每枚 XAUt 代幣都代表一盎司實(shí)物黃金的所有權(quán)，Tether 承諾，其發(fā)行的每一枚 XAU? 背后，均對(duì)應(yīng)著等量的實(shí)物黃金儲(chǔ)備，而這些黃金統(tǒng)一存放在「具備一流安全性的瑞士金庫中」。
截至發(fā)文時(shí)，XAUt 總發(fā)行規(guī)模約 27 億美元，代表著約 1329 根金條的實(shí)物儲(chǔ)備（總計(jì) 16,238.4 公斤）。
來源：Tether
有意思的是，Tether 首席執(zhí)行官 Paolo Ardoino 公開表示，Tether 未來計(jì)劃將 10% 至 15% 的投資組合分配給實(shí)物黃金，目前每周購買約一至兩噸黃金，并計(jì)劃繼續(xù)這樣做，目標(biāo)是長(zhǎng)期穩(wěn)定地獲得黃金供應(yīng)。
據(jù)彭博社測(cè)算，僅在去年一年內(nèi)，Tether 新增購入黃金就超過 70 噸，用于補(bǔ)充儲(chǔ)備并支撐其黃金穩(wěn)定幣發(fā)行，若結(jié)合 Tether 已披露的 2025 年前三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看：
其全年利潤(rùn)預(yù)計(jì)接近 150 億美元，當(dāng)前持有的黃金與比特幣儲(chǔ)備規(guī)模分別約為 129 億美元和 99 億美元，占其總儲(chǔ)備的約 13%，那要想買到 10%-15% 的比例，意味著 Tether 還要至少再購入 20-30 億美元，將目前的 XAUt 規(guī)模翻倍！
這也是為什么部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始將 Tether 視為黃金市場(chǎng)中一個(gè)不可忽視的「邊際超級(jí)買家」，Jefferies 的研究就顯示，在第二季度，Tether 的購金規(guī)模約占央行同期購金量的 14%，第三季度這一比例仍維持在 12% 左右，可以說第二輪金價(jià)上漲的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，與 Tether 購金節(jié)奏明顯提速高度吻合。
考慮到 Tether 當(dāng)前強(qiáng)勁的盈利能力，以及穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)在近期加密市場(chǎng)波動(dòng)中表現(xiàn)出的韌性，這一購金目標(biāo)，在財(cái)務(wù)層面看并不激進(jìn)。
來源：華爾街見聞
三、如何看待黃金穩(wěn)定幣？
當(dāng)然，價(jià)值數(shù)十萬億美元的投資級(jí)代幣化黃金市場(chǎng)，遠(yuǎn)非 Tether 一家公司想要從中分羹。
多年來，陸續(xù)有數(shù)家公司嘗試提供黃金所有權(quán)的鏈上映射方式，包括 Digix 率先推出的實(shí)物黃金抵押的穩(wěn)定幣 DGX，每一枚 DGX 背后都有 1 克倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）認(rèn)證的權(quán)威企業(yè)所鍛造的高達(dá) 99.99% 純度的金條作為抵押，并存放于新加坡 The Safe House 的金庫中。
除此之外，還有另一個(gè)更為大眾熟知的產(chǎn)品 PAXG，2019 年，Paxos Trust Company 推出了經(jīng)紐約金融服務(wù)部（NYDFS） 批準(zhǔn)的黃金代幣 PAXG，同樣基于以太坊 ERC-20 協(xié)議構(gòu)建，每一枚 PAXG 代表一金衡盎司 存放于倫敦專業(yè)金庫中的標(biāo)準(zhǔn)交割金條。
Paxos 用戶可以將 PAXG 兌換為法幣、非記名黃金，或直接贖回實(shí)物金條，并可隨時(shí)通過鏈上地址查詢所對(duì)應(yīng)金條的序列號(hào)、品牌、重量與純度。
從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上看，這些黃金穩(wěn)定幣的共同目標(biāo)十分清晰：讓黃金變得更可分割、更易流通，也更接近數(shù)字資產(chǎn)時(shí)代的使用習(xí)慣。
但與美元穩(wěn)定幣不同，黃金穩(wěn)定幣的價(jià)值邏輯更為復(fù)雜。因?yàn)榉€(wěn)定幣的核心主張建立在完全抵押、即時(shí)贖回的數(shù)字美元需求之上；而黃金穩(wěn)定幣則不可避免地與加密市場(chǎng)自身的周期性波動(dòng)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)。
所以當(dāng)穩(wěn)定幣需求因市場(chǎng)情緒或流動(dòng)性環(huán)境發(fā)生急劇變化時(shí)，這種壓力，理論上也可能傳導(dǎo)至其背后的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)——而如今，其中一部分已是真實(shí)、規(guī)模不小的黃金儲(chǔ)備。
尤其是伴隨 Tether 等玩家的儲(chǔ)備持倉越來越多，這種新敘事究意是黃金的數(shù)字新生，還是為黃金引入了額外的波動(dòng)因子？
或許這是每一位持有者在享受金價(jià)上漲紅利之余，值得深思的議題之一。
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