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關(guān)于 10 月 10 日加密貨幣市場(chǎng)暴跌的真正原因的爭(zhēng)論再次升溫，因?yàn)橹饕袠I(yè)領(lǐng)袖公開質(zhì)疑 OKX 首席執(zhí)行官徐星的說(shuō)法，即幣安和 Ethena 的 USDe 收益機(jī)制是崩盤的根本原因。
近日，幣安創(chuàng)始人趙長(zhǎng)鵬（CZ）、蜻蜓資本合伙人哈西布·庫(kù)雷希和溫特姆特創(chuàng)始人葉夫根尼·蓋沃伊都強(qiáng)烈反駁了這種說(shuō)法，他們認(rèn)為，導(dǎo)致崩盤的原因是宏觀經(jīng)濟(jì)恐慌、流動(dòng)性壓力和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)缺陷，而不是某個(gè)平臺(tái)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)問(wèn)題。
他們的回應(yīng)在加密貨幣推特和行業(yè)論壇上廣泛傳播，現(xiàn)在正在重塑市場(chǎng)對(duì)自 FTX 時(shí)代以來(lái)最具破壞性的清算事件之一的重新審視方式。
CZ將股價(jià)暴跌歸咎于宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊，而非交易所故障。
趙長(zhǎng)鵬 (CZ) 在 2026 年 1 月 31 日的幣安廣場(chǎng) AMA 活動(dòng)中直接回應(yīng)了這場(chǎng)爭(zhēng)議，他強(qiáng)調(diào) 10 月 10 日的拋售潮主要是由與關(guān)稅相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)消息引發(fā)的，這些消息嚇壞了全球風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，而不是幣安內(nèi)部的失誤。
趙長(zhǎng)鵬表示，比特幣目前的市場(chǎng)深度和全球流動(dòng)性使得任何單一實(shí)體都極難通過(guò)孤立的拋售或局部的市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)操縱價(jià)格。
雖然幣安在事后審查中承認(rèn)崩盤當(dāng)天存在兩項(xiàng)技術(shù)異常，包括暫時(shí)的用戶界面轉(zhuǎn)賬問(wèn)題和某些指數(shù)價(jià)格偏差，但趙長(zhǎng)鵬堅(jiān)決否認(rèn)這些異常引發(fā)了更廣泛的市場(chǎng)崩盤。
相反，他將此次拋售描述為一場(chǎng)典型的恐慌性拋售，高杠桿、波動(dòng)期間流動(dòng)性不足以及宏觀經(jīng)濟(jì)恐慌蔓延至加密貨幣領(lǐng)域，加劇了這場(chǎng)拋售。
OKX的創(chuàng)始人也發(fā)表了看法。在討論中，指出主要平臺(tái)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)選擇、風(fēng)險(xiǎn)控制和基礎(chǔ)設(shè)施行為可能會(huì)加劇極端市場(chǎng)時(shí)期的壓力，但并未將任何單一交易所列為主要原因。
哈西布駁斥了美國(guó)債務(wù)杠桿理論
對(duì)徐星的說(shuō)法持最強(qiáng)烈批評(píng)態(tài)度的人之一是 Dragonfly Capital 的合伙人 Haseeb Qureshi，他公開駁斥了幣安的 USDe 收益活動(dòng)引發(fā) 10 月份崩盤的說(shuō)法。
X 上分享了一份詳細(xì)的分析報(bào)告，哈西布認(rèn)為時(shí)間線，市場(chǎng)數(shù)據(jù)和跨交易所行為根本不支持美元兌美元匯率波動(dòng)導(dǎo)致或顯著加劇清算螺旋的觀點(diǎn)。
Star Xu 的論點(diǎn)核心在于，幣安鼓勵(lì)交易員將 USDe 作為抵押品循環(huán)交易，從而建立起極高的杠桿，最終因價(jià)格的小幅波動(dòng)而崩盤。
但哈西布表示，數(shù)據(jù)卻講述了一個(gè)截然不同的故事。
他指出，比特幣在美元兌加密貨幣在幣安上出現(xiàn)任何有意義的價(jià)格背離之前近 30 分鐘就觸底了。
他解釋說(shuō)：“僅此一點(diǎn)就足以打破因果關(guān)系。如果清算連鎖反應(yīng)已經(jīng)發(fā)生，那么美國(guó)證券交易委員會(huì)就不可能觸發(fā)這場(chǎng)清算連鎖反應(yīng)?！?/p>
換句話說(shuō)，在 USDe 出現(xiàn)壓力之前，經(jīng)濟(jì)崩潰就已經(jīng)開始了。
孤立的DEPEG無(wú)法解釋全球清算
Haseeb進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，USDe的價(jià)格錯(cuò)位幾乎完全發(fā)生在幣安上。
在其他交易所和交易場(chǎng)所，USDe 基本保持穩(wěn)定，與此同時(shí)，全球各大加密貨幣平臺(tái)都遭遇了大規(guī)模清算。
他認(rèn)為，這使得美國(guó)國(guó)防部不可能成為系統(tǒng)性驅(qū)動(dòng)者。
當(dāng)真正的系統(tǒng)性崩潰發(fā)生時(shí)，例如Terra、Three Arrows Capital或FTX的崩潰，損害會(huì)迅速蔓延。各個(gè)交易場(chǎng)所的資產(chǎn)負(fù)債表都會(huì)崩潰。價(jià)格在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)分化。流動(dòng)性在全球范圍內(nèi)消失。
但美國(guó)國(guó)防部的情況并非如此。
“如果脫鉤沒(méi)有在交易所之間蔓延，就無(wú)法解釋整個(gè)市場(chǎng)的暴跌，”哈西布指出。
即使我們姑且相信徐星的理論，認(rèn)為美元兌美元可能加劇了崩盤而不是引發(fā)了崩盤，哈西布認(rèn)為，這種說(shuō)法仍然站不住腳，因?yàn)闆](méi)有證據(jù)表明該資產(chǎn)引發(fā)了全球性的傳染。
相反，數(shù)據(jù)表明，其背后存在更廣泛的因素：關(guān)稅引發(fā)的恐慌、幣安 API 中斷、強(qiáng)制清算、反洗錢機(jī)制觸發(fā)，以及傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中常見(jiàn)的穩(wěn)定緩沖機(jī)制的缺失。
時(shí)機(jī)和動(dòng)機(jī)受到審查
哈西布還質(zhì)疑，為什么徐星在事件發(fā)生幾個(gè)月后仍在鼓吹這種說(shuō)法，卻沒(méi)有提出任何新的證據(jù)。
自 10 月以來(lái)，訂單簿數(shù)據(jù)、清算流量和價(jià)格走勢(shì)已公開，并受到交易員、研究人員和鏈上分析師的徹底分析。
然而，直到現(xiàn)在，OKX 的 CEO 才將此次崩盤與幣安和 Ethena 聯(lián)系起來(lái)。
在哈西布看來(lái)，這一理論的突然復(fù)興與其說(shuō)是數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的發(fā)現(xiàn)，不如說(shuō)是行業(yè)巨頭之間的一次戰(zhàn)略升級(jí)。
“這看起來(lái)像是故意挑起爭(zhēng)端，并用一個(gè)簡(jiǎn)單的故事來(lái)讓人覺(jué)得 CZ 是因?yàn)椴回?fù)責(zé)任才導(dǎo)致了 10/10 的發(fā)生，”他說(shuō)道。
這意味著：這場(chǎng)辯論現(xiàn)在可能更多地是關(guān)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，而不是市場(chǎng)機(jī)制。
Wintermute警告不要將替罪羊歸咎于單一平臺(tái)
Wintermute 創(chuàng)始人 Evgeny Gaevoy 補(bǔ)充了另一層觀點(diǎn)，告誡人們不要將復(fù)雜的市場(chǎng)崩盤歸咎于一家公司，以免情緒激動(dòng)。
在他看來(lái)，將數(shù)十億美元的系統(tǒng)性拋售歸咎于單一交易所，過(guò)于簡(jiǎn)單化了現(xiàn)代加密貨幣市場(chǎng)的運(yùn)作方式。
Gaevoy解釋說(shuō)，在熊市環(huán)境中，尤其是在其他資產(chǎn)類別上漲而加密貨幣舉步維艱的時(shí)候，投資者自然會(huì)尋找一個(gè)替罪羊。
但受杠桿、自動(dòng)清算、全球流動(dòng)性流動(dòng)和情緒反饋循環(huán)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)很少會(huì)因單一的觸發(fā)因素而崩潰。
“指責(zé)某個(gè)平臺(tái)或許能讓人感到情感上的滿足，”他說(shuō)，“但從邏輯上講，這種做法是站不住腳的?！?/p>
相反，他指出加密貨幣存在結(jié)構(gòu)性脆弱性：高杠桿容忍度、波動(dòng)期間訂單簿稀薄、反射性清算以及熔斷機(jī)制有限。
在這種情況下，任何宏觀沖擊都可能引發(fā)連鎖崩潰。
對(duì)加密貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的更廣泛反思
綜合來(lái)看，CZ、Haseeb 和 Gaevoy 的回應(yīng)描繪出的景象遠(yuǎn)比單一產(chǎn)量產(chǎn)品出錯(cuò)要復(fù)雜得多。
10 月 10 日的暴跌似乎越來(lái)越反映出以下幾個(gè)因素，而不是單一交易所引發(fā)的崩潰：
? 宏觀經(jīng)濟(jì)引發(fā)的恐慌蔓延至風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)
? 跨平臺(tái)過(guò)度杠桿交易
? 自動(dòng)化清算系統(tǒng)加速了拋售
? 波動(dòng)高峰期基礎(chǔ)設(shè)施壓力增大
? 缺乏穩(wěn)定的市場(chǎng)保障措施
雖然產(chǎn)品設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)控制固然重要，但業(yè)內(nèi)人士現(xiàn)在認(rèn)為，僅僅關(guān)注幣安和USDe會(huì)忽略持續(xù)困擾加密貨幣市場(chǎng)的更深層次的結(jié)構(gòu)性脆弱性。
這場(chǎng)新一輪的辯論迫使一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)再次成為焦點(diǎn)：在杠桿文化、流動(dòng)性韌性和系統(tǒng)性保障措施得到改善之前，無(wú)論下一個(gè)流行的收益產(chǎn)品出現(xiàn)在哪個(gè)平臺(tái)上，加密貨幣仍然容易受到劇烈的價(jià)格暴跌的影響。
正如這次高管之間的最新沖突所表明的那樣，爭(zhēng)奪10月10日事件敘事權(quán)的斗爭(zhēng)遠(yuǎn)未結(jié)束。
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