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當(dāng)美國總統(tǒng)特朗普還在琢磨下任美聯(lián)儲主席的人選時，市場的討論焦點一直是他選的人會不會像他希望的那樣大幅降息。
如今，隨著他對前美聯(lián)儲理事凱文·沃什的提名——這位經(jīng)濟學(xué)家以對美聯(lián)儲的猛烈抨擊及其貨幣政策觀點而聞名，辯論的風(fēng)向已突然從短期利率轉(zhuǎn)向了美聯(lián)儲6.6萬億美元的資產(chǎn)負債表及其在市場中的角色。
多年來，沃什多次高調(diào)炮轟他的老同事任由資產(chǎn)膨脹，這引發(fā)了市場猜測，即他可能會迅速采取行動縮減資產(chǎn)規(guī)模。這種傳言助推長期美國國債收益率在上周五走高，同時美元獲得提振，而黃金和白銀則大幅跳水。
CreditSights的投資級和宏觀策略主管Zach Griffiths表示：“他對美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表擴張一直持非常嚴厲的批評態(tài)度。”
沃什認為美聯(lián)儲管得太寬，這一觀點與美國財政部長貝森特不謀而合，他希望徹底扭轉(zhuǎn)這一趨勢并推動其他改革。但徹底改變沒那么容易，這不僅會直接影響長期利率，還會波及主要市場，而這些市場對全球大型金融機構(gòu)日常借貸活動至關(guān)重要。
如果決策者批準(zhǔn)美聯(lián)儲撤出，沃什領(lǐng)導(dǎo)下的央行可能會與政府降低長期借貸成本的目標(biāo)背道而馳。這可能會給財政部或其他美國機構(gòu)施加壓力，迫使它們更多地介入市場管理，而在總借貸需求持續(xù)上升、且國家債務(wù)已遠超30萬億美元的情況下，這無疑是難上加難。
早在1月，特朗普就已指示政府控制的房利美和房地美購買2000億美元的抵押貸款支持證券，以幫助限制購房者的成本。
PGIM Fixed Income聯(lián)席首席投資官、由交易商和投資者組成的財政部借款咨詢委員會成員Greg Peters表示：“如果你相信沃什的話，即他不喜歡通過資產(chǎn)負債表擴張來壓縮收益率，那這就意味著擔(dān)子落到了財政部肩上。”
與此同時，沃什可能會辯稱，通過收緊金融環(huán)境，縮小資產(chǎn)負債表將為美聯(lián)儲大幅削減基準(zhǔn)利率騰出空間。
特朗普任命的美聯(lián)儲理事米蘭上周五指出：“理論上，你可以通過調(diào)整短期利率來抵消你在資產(chǎn)負債表上的操作，前提是你出于原則希望美聯(lián)儲在經(jīng)濟中的足跡最小化，從而想要縮表。如果這導(dǎo)致長期利率上升，你可以通過降低短期利率來抵消這種金融環(huán)境的收緊?！?/p>
沃什2006年至2011年在任職美聯(lián)儲期間，最初是美聯(lián)儲債券購買計劃（即量化寬松，簡稱QE）的支持者，但隨著時間推移，他逐漸成為這一做法的高調(diào)批評者，并最終因不滿央行持續(xù)購債而辭職。
從全球金融危機后的緊急措施開始，一直持續(xù)到新冠疫情期間，美聯(lián)儲為了保持市場穩(wěn)定和控制借貸成本以支持經(jīng)濟，積累了堆積如山的美國國債和其他債務(wù)。
“貨幣主導(dǎo)”
在演講和采訪中，沃什認為激進的債券購買做得過火了，人為地長期壓低了借貸利率。這反過來助長了華爾街的冒險行為，同時鼓勵美國立法者背負更多債務(wù)，導(dǎo)致了他所謂的“貨幣主導(dǎo)”，即金融市場過度依賴美聯(lián)儲的支持。
他在去年7月接受采訪時給出的“藥方”是：“簡單版是：少印點錢。讓資產(chǎn)負債表降下來。讓財政部長貝森特處理財政賬戶，這樣一來，你就能獲得實質(zhì)上更低的利率?！?/p>
同月，他還提到了具有里程碑意義的1951年《財政部-美聯(lián)儲協(xié)議》，該協(xié)議確立了央行的獨立性，他表示這種關(guān)系需要重新定義。
“我們需要一個新的《財政部-美聯(lián)儲協(xié)議》，就像我們在1951年所做的那樣，當(dāng)時我們也經(jīng)歷了一段國家債務(wù)激增的時期，并且受困于一個與財政部目標(biāo)相左的央行，”沃什說。在這樣一個新協(xié)議下，他說，“美聯(lián)儲主席和財政部長可以向市場坦率而審慎地說明，‘這就是我們對美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模的目標(biāo)’。”
想要縮小美聯(lián)儲的足跡絕非易事。如果沃什獲得確認，他將面對一個比他上次在央行任職時規(guī)模大出幾個數(shù)量級的資產(chǎn)負債表。
貨幣市場已被證明對系統(tǒng)中流動性數(shù)量哪怕是最微小的變化都極其敏感。2019年就是一個典型的例子，當(dāng)時美聯(lián)儲不得不介入以緩解資金緊張，那次緊張曾導(dǎo)致短期借貸利率飆升。
更近的一次是在2025年底，政府借貸的增加，加上美聯(lián)儲持續(xù)減持部分資產(chǎn)——這一過程被稱為量化緊縮（QT）——通過從貨幣市場抽走現(xiàn)金，造成了規(guī)模較小但仍值得關(guān)注的擠壓。
緊接著，美聯(lián)儲突然停止了QT，并通過購買一年內(nèi)到期的短期國債，轉(zhuǎn)而向金融系統(tǒng)重新注入準(zhǔn)備金。美聯(lián)儲在去年12月開始每月購買約400億美元的票據(jù)，試圖緩解短期利率正在積聚的壓力。
SMBC Nikko Securities America的美國利率策略主管Joseph Abate在上周五給客戶的一份報告中寫道：“正如去年秋天的資金壓力所顯示的，對銀行準(zhǔn)備金的需求——也就是美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的規(guī)?！怯摄y行的監(jiān)管和內(nèi)部流動性需求決定的?！?/p>
在金融危機后的幾十年里，決策者采用了“充足”準(zhǔn)備金框架。其目的是保持足夠的現(xiàn)金在銀行系統(tǒng)中流動，以便貸款機構(gòu)能夠滿足監(jiān)管要求的流動性規(guī)定并結(jié)算支付流，而無需向美聯(lián)儲借款?；貧w到準(zhǔn)備金稀缺的環(huán)境可能會導(dǎo)致銀行賬戶透支，進而增加借貸并引發(fā)美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模的劇烈波動。
回旋余地
巴克萊策略師Samuel Earl和Demi Hu認為，在美聯(lián)儲對“充足”的定義中還有“一點回旋余地”。對于像沃什這樣力求縮小資產(chǎn)負債表的潛在美聯(lián)儲主席來說，官員們可以停止每月購買國債票據(jù)，允許融資成本向上漂移，甚至可能超出美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍。
巴克萊認為，另一個選擇是調(diào)整美聯(lián)儲國債組合的構(gòu)成，使其持倉偏向于更能匹配其負債的短期證券，而不是長期債務(wù)。目前資產(chǎn)負債表的加權(quán)平均期限超過九年，而其負債（如財政部一般賬戶、準(zhǔn)備金、貨幣）的平均期限約為六年。
鑒于主席在聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）中只有一票，沃什能在多大范圍內(nèi)實施擴張性政策變革仍有待觀察。摩根大通的分析師在上周五的一份報告中寫道，沃什需要建立共識，雖然一些成員認同他的擔(dān)憂，但許多人仍然支持維持充足準(zhǔn)備金制度。
對于BMO Capital Markets的Vail Hartman來說，美聯(lián)儲采用充足準(zhǔn)備金框架讓人很難想象近期會出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，但FOMC增加另一位“資產(chǎn)負債表鷹派”應(yīng)該有助于抑制未來的資產(chǎn)購買或再投資政策，他在上周五寫道。除此之外，“大幅縮小資產(chǎn)負債表可能需要美聯(lián)儲現(xiàn)有的銀行監(jiān)管框架發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，” Hartman寫道。
即便如此，交易員們認為自己已收到警示。
TD Securities的美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：“目前一切照舊，但在沃什更明確地闡述其觀點之前，市場將保持神經(jīng)緊繃?！?/p>
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