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AI播客：換個方式聽新聞 下載mp3
凱文·沃什（Kevin Warsh）被特朗普提名執(zhí)掌美聯(lián)儲，這位候任主席雖有意大幅“瘦身”美聯(lián)儲數(shù)萬億美元的資產(chǎn)負債表，但在業(yè)內(nèi)專家看來，面對當前的金融現(xiàn)實，這一目標若非“不可能完成的任務(wù)”，也將是一場漫長而艱難的苦旅。
核心矛盾在于，美聯(lián)儲現(xiàn)有的利率管理機制已經(jīng)深度依賴于充裕的流動性體系。要在維持市場穩(wěn)定和實現(xiàn)貨幣政策目標的同時撤回流動性，絕非易事。更棘手的是，沃什傾向于尋求更寬松的短期借貸成本，但大幅縮減美聯(lián)儲債券持倉本質(zhì)上是一種“金融緊縮”，這與其降低利率的政策訴求存在內(nèi)在的邏輯沖突。
“鷹派”主張遭遇現(xiàn)實阻礙
作為2006年至2011年間的美聯(lián)儲理事，沃什一直批評大規(guī)模持倉扭曲了經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)。他在去年11月《華爾街日報》的專欄文章中直言，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表顯得“臃腫不堪”，是為應(yīng)對早已過去的危機時代而設(shè)計的，理應(yīng)大幅縮減。他主張將騰出的空間轉(zhuǎn)化為更低的利率，以支持家庭及中小企業(yè)的發(fā)展。
沃什發(fā)出這一呼吁時，美聯(lián)儲剛剛結(jié)束了為期三年的縮表進程。疫情期間的激進購債曾將美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模推高至2022年夏季的9萬億美元峰值，隨后通過量化緊縮（QT）在2025年末降至6.6萬億美元。事實上，為了確保金融體系有足夠的流動性以精準控制利率，美聯(lián)儲在去年12月已開始通過技術(shù)性購買國庫券，重新擴大資產(chǎn)持有規(guī)模。
金融系統(tǒng)的“戒斷反應(yīng)”
如今，資產(chǎn)負債表已成為貨幣政策工具箱中的核心常規(guī)工具，特別是在短期利率接近零的危機時刻。同時，美聯(lián)儲已經(jīng)建立了一整套圍繞現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模運行的利率管理系統(tǒng)。這意味著，若沒有完善的替代方案，強行壓降持倉規(guī)模極易引發(fā)市場混亂。
SMBC日興證券的美國利率策略師Joe Abate指出，雖然沃什希望美聯(lián)儲在金融市場中的足跡更小，但“實質(zhì)性縮表”幾乎是不可行的，因為銀行體系對準備金的需求構(gòu)成了硬約束。
Abate分析稱，一旦銀行體系準備金降至3萬億美元左右，貨幣市場利率便開始大幅波動，進而威脅美聯(lián)儲對利率目標的控制能力。這種市場對流動性的“偏好”，直接限制了美聯(lián)儲縮表的下限。
此外，任何重大變革都需要獲得聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）其他決策者的支持。目前的決策層普遍認可將資產(chǎn)負債表作為政策工具，這使得沃什想要重塑這一工具面臨巨大的內(nèi)部阻力。
漫長的妥協(xié)之路
既然硬性縮表行不通，沃什還有什么牌可打？分析師認為，通過放松銀行流動性監(jiān)管，或提升貼現(xiàn)窗口（Discount Window）及常備回購便利（Standing Repo）的吸引力，或許能降低銀行對準備金的囤積需求，從而為縮表騰出空間。
喬治梅森大學(xué)莫卡特斯中心的高級研究員David Beckworth建議，沃什可能會利用現(xiàn)有的框架審查機制，重新考量資產(chǎn)負債表的用途，甚至可能尋求與財政部進行債券置換協(xié)調(diào)。但他強調(diào)：“美聯(lián)儲就像一艘巨輪，轉(zhuǎn)向必須緩慢，這對金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性至關(guān)重要。”
Evercore ISI的分析師團隊也預(yù)測，沃什將比市場預(yù)期的更為務(wù)實，且會充分規(guī)避激進操作的風險。
“我們認為他不會承諾對資產(chǎn)負債表政策進行突變，而是會尋求建立一個新的美聯(lián)儲-財政部協(xié)議框架，”該機構(gòu)在報告中寫道。市場可能會將此解讀為沃什向財政部長貝森特（Scott Bessent）讓渡了對縮表計劃的“軟否決權(quán)”，而這種相互制衡的局面，或許正是沃什愿意接受的。
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