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原創(chuàng) | Odaily 星球日報（@OdailyChina）
作者｜Azuma（@azuma_eth）、Mandy（@mandywangETH）
長期以來，幣安總是被冠以著加密世界“宇宙第一大所”的稱號，但最近一段時間，我開始對這個早已固化在散戶心智中的標簽，產(chǎn)生越來越強烈的懷疑。
當然，憑借公鏈、生態(tài)、錢包與 VC 版圖構(gòu)成的龐大矩陣，幣安依然是當下 Crypto 行業(yè)影響力覆蓋面最廣的超級平臺——這一點并無爭議。
真正值得重新審視的，是另一個更核心的問題：在交易所最本質(zhì)、也最重要的戰(zhàn)場——交易本身，尤其是體量大、手續(xù)費高、決定價格中樞的合約市場，幣安是否穩(wěn)坐行業(yè)第一？是否還擁有對其他對手難以撼動的絕對優(yōu)勢？而在其它戲份領(lǐng)域的創(chuàng)新引領(lǐng)上，是否有超過幣安的存在？
之所以提出這個問題，并不是因為某個短期數(shù)據(jù)變化，而是因為最近接連出現(xiàn)的幾件小事——單看或許并不起眼，但放在一起，卻正在持續(xù)松動我對幣安市場地位的既有認知。
合約交易流水遭遇挑戰(zhàn)
一是在最近幾天的波動行情中，Hyperliquid 的爆倉數(shù)據(jù)已完成了對幣安的反超。如下圖所示，最近 24 小時 Hyperliquid 的爆倉金額約為 1.93 億美元，幣安則為 1.46 億美元。
Odaily 注：數(shù)據(jù)取自 Coinglass，時間截至 2 月 2 日 14:00
這里的一個存疑點是，幣安的爆倉數(shù)據(jù)推送頻率有著每秒最多一次的限制，所以 Coinglass 等數(shù)據(jù)平臺在抓取時可能會有一定延遲。
但從我們所觀測到的消息來看，確實有著越來越多的大戶選擇了在 Hyperliquid 上開單。典型代表如麻吉大哥、“1011 內(nèi)幕巨鯨”、James Wynn、AguilaTrades、“CZ 對手盤”、“14 連勝巨鯨”、Gambler@qwatio、Low-Stack Degen 等八大金剛……你可以抨擊他們都是賭狗，但賭狗在哪，流水就在哪，而流水正是交易所的命脈。
之所以出現(xiàn)這種情況，是因為相較于 CEX 不可避免的“黑箱”嫌疑，Hyperliquid 的所有訂單、交易、清算和結(jié)算都在鏈上執(zhí)行，天然具備著透明度及公平性優(yōu)勢。去年上半年，某位多年來曾接連創(chuàng)立過數(shù)個知名項目的大佬（具體名字就不提了）曾在某 CEX（聲明下不是幣安）遭遇定點爆倉，損失金額上億美元，平臺方卻始終未公開內(nèi)部訂單匹配及清算細節(jié)。
主流幣流動性被局部反超
第二件事是，上周 Hyperliquid 的創(chuàng)始人 Jeff 曾于 X 貼出了該平臺（下圖右側(cè)）與 Binance（下圖左側(cè)）上的 BTC 合約訂單簿對比。圖表顯示，Hyperliquid 上 BTC 的買賣價差更窄、掛單深度則更厚。
Jeff 由此高調(diào)宣稱：“Hyperliquid 已成為了全球流動性最好的加密貨幣價格發(fā)現(xiàn)平臺?！?/p>
這并非孤例，實時查看 ETH 和 SOL 等其他主流代幣在 Hyperliquid 和幣安上的訂單簿狀況，可發(fā)現(xiàn)前者的流動性表現(xiàn)已不遜于后者。
新標的擴展進度偏緩慢
過去一年，比起不少二線交易所，幣安在“正式上幣”層面明顯收緊節(jié)奏，把高頻試水的窗口更多交給了 Binance Alpha，但上幣后的表現(xiàn)許多不盡人意，而因中文 Meme 爆火，Alpha 的重心進一步向 BSC 生態(tài)傾斜。10.11 事件后，圍繞幣安上的爭議持續(xù)發(fā)酵，也讓行業(yè)對幣安的上幣路徑提出問題。
前幾天 Solana 聯(lián)創(chuàng) natoly Yakovenko（toly）在 X 上批評幣安而被 CZ 取關(guān)，實際上在此之前，市場上也已出現(xiàn)一種聲音，Solana 生態(tài)項目的退出正在轉(zhuǎn)向 Bybit。順著這個變化看下去，幣安在未來的項目上幣首發(fā)與定價權(quán)上，未必如以往般一家獨大。
更重要的是，在加密原生資產(chǎn)持續(xù)低迷的當下，業(yè)界已將股票代幣、貴金屬等源自傳統(tǒng)金融的資產(chǎn)類別視為了新的突破口。但在這條路徑上，幣安的進度無論和 Hyperliquid、還是其它幾家十分積極的 CEX （Bitget、Gate、Bybit 等）相比，都稍顯緩慢。
上周一，幣安正式上線了首個幣股合約 TSLA（特斯拉），今天又緊接著上線了 INTC（英特爾）和 HOOD（Robinhood）。但與此同時，Gate、Bitget 等幣安的追逐者們正在更激進地擴展傳統(tǒng)資產(chǎn)類別，從股票代幣到貴金屬，從指數(shù)到大宗商品，競爭們已提前啟動了對潛在用戶的爭奪戰(zhàn)。
而在與中心化一側(cè)，Hyperliquid 早已憑借著 HIP-3 的開放架構(gòu)，以更靈活的自定義市場方式上線了包括 OpenAI、Anthropic 等 Pre-IPO 股票在內(nèi)的數(shù)十種傳統(tǒng)資產(chǎn)標的，且已圍繞著此類資產(chǎn)累積了相當可觀的交易量 —— 傳統(tǒng)資產(chǎn)近期一度占據(jù)了 Hyperliquid 交易量排行的半壁江山。
什么東西變了？
把當前的論據(jù)放在一起看，其實很難得出“幣安已經(jīng)失去王座”這樣的結(jié)論。幣安依然是最重要的流動性中樞。但我想真正值得警惕的，并不是幣安的份額被哪個具體的二線所短期超越，而是幣安正在最核心的交易陣地上，持續(xù)遭遇結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。
幣安正在失去的，并不是市場份額，而是“定義交易所是什么”的話語權(quán)。
很長一段時間里，幣安之所以是“宇宙第一大所”，除了流動性最大，還是因為——價格發(fā)現(xiàn)在哪里發(fā)生、主流資金在哪里成交、新資產(chǎn)該先去哪一家交易所試水，行業(yè)默認答案都是幣安。
但當越來越多高凈值賬戶，把“可驗證、公平、可追溯”放在手續(xù)費和品牌之前，當價格發(fā)現(xiàn)開始在鏈上被重新組織，當新資產(chǎn)的實驗場逐步從交易所后臺，遷移到前臺可驗證的市場機制中，幣安在自己最擅長、也最核心的賽道上，遇到的不是過去那種同類對手的挑戰(zhàn)，而是可能帶來行業(yè)范式轉(zhuǎn)移的對手。
文章雖然講述了一些具體的品類，但背后的問題是，交易所這個物種本身最核心的價值：價格從哪里產(chǎn)生，信任由誰來背書。
或許幣安該思考他們護城河還有多深了。
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