(1).png)
2月1日，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通及中國(guó)電信三大電信運(yùn)營(yíng)商集體發(fā)布公告稱，電信服務(wù)增值稅稅目適用范圍調(diào)整，稅率由6%調(diào)整為9%，將對(duì)公司收入及利潤(rùn)產(chǎn)生影響。
據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，摩根大通陳祺團(tuán)隊(duì)在2日的研報(bào)中表示，測(cè)算顯示三大電信運(yùn)營(yíng)商將承受不同程度的利潤(rùn)壓力，中國(guó)移動(dòng)憑借更高利潤(rùn)率受沖擊最小，而中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通面臨的凈利潤(rùn)影響則更為顯著。該行維持三家運(yùn)營(yíng)商"增持"評(píng)級(jí)，認(rèn)為其股息收益率仍具吸引力。
摩根大通認(rèn)為，若不考慮應(yīng)對(duì)措施，增值稅調(diào)整將對(duì)中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通2026年凈利潤(rùn)分別產(chǎn)生7.1%、12.6%、11.9%的影響。盡管如此，報(bào)告也指出，實(shí)際利潤(rùn)影響可能低于上述測(cè)算水平。在國(guó)企改革背景下，國(guó)資委強(qiáng)調(diào)盈利增長(zhǎng)、凈資產(chǎn)收益率改善等財(cái)務(wù)考核指標(biāo)，這將推動(dòng)運(yùn)營(yíng)商采取運(yùn)營(yíng)支出優(yōu)化、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提價(jià)、加大AI投資推動(dòng)云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)以及更審慎的資本支出等措施來(lái)抵消稅率上調(diào)影響。
盡管增值稅調(diào)整將拖累2026年每股收益，但三大運(yùn)營(yíng)商H股自2025年四季度以來(lái)已大幅回調(diào)，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通股價(jià)較2025年11月高點(diǎn)分別下跌12%、15%、24%。摩根大通估計(jì)，按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，三家公司2026年預(yù)期股息收益率分別為7.0%、5.7%、6.8%，顯著高于恒生指數(shù)2.9%的水平。
沖擊程度差異：利潤(rùn)率成關(guān)鍵
近日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于增值稅征稅具體范圍有關(guān)事項(xiàng)的公告》(財(cái)政部 稅務(wù)總局公告2026年第9號(hào))，規(guī)定自2026年1月1日起，在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，利用固網(wǎng)、移動(dòng)網(wǎng)、衛(wèi)星、互聯(lián)網(wǎng)，提供手機(jī)流量服務(wù)、短信和彩信服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入服務(wù)的業(yè)務(wù)活動(dòng)適用的稅目由增值電信服務(wù)調(diào)整為基礎(chǔ)電信服務(wù)，對(duì)應(yīng)增值稅稅率由6%調(diào)整至9%。同時(shí)，三大運(yùn)營(yíng)商均在公告中提及，此次增值稅稅目適用范圍調(diào)整，將對(duì)公司收入和利潤(rùn)產(chǎn)生影響。
基于三大運(yùn)營(yíng)商2025年上半年財(cái)務(wù)披露，摩根大通估算顯示，若采用增值稅新規(guī)，對(duì)中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通收入的影響將為1.1%-1.4%。在不考慮主動(dòng)應(yīng)對(duì)措施的情況下，凈利潤(rùn)影響幅度為7%-13%。
摩根大通指出，中國(guó)移動(dòng)在三家運(yùn)營(yíng)商中受影響最小，主要原因是其利潤(rùn)率水平高于中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通。較高的利潤(rùn)率意味著在收入端承受相同比例影響時(shí)，對(duì)凈利潤(rùn)的沖擊相對(duì)較小。相比之下，中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通的凈利潤(rùn)影響幅度均超過11%，顯著高于中國(guó)移動(dòng)的7.1%。
應(yīng)對(duì)策略：多維度抵消負(fù)面影響
摩根大通認(rèn)為，在國(guó)企改革深化的背景下，三大運(yùn)營(yíng)商有望通過多項(xiàng)措施降低增值稅調(diào)整的實(shí)際影響。國(guó)資委對(duì)國(guó)企的財(cái)務(wù)考核強(qiáng)調(diào)盈利增長(zhǎng)、凈資產(chǎn)收益率改善及穩(wěn)健現(xiàn)金流，這將推動(dòng)運(yùn)營(yíng)商積極采取行動(dòng)。
摩根大通表示，具體措施包括：一是運(yùn)營(yíng)支出優(yōu)化，通過提升運(yùn)營(yíng)效率降低成本；二是對(duì)傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)如移動(dòng)和寬帶服務(wù)進(jìn)行提價(jià)，帶動(dòng)業(yè)務(wù)收入增速提升；三是加大國(guó)企在人工智能領(lǐng)域的投入力度，推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，促進(jìn)云業(yè)務(wù)收入加速增長(zhǎng)；四是采取更為審慎的資本性支出策略。
摩根大通預(yù)計(jì)，從2027年起，在利潤(rùn)比較基數(shù)自2026年起重置后，三大運(yùn)營(yíng)商的利潤(rùn)增速將恢復(fù)至正常水平。
摩根大通維持對(duì)三家運(yùn)營(yíng)商的"增持"評(píng)級(jí)。該行注意到，由于板塊輪動(dòng)至人工智能主題以及投資者擔(dān)憂傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)放緩，自2025年四季度以來(lái)三大運(yùn)營(yíng)商H股股價(jià)已顯著回調(diào)。
按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通H股對(duì)應(yīng)的2026年預(yù)期股息收益率分別為7.0%、5.7%、6.8%，相較于恒生指數(shù)2.9%的收益率仍具有明顯吸引力。
摩根大通表示，三大電信運(yùn)營(yíng)商2025年四季度業(yè)績(jī)電話會(huì)議將成為重要觀察窗口，屆時(shí)管理層將就2026年利潤(rùn)及股息前景提供具體指引，這將有助于市場(chǎng)更準(zhǔn)確評(píng)估增值稅調(diào)整的實(shí)際影響程度。
~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
以上精彩內(nèi)容來(lái)自
更詳細(xì)的解讀，包括實(shí)時(shí)解讀、一線研究等內(nèi)容，請(qǐng)加入【
贊
.png)
616
收藏
