原文標(biāo)題：The Stablecoin Trap: Issuing a Stablecoin Without the Infrastructure to Run One
原文作者：Kash Razzaghi，Circle
編譯：Peggy，BlockBeats

編者按：隨著監(jiān)管清晰與機(jī)構(gòu)入場，穩(wěn)定幣正從技術(shù)工具演變?yōu)殛P(guān)鍵金融基礎(chǔ)設(shè)施。本文指出，發(fā)行穩(wěn)定幣并非簡單的技術(shù)選擇，而是一項(xiàng)關(guān)乎信任、流動(dòng)性與合規(guī)能力的長期戰(zhàn)略。多數(shù)項(xiàng)目止步于規(guī)?；埃袌稣匀皇諗坑谏贁?shù)成熟網(wǎng)絡(luò)。對大多數(shù)企業(yè)而言，真正的問題不在「是否發(fā)幣」，而在「如何用好穩(wěn)定幣」為業(yè)務(wù)創(chuàng)造增長空間。

以下為原文：

近幾個(gè)月來，我反復(fù)與一些全球最大公司的高管進(jìn)行著一類熟悉的對話。他們對能夠近乎即時(shí)、跨境流轉(zhuǎn)的穩(wěn)定幣產(chǎn)生了濃厚興趣，比如 USDC、EURC 這類數(shù)字化的美元和歐元。其中不少人也在思考：我們是否應(yīng)該自己發(fā)行一種穩(wěn)定幣？

這種沖動(dòng)可以理解。這個(gè)市場已經(jīng)具備了真實(shí)的規(guī)模和持續(xù)的增長動(dòng)能。2025 年，穩(wěn)定幣市場總市值從 2025 年 1 月 1 日約 2050 億美元，增長至 2025 年 12 月 31 日超過 3000 億美元。Circle 發(fā)行的 USDC 依然是這一類別中的核心資產(chǎn)之一，并在 2025 年年底以超過 750 億美元的市值收官。

但在真正入場之前，每一家企業(yè)都應(yīng)該先問自己一個(gè)問題：你只是希望為自己的業(yè)務(wù)使用穩(wěn)定幣，還是打算真正進(jìn)入「發(fā)行穩(wěn)定幣」這門生意？

這并不是一個(gè)技術(shù)問題，而是一個(gè)戰(zhàn)略問題：發(fā)行貨幣，是否屬于你商業(yè)模式的核心？

相對而言，在區(qū)塊鏈上創(chuàng)建一個(gè)穩(wěn)定幣其實(shí)是最容易的部分。本質(zhì)上，這只是一次軟件工程實(shí)踐：編寫并部署一個(gè)基于區(qū)塊鏈的代幣合約。只要有工程團(tuán)隊(duì)，或在某些情況下借助白標(biāo)合作伙伴，一個(gè)代幣可以在相當(dāng)短的時(shí)間內(nèi)上線。但一旦產(chǎn)品正式運(yùn)行，穩(wěn)定幣的運(yùn)營就意味著要支撐一個(gè) 全年無休的金融基礎(chǔ)設(shè)施。

要運(yùn)營一枚值得信任、受監(jiān)管的穩(wěn)定幣——能夠滿足機(jī)構(gòu)、監(jiān)管者以及數(shù)百萬用戶的預(yù)期——就必須在不同市場周期中進(jìn)行實(shí)時(shí)的儲(chǔ)備管理，與多家銀行合作伙伴進(jìn)行每日對賬，接受獨(dú)立審計(jì)，并在多個(gè)司法轄區(qū)內(nèi)完成合規(guī)與監(jiān)管報(bào)告。這意味著需要搭建全天候運(yùn)轉(zhuǎn)的合規(guī)、風(fēng)控、資金管理和流動(dòng)性運(yùn)營體系，在壓力情境下有清晰的升級與處置機(jī)制，對錯(cuò)誤零容忍。這些能力絕不是「外包一次就可以放手不管」的事情；隨著規(guī)模擴(kuò)大，它們在成本、復(fù)雜度和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)上都會(huì)不斷累積、放大。

從系統(tǒng)層面看，每一種新的、封閉式的自有穩(wěn)定幣，都會(huì)進(jìn)一步割裂流動(dòng)性和信任。每個(gè)發(fā)行方都在重復(fù)建設(shè)儲(chǔ)備金、合規(guī)體系和贖回通道，反而削弱了穩(wěn)定幣在壓力時(shí)刻所依賴的整體深度和韌性。相比之下，接入 USDC 則可以從第一天起，將流動(dòng)性、標(biāo)準(zhǔn)和運(yùn)營能力整合到一個(gè)已被廣泛采用的統(tǒng)一網(wǎng)絡(luò)之中。

對于正在評估這一決策的企業(yè)高管而言，當(dāng)從運(yùn)營層面來審視時(shí)，這兩條路徑之間的差異將變得格外清晰：

走捷徑的誘惑

當(dāng)下，從金融科技公司、支付機(jī)構(gòu)到加密項(xiàng)目，一大批新入局者正在探索或直接推出各自的穩(wěn)定幣。2025 年穩(wěn)定幣市場的增長，既反映了監(jiān)管環(huán)境的逐步清晰，也體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)興趣的上升。但現(xiàn)實(shí)是，盡管已有數(shù)百個(gè)穩(wěn)定幣項(xiàng)目上線，約 95% 從未真正實(shí)現(xiàn)持久、全球化的規(guī)模。

有人認(rèn)為，可以在不承擔(dān)沉重運(yùn)營成本的情況下，復(fù)制同樣的經(jīng)濟(jì)回報(bào)?，F(xiàn)實(shí)卻并不浪漫。無論是自行發(fā)行，還是通過白標(biāo)服務(wù)發(fā)行穩(wěn)定幣，你都進(jìn)入了一個(gè)以信任、流動(dòng)性和規(guī)模為生死線的行業(yè)。

有時(shí)，犯錯(cuò)的代價(jià)甚至以「萬億」為單位來衡量。根據(jù)今年早些時(shí)候的媒體報(bào)道，某發(fā)行方因一次運(yùn)營失誤，意外鑄造了 300 萬億美元的代幣。雖然幾分鐘內(nèi)就被修復(fù)，但已經(jīng)足以登上頭條。另一次，一種知名穩(wěn)定幣在市場劇烈波動(dòng)期間短暫脫錨，再次說明：哪怕是很小的基礎(chǔ)設(shè)施缺陷，在壓力之下也可能被放大并層層傳導(dǎo)。

這些事件提醒人們，穩(wěn)定幣能否站得住，取決于在高壓環(huán)境下的運(yùn)營嚴(yán)謹(jǐn)性。市場與政策制定者正密切關(guān)注。

信任，才是真正的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

任何人都可以在區(qū)塊鏈上創(chuàng)建一個(gè)代幣。事實(shí)上，已經(jīng)存在成千上萬個(gè)——多數(shù)在幾分鐘內(nèi)被鑄造，也同樣迅速被遺忘。即便在穩(wěn)定幣這一細(xì)分市場，已有 300 多個(gè)項(xiàng)目上線，但真正承載幾乎全部現(xiàn)實(shí)使用量和價(jià)值的，只有極少數(shù)；而絕大多數(shù)，約 95%，從未真正成功。

差異并不在技術(shù)，而在規(guī)模與信任。穩(wěn)定幣真正的挑戰(zhàn)始于擴(kuò)張階段：當(dāng)交易量在不同市場、不同周期中增長時(shí)，如何持續(xù)維持流動(dòng)性、贖回能力、合規(guī)性與系統(tǒng)可用性。

你可以在幾分鐘內(nèi)鑄造一個(gè)代幣，但無法在幾分鐘內(nèi)鑄造信任。信任源于透明度、規(guī)模，以及跨市場周期的一致可贖回性，并在此過程中不斷累積。這正是穩(wěn)定幣市場最終集中在少數(shù)發(fā)行方手中的原因——也是為何截至 2026 年 1 月 30 日，USDC 的歷史累計(jì)結(jié)算量已超過 60 萬億美元。

與其重復(fù)造輪子，不如選擇合作

對大多數(shù)企業(yè)而言，正確的問題并不是「我們該如何發(fā)行自己的穩(wěn)定幣？」，而是「我們該如何把穩(wěn)定幣整合進(jìn)業(yè)務(wù)，以釋放新的增長？」

借助 USDC 與 EURC，企業(yè)今天就可以嵌入數(shù)字化美元與歐元，獲得近乎即時(shí)的結(jié)算、全球覆蓋，以及跨數(shù)十條區(qū)塊鏈的互操作性，而無需自行承擔(dān)儲(chǔ)備管理與監(jiān)管合規(guī)的復(fù)雜性。

共同書寫下一章

穩(wěn)定幣行業(yè)正進(jìn)入新的階段。政策制定者在制定更清晰的規(guī)則，機(jī)構(gòu)在抬高自身標(biāo)準(zhǔn)，市場也逐漸收斂到一個(gè)簡單的共識(shí)：信任、流動(dòng)性與合規(guī)，才是真正的護(hù)城河。

目標(biāo)不是擁有更多的穩(wěn)定幣，而是擁有更少但更好的穩(wěn)定幣——能夠以共享的流動(dòng)性、透明的儲(chǔ)備，以及跨周期經(jīng)驗(yàn)證的表現(xiàn)，回應(yīng)當(dāng)下的需求。

對于正在制定穩(wěn)定幣戰(zhàn)略的機(jī)構(gòu)而言，第一步不該是決定「要造什么」，而應(yīng)是決定「和誰一起造」。如果你希望穩(wěn)定幣為業(yè)務(wù)賦能，卻不想自己成為穩(wěn)定幣發(fā)行方，那么經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的選擇已經(jīng)很清晰：與 Circle 對話，使用 USDC。

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