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盡管上周經(jīng)歷了歷史性暴跌，但在市場觀察人士看來，黃金市場的牛市遠未終結。分析師普遍認為，近期的劇烈波動更像是長期上漲趨勢中的暫時性回調，而非結構性逆轉，歷史數(shù)據(jù)表明，此類修正往往是再次進場的契機。
貴金屬市場近期經(jīng)歷了劇烈震蕩。在2025年全年飆升66%并延續(xù)至2026年初后，金價在上周五遭遇重挫，單日跌幅近10%，并拖累白銀、鈀金和鉑金大幅走低。這場拋售潮的導火索是沃什被提名為下一任美聯(lián)儲主席，市場解讀這一消息緩解了此前對美聯(lián)儲獨立性的擔憂。這也是黃金13年來遭遇的最嚴重單日跌幅。
然而，市場迅速進入修復模式。隨著投資者重新評估形勢，現(xiàn)貨黃金在周二強勢反彈逾6%，收于每盎司4,946.81美元附近。反彈勢頭延續(xù)至周三早盤，截至美東時間凌晨3:45，現(xiàn)貨黃金上漲約3%至5,079.4美元，紐約黃金期貨更是躍升3.3%至5,093.80美元。
機構策略師指出，盡管屏幕上閃爍著“估值過高”的信號，但支撐金價的地緣政治緊張、貿易政策不確定性以及對債務的擔憂并未消散。多家投行分析顯示，當前的下跌并未破壞長期投資邏輯，反而可能是這一輪歷史性牛市中的買入機會。
歷史重演：牛市中的回調常態(tài)
AJ Bell投資總監(jiān)Russ Mould在周一的報告中指出，黃金目前正處于自1971年以來的第三輪主要牛市中，而此前兩次牛市都曾經(jīng)歷過多次大幅回調。
Mould分析稱，1971年至1980年的牛市始于尼克松總統(tǒng)切斷美元與黃金的聯(lián)系，隨后在美國赤字上升、石油沖擊和通脹飆升的推動下，金價從每盎司35美元飆升至1980年的835美元峰值。據(jù)AJ Bell和LSEG的數(shù)據(jù)，該期間金價多次下跌，其中最長的“調整期”持續(xù)了105天，最劇烈的跌幅達19.4%。
同樣，在2001年至2011年的牛市期間，數(shù)據(jù)記錄了五次價格修正，每次跌幅均高達16%。Mould認為當前的牛市始于2015年，在上周五的回調之前已經(jīng)歷了五次修正，包括2022年超過20%的下跌。他強調，地緣政治不確定性、頑固的通脹和飛漲的政府債務構成了黃金投資的基石，“既然這些問題與上周相比沒有任何變化，此次突然下跌或許是增持的機會?！?/p>
央行需求與估值溢價
全球投資管理公司Ninety One自然資源團隊的投資組合經(jīng)理George Cheveley向CNBC表示，從歷史角度看，黃金目前的強勢更符合周期晚期的環(huán)境，而非投機性反彈的早期階段。但他補充指出，本輪周期存在一個關鍵的差異因素：央行需求的規(guī)模和持續(xù)性。
Cheveley在郵件中稱，央行需求已成為比以往更重要的市場驅動力，這提供了歷史上同期所缺乏的結構性支撐。盡管世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2025年央行凈購金量從前一年的345噸降至328噸，但Cheveley認為，只要實際收益率保持低位，且圍繞增長、債務和地緣政治的不確定性持續(xù)存在，黃金將保持韌性。
巴克萊銀行的策略師也在周二的報告中表示，盡管模型顯示黃金相對于約4000美元的公允價值被“高估”，但這種溢價看起來是持久的，并不意味著泡沫。他們指出，歷史周期表明，價格與公允價值的錯配可能持續(xù)數(shù)年，通脹、美國政策問題及美元的長期貶值趨勢支撐了高企的金價。
美聯(lián)儲信譽不是唯一的終結信號
瑞銀（UBS）首席投資辦公室在周一題為《并非終局》的報告中指出，黃金牛市通常不會僅僅因為恐懼消退或價格過高而結束，只有當央行重建信譽并轉向新的貨幣政策機制時，牛市才會終結。
瑞銀分析稱，1980年保羅·沃爾克實施的嚴厲貨幣政策有效恢復了美聯(lián)儲的信譽，導致實際利率大幅上升和美元長期升值，從而終結了當時的黃金牛市。然而，瑞銀策略師認為，由于Kevin Warsh尚未展示出與沃爾克同等的信譽，目前的拋售并不標志著牛市的結束。過去一年，美元指數(shù)已下跌超過10%，反映出市場對央行獨立性和白宮政策組合的擔憂。
瑞銀團隊認為，黃金目前處于本輪牛市的中后期階段，正從持續(xù)的上升軌跡轉向不斷創(chuàng)新高但伴隨5-8%間歇性回撤的階段。報告強調，終結黃金牛市的典型因素——持續(xù)高企的實際利率、結構性走強的美元、地緣政治改善以及完全重建的央行信譽——目前均未出現(xiàn)。瑞銀預測，金價將在下個月觸及6,200美元，隨后在年底前回落至5,900美元。
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