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作者：137Labs
原文標(biāo)題：避險(xiǎn)資金重新定價(jià)：黃金走強(qiáng)與比特幣分化背后的邏輯
在全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫的背景下，資產(chǎn)表現(xiàn)分化愈發(fā)明顯。黃金連續(xù)第二個(gè)交易日維持在 5000美元/盎司上方，而比特幣則在高位震蕩中顯露疲態(tài)。資金流向數(shù)據(jù)顯示，投資者正在系統(tǒng)性調(diào)整對(duì)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)定位。
過去一周，與比特幣相關(guān)的基金產(chǎn)品累計(jì)遭遇 超過13億美元的資金凈流出，成為加密貨幣ETF整體撤資潮的重要組成部分。
黃金延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，美元走軟與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)共振
受地緣政治局勢(shì)緊張、主權(quán)債務(wù)擔(dān)憂加劇以及美元持續(xù)走弱等因素影響，國際金價(jià)連續(xù)第七個(gè)交易日上漲。盤中金價(jià)一度上行 1.3%，穩(wěn)固站上5000美元關(guān)口。同期，白銀價(jià)格單日漲幅接近 7%，顯示貴金屬板塊整體受到避險(xiǎn)資金青睞。
近期，美國總統(tǒng)特朗普多次釋放強(qiáng)硬貿(mào)易與外交言論，包括關(guān)稅威脅及地緣政治表態(tài)，市場(chǎng)對(duì)政策不確定性的擔(dān)憂隨之升溫。與此同時(shí)，美元指數(shù)跌至近四年來低位，市場(chǎng)甚至猜測(cè)美國可能出手干預(yù)外匯市場(chǎng)以穩(wěn)定日元走勢(shì)。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：黃金牛市的兩大核心支撐仍在
全球最大債券管理機(jī)構(gòu)之一的 PIMCO 投資總監(jiān)兼董事總經(jīng)理 Daniel Ivascyn指出，當(dāng)前黃金上漲并非短期情緒推動(dòng)，而是深層結(jié)構(gòu)性因素主導(dǎo)。
他表示，支撐黃金長期表現(xiàn)的關(guān)鍵因素主要有兩個(gè)：
“一個(gè)是全球地緣政治緊張局勢(shì)的持續(xù)上升，另一個(gè)是投資者對(duì)各國政府高負(fù)債水平的擔(dān)憂。只要這兩個(gè)因素仍在市場(chǎng)中發(fā)揮重要作用，從長期來看，黃金就可能繼續(xù)表現(xiàn)得非常亮眼?！?/p>
從歷史維度看，過去兩年金價(jià)已實(shí)現(xiàn)翻倍增長，并剛剛錄得自1979年以來最佳年度表現(xiàn)。今年以來，金價(jià)漲幅已約 17%，凸顯其在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下的防御屬性。
波動(dòng)同步上升，短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)
盡管長期邏輯仍被看好，但部分市場(chǎng)人士對(duì)黃金短期走勢(shì)保持謹(jǐn)慎。
SPI Asset Management 執(zhí)行合伙人 Stephen Innes指出，近期市場(chǎng)對(duì)特朗普政策走向高度敏感：
“今天是關(guān)稅，明天是地緣政治，后天可能涉及美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性。這種反復(fù)出現(xiàn)的不確定性，必然會(huì)加劇市場(chǎng)的短期波動(dòng)?！?/p>
數(shù)據(jù)顯示，紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨的隱含波動(dòng)率已升至 2020年疫情初期以來的最高水平；與此同時(shí)，全球規(guī)模最大的黃金ETF——SPDR黃金信托的波動(dòng)率也處于高位。
Ivascyn 同時(shí)提醒稱，貴金屬短期內(nèi)可能出現(xiàn)技術(shù)性回撤：
“近期黃金、白銀等貴金屬明顯跑贏其他資產(chǎn)，部分原因是個(gè)人投資者持續(xù)加倉，價(jià)格上漲速度偏快，因此不排除短期內(nèi)出現(xiàn)較大幅度回調(diào)?！?/p>
比特幣停滯不前，資金持續(xù)撤離加密市場(chǎng)
與黃金的持續(xù)走強(qiáng)形成鮮明對(duì)比的是，比特幣近期價(jià)格徘徊在 87000美元附近，成交量持續(xù)低迷。自去年10月高點(diǎn)以來，比特幣累計(jì)回調(diào)約 25%，僅過去七天跌幅就達(dá)到 6%。
資金流向?qū)用?，投資者正加速撤離加密資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，過去一周，比特幣相關(guān)基金凈流出超過13億美元，此前年初短暫的資金回流已迅速逆轉(zhuǎn)。
摩根大通：加密貨幣ETF遭遇系統(tǒng)性資金流出
JPMorgan 在近期發(fā)布的報(bào)告中指出，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，股票和貴金屬正在吸引大規(guī)模資金流入，而加密貨幣ETF則面臨持續(xù)壓力。
報(bào)告顯示，覆蓋范圍廣泛的股票ETF正在經(jīng)歷歷史上規(guī)模最大的資金凈流入之一，而加密資產(chǎn)相關(guān)ETF則被投資者持續(xù)減持，反映出風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降。
專家質(zhì)疑：比特幣難以承擔(dān)穩(wěn)定宏觀對(duì)沖角色
FRNT Financial Inc. 首席執(zhí)行官兼聯(lián)合創(chuàng)始人 Stephane Ouellette認(rèn)為，加密市場(chǎng)當(dāng)前面臨多重挑戰(zhàn)：
“一方面，人工智能在過去一年吸引了大量資本；另一方面，加密貨幣正在被排除在通脹交易之外?！?/p>
這一現(xiàn)象再次引發(fā)學(xué)界對(duì)比特幣避險(xiǎn)屬性的討論。杜克大學(xué)教授 Cam Harvey直言：
“比特幣不太可能取代黃金，成為投資者首選的避險(xiǎn)資產(chǎn)?！?/p>
加密資產(chǎn)公司 Tagus Capital 的分析團(tuán)隊(duì)也指出，比特幣的對(duì)沖效果具有明顯局限性：
“比特幣的收益可能會(huì)對(duì)寬松貨幣環(huán)境或法幣貶值擔(dān)憂作出反應(yīng)，但學(xué)術(shù)研究表明，這種對(duì)沖作用是偶發(fā)性的，弱于黃金，并且深受風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動(dòng)性以及類似股票因素的影響?！?/p>
結(jié)語：避險(xiǎn)資金正在重新定義“安全資產(chǎn)”
綜合來看，黃金持續(xù)創(chuàng)新高與比特幣走勢(shì)低迷，并非偶然現(xiàn)象，而是全球資金在高不確定性階段，對(duì)資產(chǎn)安全性與穩(wěn)定性的重新排序。
短期內(nèi)，貴金屬仍可能在避險(xiǎn)需求推動(dòng)下保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)；而比特幣要重新獲得“宏觀對(duì)沖資產(chǎn)”的市場(chǎng)共識(shí)，仍需等待風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖以及更穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。
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