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作者：@Web3Mario
摘要：最近市場(chǎng)似乎進(jìn)入到一個(gè)難以琢磨的階段，藍(lán)籌類加密貨幣保持高位震蕩，大方向未決，山寨幣市場(chǎng)也沒(méi)有迎來(lái)預(yù)想的全面牛市，而DAT資產(chǎn)或幣股在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。在此之前社交媒體中已經(jīng)有很多聲音，將本輪牛市定性為由傳統(tǒng)資金驅(qū)動(dòng)。這個(gè)判斷筆者頗為認(rèn)同，且這部分資金相較于過(guò)往的市場(chǎng)周期具有幾個(gè)不同的特征，例如決策受宏觀因素影響大、風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，資金較為集中、財(cái)富效應(yīng)外溢現(xiàn)象較弱，板塊輪動(dòng)現(xiàn)象不明顯等。因此正值宏觀環(huán)境出現(xiàn)較為重大的變化時(shí)，重新觀察該變化將有利于我們做出正確判斷?？偟膩?lái)說(shuō)，筆者認(rèn)為隨著鮑威爾調(diào)整FED決策邏輯，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的表現(xiàn)在短期內(nèi)決定了市場(chǎng)對(duì)9月降息信心，進(jìn)而影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格。
鮑威爾的講話改變了什么
我們知道在此之前的幾個(gè)月中，市場(chǎng)圍繞著宏觀經(jīng)濟(jì)的核心博弈點(diǎn)是鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的FED是否能夠如特朗普政府所愿，在年內(nèi)大幅降息，那么首先為什么特朗普政府急于倒逼美聯(lián)儲(chǔ)降息，甚至不惜冒著影響美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性，進(jìn)而影響美元公信力的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)行政力量影響美聯(lián)儲(chǔ)決策。在之前的文章中我們已經(jīng)有過(guò)分析特朗普政府在美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策上以“制造業(yè)回流”的調(diào)整目標(biāo)，而這一目標(biāo)在實(shí)際推行過(guò)程中遇到兩個(gè)阻力：
內(nèi)部成本過(guò)高，無(wú)法應(yīng)對(duì)來(lái)自國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)品的競(jìng)爭(zhēng)；
政府債務(wù)過(guò)高，沒(méi)有充足預(yù)算激勵(lì)產(chǎn)業(yè)回流；
觀察特朗普政府執(zhí)政的半年來(lái)，其政策施行大致分為兩步，首先在當(dāng)選之初盡可能履行其競(jìng)選諾言，以增強(qiáng)其執(zhí)政的權(quán)威性，例如賦予DOGE大量權(quán)利、在加密貨幣政策上的轉(zhuǎn)變等，在鞏固了基本盤后，特朗普政府開始了關(guān)稅的霹靂手段，之所以需要在鞏固基本盤后推進(jìn)關(guān)稅政策，原因在于抬高關(guān)稅會(huì)造成市場(chǎng)對(duì)輸入性通脹的擔(dān)憂，進(jìn)而增大內(nèi)部阻力。在獲得了極強(qiáng)權(quán)威性后，通過(guò)幾個(gè)月的談判，特朗普的關(guān)稅政策框架已經(jīng)初步建立，并且獲得成效。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特的介紹，截止到8月22日，在過(guò)去的半年內(nèi)關(guān)稅已經(jīng)為美國(guó)帶來(lái)近1000億美元的財(cái)政盈余，而預(yù)計(jì)年內(nèi)可達(dá)3000億美元。除此之外，也獲得了很多國(guó)家的投資許諾，例如來(lái)自日本的5500億美元投資、歐盟的6000億美元與7500億能源訂單等。
可以說(shuō)雖然內(nèi)部成本短時(shí)間內(nèi)無(wú)法馬上降低，例如人力成本、物流成本等，因?yàn)檫@些成本需要美國(guó)通過(guò)一次大蕭條的市場(chǎng)出清來(lái)重置各要素成本，但特朗普政府通過(guò)關(guān)稅的方式一定程度上改變的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)以及資本結(jié)構(gòu)，因此開啟下一步政策的鋪陳就顯得時(shí)機(jī)合適，那就是FED降息。
那么降息能改變什么呢？主要有兩點(diǎn)，第一緩解債務(wù)壓力，我們知道在上一任財(cái)長(zhǎng)耶倫任期內(nèi)，美國(guó)財(cái)政部的發(fā)債結(jié)構(gòu)中，已經(jīng)增大了對(duì)短債的發(fā)行量，而貝森特保留了這個(gè)決策，這樣做的好處在于短債利率受美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控，降低長(zhǎng)債對(duì)財(cái)政的拖累，且從現(xiàn)狀來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)短期美債的需求旺盛，有利于降低融資成本，但問(wèn)題也很明顯，就是縮短了債務(wù)久期，短期內(nèi)還款壓力上升，這就是為什么最近關(guān)于債務(wù)上限的談判變得更有聲量。而降息則意味著來(lái)自短債的付息壓力變低。第二降息將降低中小企業(yè)的融資成本，有助于產(chǎn)業(yè)鏈的建立，我們知道相比于大型企業(yè)，中小型企業(yè)通常更依賴銀行的債務(wù)融資獲得資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)，因此在高息環(huán)境下，中小型企業(yè)的融資擴(kuò)張意愿將受到打擊，而在通過(guò)關(guān)稅改變國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)后，還需激勵(lì)中小企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張意愿，幫助他們快速填補(bǔ)市場(chǎng)中的商品供給空缺，避免通脹，也是迫在眉睫的事情。因此綜上，特朗普政府此時(shí)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的壓迫也是會(huì)不遺余力去做，而非煙霧彈。
不管是在美聯(lián)儲(chǔ)總部大樓裝修問(wèn)題上的積極介入，還是對(duì)極左、進(jìn)步主義、鷹派的Cook理事不遺余力的攻擊都是特朗普政府積極推進(jìn)的證明，而這些手段在鮑威爾上周在全球央行年會(huì)杰克遜霍爾上的發(fā)言，似乎迎來(lái)了效果的確認(rèn)。在整個(gè)發(fā)言中，最令市場(chǎng)感到驚訝的是，一向?qū)ν獗磉_(dá)自己捍衛(wèi)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的鮑威爾似乎屈從了特朗普的強(qiáng)勢(shì)壓力。其發(fā)言中有幾個(gè)核心點(diǎn)可以用來(lái)表述其態(tài)度：
1.?明確了美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)從通貨膨脹轉(zhuǎn)向了就業(yè)市場(chǎng)；
2.?關(guān)稅對(duì)通貨膨脹的影響需要一段時(shí)間展現(xiàn)，并不是引發(fā)通脹螺旋上升的因素；
3.?貨幣政策框架的更新，其中有趣的是減少了有效利率下限作為“常態(tài)經(jīng)濟(jì)條件下特征”的強(qiáng)調(diào)。
通俗的來(lái)講就是說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)不太擔(dān)心關(guān)稅引發(fā)的通脹，轉(zhuǎn)而擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退而引發(fā)的就業(yè)市場(chǎng)的崩潰，同時(shí)降息的水平可以被視為是無(wú)下限的。這里關(guān)于有效利率的描述可以稍微展開提一下，所謂有效利率指的是央行在運(yùn)用常規(guī)貨幣政策（主要是調(diào)節(jié)短期政策利率）時(shí)，當(dāng)利率下調(diào)到一定水平后，繼續(xù)下調(diào)將對(duì)經(jīng)濟(jì)無(wú)影響。這種轉(zhuǎn)變也正契合了特朗普政策的核心，因?yàn)榭梢哉f(shuō)這次“雙向奔赴”，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性進(jìn)一步寬松的期待。
對(duì)加密貨幣市場(chǎng)的影響
我們知道加密貨幣市場(chǎng)通常被視為全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)情緒的金絲雀，因此在發(fā)言公布后加密貨幣均迎來(lái)拉升，而隨之而來(lái)的回調(diào)則說(shuō)明，市場(chǎng)在此之前已經(jīng)一定程度上定價(jià)了年內(nèi)降息的一起，而在確定了新的交易邏輯后，市場(chǎng)從最初的感性預(yù)期轉(zhuǎn)換成了理性預(yù)期，因此還需獲得足夠的證明才可以評(píng)估降息程度。
至于回調(diào)會(huì)有多深，我認(rèn)為過(guò)去一段時(shí)間熱度最高的ETH的走勢(shì)是值得關(guān)注的，筆者認(rèn)為只要價(jià)格短期內(nèi)不跌破這個(gè)上升通道，則證明投資人的情緒并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的反轉(zhuǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)可控。而在接下來(lái)的一周內(nèi)，就業(yè)市場(chǎng)相關(guān)的指標(biāo)將顯著影響加密貨幣走勢(shì)，特別是下周五的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，將為市場(chǎng)帶來(lái)極大的波動(dòng)性，如果就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，則美聯(lián)儲(chǔ)9月的降息概率將極大提高，如果超預(yù)期強(qiáng)勁，則表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的韌性，降息壓力將得到市場(chǎng)，或許市場(chǎng)將進(jìn)一步回調(diào)。不管怎么說(shuō)，最近的政策市讓筆者不禁想起了2023年，受CPI支配的行情。
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