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來源：Coalition Greenwich；編譯：陶朱，
未來一年可以說是最難以預(yù)測的一年。地緣政治錯綜復(fù)雜、美國監(jiān)管政策不確定。盡管美國股市似乎無法停止上漲，利率也只能下降，但我們知道，這兩件事都不是板上釘釘?shù)氖隆?/p>
值得慶幸的是，一些趨勢仍然無處不在：交易電子化、對工作流自動化的關(guān)注、市場日益透明，當(dāng)然還有人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí) (AI/ML)。雖然我們沒有明確將其列入我們的名單，但 AI/ML 的影響將體現(xiàn)在我們將在 2025 年關(guān)注的幾乎所有趨勢中。它現(xiàn)在是并將繼續(xù)成為未來幾年金融市場創(chuàng)新的巨大催化劑?？紤]到這一點(diǎn)，以下是我們團(tuán)隊(duì)將在 2025 年關(guān)注的趨勢：
1.ETF市場的影響力進(jìn)一步擴(kuò)大
ETF 已成為市場的智能手機(jī)——它們幾乎無所不能。每年都有更多股票和公司債券投資從共同基金轉(zhuǎn)入 ETF，這是必然的。機(jī)構(gòu)將這些 ETF 用作現(xiàn)金管理/流動性/對沖工具也是理所當(dāng)然的。
但資產(chǎn)管理者和所有者現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，ETF 是幾乎所有事物的絕佳分銷工具：私人信貸、比特幣、以太坊、CLO、貨幣市場、市政債券、美國國庫券——名單越來越長。當(dāng)然，這其中肯定存在一些混亂的情況，一些解決方案正在尋找問題。但如果管理者擁有需要投資者的資產(chǎn)（例如私人信貸），那么在模型投資組合中精心構(gòu)建的 ETF 可以比傳統(tǒng)方法更輕松地獲得全新的資金池。
大多數(shù)散戶投資者不需要在他們的投資賬戶中增加更多“另類投資”，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)可以使用它們了。但改善全方位可投資資產(chǎn)的獲取渠道（和流動性）對于機(jī)構(gòu)投資者和（合格）散戶投資者來說都是一件好事。
2.“更聰明、更快”
要成為頂級做市商，你仍然需要比其他人更快。需要微波、短波或衛(wèi)星連接才能以（接近）光速將市場數(shù)據(jù)和訂單傳送到世界各地。如果你是速度最快、最先進(jìn)入市場的人，你的交易邏輯不需要獨(dú)一無二就能賺錢。但在過去五年中，隨著數(shù)據(jù)和交易鏈接違反物理定律，此類公司的數(shù)量急劇減少。
對于其他人來說，現(xiàn)在的重點(diǎn)是變得更聰明，速度要足夠快。當(dāng)然，更聰明是主觀的。從實(shí)踐上講，將最具創(chuàng)造力的人與盡可能多的計(jì)算能力結(jié)合起來，是主要交易公司和對沖基金所做的。速度仍然很重要，而且標(biāo)準(zhǔn)越來越高。但現(xiàn)在，運(yùn)行成功的量化策略就是通過超大規(guī)模運(yùn)營的預(yù)測性人工智能發(fā)掘獨(dú)特的相關(guān)性和市場異常，并在其他人有機(jī)會弄清楚你做了什么之前獲取利潤。
3.匹配買家和賣家變得更加高效（且復(fù)雜）
主要股票市場、美國國債、外匯以及越來越多的投資級公司債券（等等）都是電子交易。雖然我們的研究表明電子交易將繼續(xù)增長，但隨著每個(gè)市場逐漸成熟，變化的速度將不同程度地放緩。然而，成熟并不意味著缺乏進(jìn)步。過去和現(xiàn)在告訴我們，未來將充滿持續(xù)的電子交易創(chuàng)新。雖然創(chuàng)新并不總是會增加電子交易量，但它將使交易對投資者和交易者來說更加自動化、高效和富有成效。
新的股票另類交易系統(tǒng) (ATS) 表明，即使是世界上最電子化的市場之一也有新的花招。美國國債市場已經(jīng)宣布在電子交易方面取得了勝利，并開始迎接更復(fù)雜的挑戰(zhàn)。公司債券的電子交易增長并非來自更多的 RFQ 量，而是來自全對全協(xié)議、投資組合交易和現(xiàn)代拍賣。結(jié)果是市場流動性更強(qiáng)。
技術(shù)不會創(chuàng)造流動性，但它確實(shí)能挖掘出原本無法獲得的流動性。這些解決方案的核心通常非常復(fù)雜，但得益于 EMS、用戶界面設(shè)計(jì)師和算法，交易者可以只看到魔法，而對造成這種情況的復(fù)雜性毫不知情。
4.新貴為在位者施加的壓力是無情的
初創(chuàng)公司對現(xiàn)有企業(yè)的顛覆與企業(yè)本身一樣古老，這種嘗試在資本市場中一直存在。在我們 2022 年值得關(guān)注的頂級市場結(jié)構(gòu)趨勢中，我們指出，大流行時(shí)代的初創(chuàng)公司走出了隱身模式，準(zhǔn)備為轉(zhuǎn)型后的世界提供解決方案。對于那些在 2022 年度過了艱難市場周期的公司來說，這些努力的成果越來越明顯。
ATS 正在侵蝕場內(nèi)市場份額，非銀行做市商正在從大銀行手中奪取市場份額（和客戶），資本市場金融科技公司正在做這兩件事，甚至更多。這些敏捷的新來者正在利用尖端技術(shù)、創(chuàng)新的商業(yè)模式和以客戶為中心的方法，而不會受到傳統(tǒng)技術(shù)和運(yùn)營復(fù)雜性的影響。
但請記住——現(xiàn)有企業(yè)之所以是現(xiàn)有企業(yè)是有原因的。他們的規(guī)模和經(jīng)驗(yàn)往往讓他們保持領(lǐng)先，即使他們不能那么靈活。當(dāng)然，他們可以而且經(jīng)常會收購這些創(chuàng)新的新興企業(yè)。大贏家是誰？無論誰勝出，客戶都能看到更優(yōu)惠的價(jià)格和產(chǎn)品。
5.美國監(jiān)管變得更加難以預(yù)測
唯一可以確定的是死亡和稅收——好吧，也許只是死亡。雖然許多人認(rèn)為他們知道在新特朗普政府的領(lǐng)導(dǎo)下資本市場會發(fā)生什么，但真正知道的人很少。我們同意以下幾個(gè)假設(shè)：美國證券交易委員會許多提議但未通過的規(guī)則將失效或被重新制定；國債和回購清算將屬于后一類，至少實(shí)施時(shí)間表會延遲；加密市場將受到更寬松的監(jiān)管，并獲得監(jiān)管清晰度；許多針對美國證券交易委員會的未決案件將被撤銷或由原告勝訴。
共和黨的勝利并不是唯一影響證券行業(yè)的監(jiān)管變化。美國最高法院對雪佛龍的裁決減少了法院對行政機(jī)構(gòu)的尊重程度，可能會引發(fā)對美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會和其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)則制定的新一輪挑戰(zhàn)，涉及從 ESG 到數(shù)字資產(chǎn)再到事件合約的未來。法院對美國證券交易委員會行動的審查力度加大，可能會導(dǎo)致進(jìn)一步的挑戰(zhàn)，尤其是對美國證券交易委員會的一些最新規(guī)則。
6.衍生品市場交易和創(chuàng)新持續(xù)火爆
對衍生產(chǎn)品的需求似乎永無止境。跟蹤利率和股票市場的傳統(tǒng)期貨合約在 2024 年創(chuàng)下了交易量記錄。事件合約在美國正式生效，并在大選前交易量激增。比特幣和 ETH 期貨交易量增長，股票期權(quán)已成為主流，0DTE 合約推動交易量進(jìn)一步上升。未來只會有更多。
機(jī)構(gòu)交易者和投資者將始終推動大部分市場交易量，但散戶全面進(jìn)入期貨市場是值得注意的。更多與加密相關(guān)的 ETF 將帶來加密 ETF 期權(quán)交易量的增加。信用期貨已經(jīng)嘗試了十多年，但有跡象表明，市場終于準(zhǔn)備好迎接這些精心打造的工具。無論結(jié)果如何，美國利率期貨綜合體的新競爭只會對最終用戶有利。所有這些都將在監(jiān)管繁文縟節(jié)減少的背景下展開，這可能會加快新產(chǎn)品的審批。
這種供需動態(tài)正在推動對市場基礎(chǔ)設(shè)施的投資。交易后處理技術(shù)（通常被更多產(chǎn)生投資回報(bào)的前臺工具所忽視）正在獲得應(yīng)有的關(guān)注，確保市場的增長不會受到低效率和不必要的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的阻礙。預(yù)計(jì)投資者加入其中的速度會更快，頭寸轉(zhuǎn)移會更高效，利潤優(yōu)化將得到重新關(guān)注。
7.市場數(shù)據(jù)供應(yīng)和需求仍然無法滿足
我們的研究表明，市場參與者再次預(yù)計(jì)未來一年將在市場數(shù)據(jù)上花費(fèi)更多。就像你的食品雜貨賬單一樣，通貨膨脹也起著一定的作用——但這不是真正的故事。無論是進(jìn)入新的國家、新的資產(chǎn)類別還是新的投資策略，第一步始終是獲取新數(shù)據(jù)。雖然供應(yīng)量不需要增長來跟上需求（你可以隨意出售相同的數(shù)據(jù)源），但可供購買的數(shù)據(jù)仍在不斷擴(kuò)大（例如，替代數(shù)據(jù)、加密數(shù)據(jù)），因?yàn)榻灰讍T和投資者越來越努力地在現(xiàn)有市場和新市場中找到優(yōu)勢。
數(shù)據(jù)本身只是這一旅程的第一步。新的交付機(jī)制（例如，用于實(shí)時(shí)市場數(shù)據(jù)的云）、更好的分析（AI 有人嗎？）以及使這些數(shù)據(jù)在交易臺上可操作的工具都是支持對更多市場數(shù)據(jù)需求的關(guān)鍵投資領(lǐng)域。這些都不是一刀切的。雖然速度對某些交易者來說很重要，但歷史數(shù)據(jù)對其他人測試策略來說可能更重要。這就是為什么市場廣度和交付機(jī)制對于當(dāng)今的任何市場數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)都至關(guān)重要。
市場數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)并不能抵御衰退。市場低迷可能意味著短期內(nèi)客戶減少，因?yàn)橘Y本池會縮減，表現(xiàn)不佳的策略會被關(guān)閉。但最終，沒有市場數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)交易和投資就無法進(jìn)行，這意味著長期支出圖表只會向上和向右移動。
8.強(qiáng)制回購清算推動創(chuàng)新和競爭
盡管華盛頓的領(lǐng)導(dǎo)層發(fā)生了變化，但美國證券交易委員會對美國國債回購交易進(jìn)行清算的授權(quán)是一項(xiàng)應(yīng)該堅(jiān)持下去的規(guī)定。我們和我們的研究參與者認(rèn)為，這將對市場產(chǎn)生凈利好，盡管必須解決市場參與者的開發(fā)成本和短期復(fù)雜性。回購市場是所有金融市場中最重要的市場之一，因此向市場注入一些標(biāo)準(zhǔn)和額外的風(fēng)險(xiǎn)管理流程是合理的。
授權(quán)還將帶來創(chuàng)新。清算和更標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品條款使電子交易變得更容易，這將導(dǎo)致現(xiàn)有企業(yè)和可能嗅到機(jī)會的新進(jìn)入者的交易量增加。反過來，交易機(jī)制可能會變得更加智能，從用于電子化固定收益市場其他部分的創(chuàng)新中汲取靈感。
這些相同的市場標(biāo)準(zhǔn)和交易機(jī)制也可以向新的回購買家和賣家開放市場。對于那些手頭有現(xiàn)金的人來說，更容易產(chǎn)生回報(bào)，對于那些有策略部署現(xiàn)金的人來說，更容易借入現(xiàn)金，這將為整個(gè)市場注入更多的流動性。
9.TradFi 與 DeFi 的愛情故事愈演愈烈
通過區(qū)塊鏈交易加密貨幣、通過 ETF 交易債券是既定事實(shí)，但現(xiàn)在情況發(fā)生了變化：我們可以通過 ETF（以及期貨和期權(quán)）交易加密貨幣，通過以太坊交易債券。DeFi 公司看到了 TradFi 資產(chǎn)的機(jī)會，但也許更有趣的是，TradFi 公司正在通過 DeFi 機(jī)制引入對 TradFi 資產(chǎn)的訪問。
不可否認(rèn)，這一切表面上看起來有點(diǎn)重復(fù)。既然比特幣的意義在于你可以在金融系統(tǒng)之外直接交易它，為什么要通過 ETF 交易比特幣呢？同樣，任何擁有經(jīng)紀(jì)賬戶的人都可以輕松獲得貨幣市場基金。那么為什么要有交叉呢？
許多傳統(tǒng)投資者希望進(jìn)入加密貨幣市場，但寧愿不費(fèi)吹灰之力開設(shè)新賬戶——將其存放在他們現(xiàn)有的應(yīng)稅或免稅賬戶中更容易。本行業(yè) DeFi 投資者也是如此（是的，他們存在）。將你的鏈上穩(wěn)定幣（即現(xiàn)金）放入由持有美國政府債務(wù)的大型資產(chǎn)管理公司支持的工具中，不僅可以產(chǎn)生收益，還可以將這些資金安全地存儲在數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)中。
未來十年，所有金融是否會轉(zhuǎn)向 DeFi，或者這兩個(gè)世界最終是否會以更無縫的聯(lián)系共存，這很難預(yù)測。但 TradFi 與 DeFi 的愛情故事肯定才剛剛開始。
10.對運(yùn)營和合規(guī)技術(shù)的投資不斷增長
長期以來，運(yùn)營和合規(guī)專業(yè)人士一直被告知要用更少的錢做更多的事情。交易后支出更像是一場打地鼠游戲，而不是一項(xiàng)長期戰(zhàn)略投資。既然你可以花錢開發(fā)一種新的執(zhí)行算法，并在第一年就能產(chǎn)生明顯的回報(bào)，那么為什么要花錢購買新的結(jié)算系統(tǒng)呢？
我們明白——花錢賺錢很重要。但如果基礎(chǔ)薄弱，就不可能賺錢。那些密切關(guān)注運(yùn)營和合規(guī)基礎(chǔ)設(shè)施的人明白，目標(biāo)不僅僅是降低成本，還要擴(kuò)大規(guī)模、降低風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。這就是為什么大型機(jī)讓位于云、異常警報(bào)讓位于人工智能監(jiān)控、保證金管理電子表格讓位于有助于優(yōu)化抵押品的投資組合管理系統(tǒng)。
T+1 和即將到來的國債清算授權(quán)等行業(yè)舉措迫使現(xiàn)有技術(shù)和流程進(jìn)行變革和改進(jìn)。這些投資不僅加快了處理速度，還增加了后臺為前端提供的價(jià)值。更好的交易后數(shù)據(jù)意味著投資組合經(jīng)理可以更準(zhǔn)確、更實(shí)時(shí)地了解風(fēng)險(xiǎn)，而智能合規(guī)檢查則可以在更大程度上保證資本流動，避免出現(xiàn)監(jiān)管意外。
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