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隨著投資者等待特朗普提名下一任美聯(lián)儲主席,一個關(guān)鍵問題正在浮現(xiàn)——候選人將如何管理該央行6.6萬億美元的資產(chǎn)負債表。
外界關(guān)注的焦點大多在于,特朗普選擇的人是否會大幅下調(diào)借貸成本,因為他數(shù)月來一直在向現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾施加壓力。但另一個重大問題在于:美聯(lián)儲應(yīng)繼續(xù)購買美國國債以維持其資產(chǎn)負債表在當前水平,還是應(yīng)該再次嘗試從金融市場中抽走更多流動性?
這一選擇將對主要市場產(chǎn)生直接影響,而這些市場對于全球最大金融機構(gòu)的日常相互借貸活動至關(guān)重要。
前美聯(lián)儲理事凱文·沃什(Kevin Warsh)——被視為美聯(lián)儲主席職位的有力競爭者,一直對央行目前的策略持批評態(tài)度。
“沃什的一個關(guān)鍵不同點在于,他強烈傾向于讓美聯(lián)儲擁有更小的資產(chǎn)負債表,”富國銀行策略師安杰洛·馬諾拉托斯(Angelo Manolatos)表示?！叭欢?這一目標實現(xiàn)起來尤為復(fù)雜,因為美聯(lián)儲已于去年12月停止了資產(chǎn)負債表縮減,現(xiàn)在正在擴大其資產(chǎn)負債表規(guī)模。”
在過去一年的多次演講中,沃什認為,多年激進的債券購買已走得太遠,并有將美聯(lián)儲拖入“財政政策這一混亂政治事務(wù)”的風(fēng)險。
其他該職位的競爭者則對資產(chǎn)負債表持更為溫和的看法。貝萊德高管里克·里德(Rick Rieder)曾表示,美聯(lián)儲應(yīng)停止收縮其資產(chǎn)持有規(guī)模,以避免破壞資金市場的穩(wěn)定。現(xiàn)任美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)也支持停止投資組合縮減。國家經(jīng)濟委員會主任凱文·哈塞特(Kevin Hassett)圍繞貨幣政策的言論更多地集中在利率而非資產(chǎn)持有量上。
下一任主席將必須應(yīng)對已被證明對準備金狀況最細微變化都很敏感的貨幣市場。2019年就是一個典型案例,當時美聯(lián)儲不得不介入以緩解資金緊張狀況。隨后在去年年底,資金市場的波動性激增,推高了回購協(xié)議利率,并增加了對美聯(lián)儲常備回購操作的需求。政府借款的增加,加上美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)持有量的舉措(量化緊縮),已從貨幣市場中抽走了現(xiàn)金。
不久之后,美聯(lián)儲轉(zhuǎn)而通過購買債券將準備金重新注入金融體系。美聯(lián)儲于上月開始每月購買約400億美元的國庫券,以緩解短期利率中積累的壓力。
然而,2025年底的市場劇烈波動凸顯了,“如何在不引發(fā)不穩(wěn)定的前提下縮減資產(chǎn)持有量這個問題上”存在的分歧。
“什么是主要工具?”摩根大通投資管理公司投資組合經(jīng)理普麗婭·米斯拉(Priya Misra)表示?！半y道仍然是聯(lián)邦基金利率,而資產(chǎn)負債表是次要工具嗎?這仍然是一個根本性問題。一位新的美聯(lián)儲主席能否上任并說服所有人改變他們的看法?”
沃什對美聯(lián)儲更激進地使用其資產(chǎn)負債表的批評已持續(xù)超過15年。他是2008年全球金融危機后最初債券購買計劃的支持者,但后來警告稱,重新購買可能會助長通脹并扭曲市場信號。
更廣泛地說,沃什認為,通過長期人為壓低利率,美聯(lián)儲助長了美國政府債務(wù)的積累,并鼓勵了他所謂的某種形式的“貨幣主導(dǎo)”,即金融市場變得過度依賴于央行的支持。
相比之下,里德在去年6月接受MarketWatch采訪時表示,美聯(lián)儲應(yīng)結(jié)束其資產(chǎn)負債表縮減,以避免過度收緊流動性和破壞資金市場的穩(wěn)定。與此同時,沃勒去年曾支持更小的資產(chǎn)負債表,但在貨幣市場出現(xiàn)緊張狀況后改變了立場。
在上周特朗普表達了對提名哈塞特擔任美聯(lián)儲主席的猶豫之后,在線預(yù)測市場開始顯示沃什獲得該職位的概率增加。
“除了利率之外,下一任美聯(lián)儲主席關(guān)于資產(chǎn)負債表的想法也很重要,”道明證券美國利率策略主管根納季·戈德堡(Gennadiy Goldberg)表示?！皻w根結(jié)底,資產(chǎn)負債表政策也由委員會決定,就像利率一樣。”
戈德堡補充說,沃什在資產(chǎn)負債表方面的本能可能直接與白宮的政治考量相沖突。
“政府正以某種方式推動降低利率,因此無論是鷹派的利率觀點還是資產(chǎn)負債表觀點,在這方面都不會受歡迎,”他說。
無論誰接替鮑威爾,都將面臨來自白宮要求更大幅度降息的壓力,即使債券市場對財政風(fēng)險和流動性狀況變得更加敏感。
“這個話題將會出現(xiàn),”米斯拉說?！皞袌龅摹x警’已經(jīng)覺醒,政治層面也已意識到財政方面相當重要。如果我們同時看到財政寬松和債券‘義警’的抵制,美聯(lián)儲將陷入兩難境地。”
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