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瑞銀認為,美國經(jīng)濟的“韌性”表面之下,實際上是由單一驅(qū)動力——人工智能——苦苦支撐的脆弱平衡。
據(jù)追風(fēng)交易臺,瑞銀在1月23日的報告中指出,盡管總體經(jīng)濟數(shù)據(jù)看似強勁,但增長來源極其狹窄。除AI和科技板塊外,大部分實體經(jīng)濟處于疲軟甚至收縮狀態(tài)。勞動力市場的擴張已經(jīng)顯著放緩,除去醫(yī)療保健行業(yè)的“繁榮”,就業(yè)實際上是在萎縮。
對投資者而言,這意味著市場的定價邏輯存在偏差。美聯(lián)儲(FOMC)正處于兩難境地:一方面是疲軟的勞動力市場,另一方面是關(guān)稅帶來的成本推動型通脹。當(dāng)前的資產(chǎn)價格建立在AI投資持續(xù)繁榮和富裕階層消費強勁的“雙支柱”之上。瑞銀警告,主要風(fēng)險在于AI投資熱潮的任何動搖都可能引發(fā)衰退(概率為50%)。瑞銀認為市場低估了美聯(lián)儲在6月前不得不降息以應(yīng)對就業(yè)惡化的緊迫性。
美聯(lián)儲困境:政治壓力與降息路徑
美聯(lián)儲正處于“維持獨立性”與“挽救勞動力市場”的夾縫中。
利率路徑預(yù)測: 瑞銀預(yù)計美聯(lián)儲將在2026年進行兩次25個基點的降息,年底聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間將降至3.00%至3.25%。
被低估的3月降息: 市場目前僅定價了約16%的3月降息概率(即25個基點中的4個基點)。瑞銀認為,考慮到2月勞動力報告可能顯現(xiàn)疲軟,且通脹反彈可能不及預(yù)期,提前降息的可能性高于市場定價。
政治干擾風(fēng)險: 美聯(lián)儲正面臨來自白宮和司法部的巨大壓力(包括大陪審團調(diào)查)。瑞銀警告,鮑威爾主席可能會為了證明美聯(lián)儲的政治獨立性,而反直覺地推遲必要的降息,以免被視為屈服于政治壓力。此外,最高法院關(guān)于麗莎·庫克理事職位的聽證會也增加了機構(gòu)的不確定性。
增長動力單一:除了AI和富人消費,其他板塊都在萎縮
美國經(jīng)濟的增長源極其狹窄。瑞銀的數(shù)據(jù)顯示,盡管GDP數(shù)據(jù)尚可,但這是由AI相關(guān)的設(shè)備和軟件投資硬撐起來的。過去四個季度,AI相關(guān)設(shè)備投資增長了17%,而其他設(shè)備投資卻下降了1%。非住宅結(jié)構(gòu)投資已連續(xù)六個季度萎縮,住宅投資在過去五個季度中有四個季度下滑。
消費端同樣呈現(xiàn)劇烈的K型分化。二季度股市財富占家庭總財富的比例達到了創(chuàng)紀(jì)錄的37%,且過去幾年的財富增長幾乎全部來自股市。這導(dǎo)致高收入群體的消費由科技股牛市支撐,而其余群體的消費能力正被通脹和實際收入停滯所侵蝕。簡而言之,這是一場由AI和科技主題驅(qū)動的“富人狂歡”,而廣泛的實體經(jīng)濟已經(jīng)處于衰退邊緣。
就業(yè)市場早已惡化:剔除醫(yī)療保健后,私營部門正在裁員
盡管失業(yè)率數(shù)據(jù)看似溫和,但瑞銀指出勞動力市場的擴張已經(jīng)顯著放緩,甚至不僅是放緩,而是已經(jīng)開始收縮。最驚人的數(shù)據(jù)是:如果剔除醫(yī)療保健和社會援助板塊,非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在2025年最后四個月中,平均每月減少4.1萬人。
更廣泛的勞動力利用不足指標(biāo)(U-6)不僅呈上升趨勢,而且比2019年的水平高出2個百分點以上。此外,美聯(lián)儲主席鮑威爾也暗示就業(yè)數(shù)據(jù)可能存在每月約6萬人的高估。目前的就業(yè)增長甚至低于維持失業(yè)率穩(wěn)定所需的盈虧平衡點。這些細節(jié)表明,勞動力市場的疲軟程度遠超頭條數(shù)據(jù)的表象。
關(guān)稅逆風(fēng):通脹卷土重來,實質(zhì)上是對增長的征稅
關(guān)稅政策正在成為主要的宏觀逆風(fēng)。瑞銀估算,目前的關(guān)稅政策意味著加權(quán)平均關(guān)稅稅率(WATR)已飆升至13.2%(基于2024年進口份額),這相當(dāng)于對GDP征收了1.1%的稅。這直接推高了核心商品價格,導(dǎo)致通脹從2025年4月的2.61%反彈至8月的2.91%。
瑞銀預(yù)計通脹將在2026年夏季達到峰值,然后在2027年緩慢回落。關(guān)稅帶來的成本推動型通脹不僅侵蝕了實際收入,還限制了美聯(lián)儲的政策空間,使得經(jīng)濟調(diào)整過程更加痛苦。預(yù)計關(guān)稅將在2025年和2026年對實際GDP增長造成主要拖累。
財政救命稻草:"One Big Beautiful Bill"帶來的退稅潮
在私人部門需求疲軟的背景下,財政政策再次成為短期救生圈。瑞銀預(yù)計,隨著大美麗法案("One Big Beautiful Bill Act"(OBBBA))法案的實施,2026年第二季度將迎來巨大的個人退稅潮,預(yù)計退稅規(guī)模將增加約500億至600億美元。
加上針對企業(yè)固定投資的更慷慨的費用化條款,財政脈沖將在2026年由負轉(zhuǎn)正,為經(jīng)濟擴張?zhí)峁┑撞恐?。這解釋了為何盡管基本面疲軟,瑞銀仍認為經(jīng)濟不會立即崩盤——只要財政輸血還在繼續(xù)。
終極風(fēng)險:如果AI泡沫破裂,衰退概率高達50%
瑞銀的總體衰退模型顯示,未來發(fā)生衰退的概率為50/50。最核心的風(fēng)險在于經(jīng)濟對“AI敘事”的過度依賴。瑞銀模擬了一個“AI破裂”的情景:如果AI相關(guān)的投資和股市支持消退,預(yù)計GDP增速將比基準(zhǔn)低1個百分點,失業(yè)率將上升超過1個百分點,而聯(lián)邦基金利率可能被迫重回零下限。
在這個高度不確定的時期,美國經(jīng)濟正走在鋼絲上:左邊是AI泡沫破裂的深淵,右邊是關(guān)稅與通脹的峭壁,全靠財政刺激和美聯(lián)儲的小心平衡勉強維持前行。
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