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作者 | OAK Research
編譯 | Odaily星球日報（@OdailyChina）
譯者 | 叮當（@XiaMiPP）
引言
現(xiàn)實世界資產(chǎn)的代幣化，常被視為一個規(guī)模達數(shù)萬億美元的機會。也許沒錯，但在當下，這并不是最重要的問題。因為它掩蓋了一個在 2026 年更為核心的議題：當資產(chǎn)真正遷移到鏈上之后，究竟是誰在捕獲價值？
2025 年，RWA 的地位發(fā)生了根本性變化。長期以來，代幣化更多停留在實驗性項目階段，如今，它已演變?yōu)橐粋€成熟、可規(guī)?；逆溕鲜袌?。RWA 總價值從 2022 年約 30 億美元，增長至 2025 年底的 350 億美元以上。這一增長既來自機構(gòu)資金的入場，也來自市場對“由合規(guī)資產(chǎn)支持的鏈上收益產(chǎn)品”的持續(xù)需求。
這一趨勢深刻重塑了鏈上金融的形態(tài)。越來越多的項目開始圍繞資產(chǎn)托管、發(fā)行人控制、身份驗證以及轉(zhuǎn)讓規(guī)則構(gòu)建產(chǎn)品。二級流動性不再只取決于技術(shù)，而越來越依賴于合規(guī)交易場所的存在、資產(chǎn)在不同平臺間的可遷移性，以及對不同司法轄區(qū)監(jiān)管約束的處理能力。
因此，RWA 并不是一個單一、同質(zhì)化的資產(chǎn)類別。它依賴于一個由多層組成、彼此耦合的復(fù)雜體系，從區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施到托管，再到分發(fā)平臺。所有層級都不可或缺，但它們在權(quán)力與價值捕獲上的地位并不相同。
在 2026 年，理解 RWA 的關(guān)鍵，已經(jīng)不只是“哪些資產(chǎn)被代幣化了、為什么”，而是要識別：控制點究竟位于棧中的哪一層？經(jīng)濟價值又是如何在不同參與者之間流動和重新分配的？
這正是本文試圖回答的問題。
RWA 棧的整體結(jié)構(gòu)
RWA 領(lǐng)域并非由單一類型的參與者構(gòu)成，而是建立在一個多層堆疊的體系之上。每一層都在將傳統(tǒng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可在鏈上使用的投資工具過程中，扮演著明確而不同的角色。
這些層級全部都是系統(tǒng)運轉(zhuǎn)所必需的，但它們在價值捕獲能力上并不對等。其中一部分是明確可識別的操作型參與者（如區(qū)塊鏈、托管機構(gòu)、發(fā)行人等），另一部分則是橫向條件層，決定了前者能否順利部署、吸引資本并實現(xiàn)規(guī)模化運作。
操作層
操作層是直接參與 RWA 發(fā)行、流通和訪問的主體。它們構(gòu)成了 RWA 市場的日常運行結(jié)構(gòu)，掌握著大多數(shù)關(guān)鍵控制點，也捕獲了相當比例的價值。
基礎(chǔ)設(shè)施層（區(qū)塊鏈與托管）
基礎(chǔ)設(shè)施層構(gòu)成了 RWA 棧的最底層，包括區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)和托管解決方案，使代幣化資產(chǎn)得以存在、流轉(zhuǎn)并被安全保管。這一層負責價值轉(zhuǎn)移、近乎即時的結(jié)算，以及底層資產(chǎn)與鏈上表示之間的同步。
它不可或缺，但隨著市場成熟，往往會逐漸標準化。最終，價值會集中到被視為最安全、最穩(wěn)健的基礎(chǔ)設(shè)施之上?；A(chǔ)設(shè)施層是系統(tǒng)運行的前提，但相比棧中更高層級，其價值捕獲能力相對有限。
發(fā)行人
發(fā)行人是 RWA 棧中的第一個關(guān)鍵控制點。他們決定哪些資產(chǎn)可以被代幣化、如何進行結(jié)構(gòu)設(shè)計、承擔何種風險水平，以及投資者在什么條件下可以進入或退出。
無論是美國國債、私募信貸、股票還是大宗商品，這些產(chǎn)品背后都依賴復(fù)雜的線下法律與金融結(jié)構(gòu)，并需要被準確映射到鏈上。發(fā)行人不僅僅是在“提供資產(chǎn)”，他們實際上是在保證整個體系的法律與經(jīng)濟一致性。
分發(fā)
分發(fā)層包括投資者接觸 RWA 的平臺、應(yīng)用與接口，例如借貸市場、DEX 等。它決定了哪些產(chǎn)品可被看見、可被使用，以及資金部署的難易程度。
在現(xiàn)實中，吸引最多資金的往往并非結(jié)構(gòu)最復(fù)雜、最精巧的資產(chǎn)，而是最容易獲取、最順暢融入用戶路徑的產(chǎn)品。分發(fā)直接決定了采用率、流動性與擴展速度。誰掌握入口，誰就掌握資本的流向。
條件層
條件層并不對應(yīng)某一個具體參與者，而是一組橫向標準，決定了操作層能否順利運轉(zhuǎn)、建立信任，并長期捕獲價值。
監(jiān)管、合規(guī)與贖回機制
監(jiān)管是 RWA 代幣化的核心組成部分。KYC 流程、訪問控制、轉(zhuǎn)讓規(guī)則以及贖回機制并不會因為區(qū)塊鏈的存在而消失，反而必須被更系統(tǒng)地整合進產(chǎn)品之中。
這一層決定了機構(gòu)投資者能否進入、代幣所附權(quán)利是否被承認，以及是否具備跨司法轄區(qū)擴展的能力。因此，司法轄區(qū)的選擇本身就是一項極具戰(zhàn)略性的決策，因為不同司法管轄區(qū)的監(jiān)管框架差異顯著。
流動性與二級市場
流動性是代幣化“理論承諾”與“現(xiàn)實可用性”之間的交匯點。一個資產(chǎn)即便結(jié)構(gòu)完美、完全合規(guī)，但如果無法交易、無法抵押、無法便捷退出，其實際價值仍然有限。
二級市場深度、合規(guī)交易平臺以及借貸機制，決定了 RWA 能否真正融入金融策略體系。只有在具備流動性之后，其他層級才真正具備意義。
Odaily星球日報注：代幣化被寄予厚望，但是現(xiàn)在的實際問題是大多數(shù)代幣化資產(chǎn)運行在極為脆弱、流動性不足的市場中，相關(guān)閱讀《大資金開始認真，RWA的流動性問題凸顯》。
風險與金融工程
風險管理與結(jié)構(gòu)設(shè)計，是決定價值捕獲的最后一環(huán)。超額抵押、分層結(jié)構(gòu)、保險與杠桿，將簡單資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為適配不同投資者需求的復(fù)雜金融產(chǎn)品。
歷史經(jīng)驗表明，這一層始終是金融體系中最重要的價值來源之一。在 RWA 領(lǐng)域，這一層仍處于建設(shè)階段，但它極可能成為長期最核心的價值創(chuàng)造杠桿。
主要代幣化資產(chǎn)類型
在理解 RWA 棧的結(jié)構(gòu)后，我們可以觀察這一邏輯如何具體體現(xiàn)在不同資產(chǎn)類別中。它們的成熟度與價值捕獲能力并不相同，但各自都揭示了代幣化的不同側(cè)面。
穩(wěn)定幣
穩(wěn)定幣是 RWA 市場的基石。幾乎所有與現(xiàn)實資產(chǎn)相關(guān)的鏈上資金流動，都以穩(wěn)定幣作為記賬單位、支付媒介和結(jié)算工具。
最初被簡單視為“數(shù)字美元”的穩(wěn)定幣，如今已經(jīng)發(fā)生了深刻變化。大量穩(wěn)定幣如今由高質(zhì)量的現(xiàn)實資產(chǎn)支持，尤其是短期美國國債。這種結(jié)構(gòu)既解釋了它們的穩(wěn)定性，也解釋了它們?yōu)楹卧絹碓绞艿綑C構(gòu)投資者的青睞，因為機構(gòu)投資者將穩(wěn)定幣視為流動性強、可預(yù)測且符合運營限制的工具。
因此，穩(wěn)定幣在 RWA 棧中具有雙重角色： 一方面，它們是資金進出生態(tài)的主要流動性軌道；另一方面，它們本身已經(jīng)構(gòu)成了規(guī)模最大的代幣化案例之一，其儲備實際上對應(yīng)著被代幣化的巨額主權(quán)債務(wù)組合。
在實踐中，穩(wěn)定幣不僅是產(chǎn)品，更是基礎(chǔ)設(shè)施。它們確保了結(jié)算連續(xù)性、市場流動性，以及傳統(tǒng)金融與鏈上金融之間的連接，因此在整個 RWA 市場中捕獲了結(jié)構(gòu)性價值。
聚焦案例：Ethena（USDe）
Ethena 是一個去中心化協(xié)議，旗下最知名的產(chǎn)品是穩(wěn)定幣 USDe。USDe 通過 Delta-neutral 策略生成收益，年化收益率在不同市場環(huán)境下約為 5%–15%。
2025 年 9 月，Ethena 推出了 Ethena Whitelabel——一種“穩(wěn)定幣即服務(wù)（Stablecoin-as-a-Service）”基礎(chǔ)設(shè)施，允許任何區(qū)塊鏈、應(yīng)用或錢包快速發(fā)行穩(wěn)定幣，同時大幅降低技術(shù)復(fù)雜度。
這是一項重大創(chuàng)新，因為它直指“穩(wěn)定幣稅收”問題。目前穩(wěn)定幣市場由 Tether 與 Circle 構(gòu)成的雙頭壟斷控制，合計占據(jù)約 95% 市場份額，并通過其抵押資產(chǎn)規(guī)模獲取數(shù)十億美元級別的收益。
相比之下，支撐穩(wěn)定幣運行與分發(fā)的區(qū)塊鏈、協(xié)議與用戶，卻幾乎無法分享這部分價值。Ethena 正是試圖通過 USDe 解決這種價值外流問題。
美國國債
美國國債是目前最成熟、最主導性的 RWA 細分市場。通過將全球最安全、流動性最強的資產(chǎn)代幣化，發(fā)行人向投資者提供了連續(xù)訪問、近乎即時結(jié)算和碎片化持有的能力。
這些產(chǎn)品的主要用途很明確：在鏈上金融協(xié)議中提供安全、有收益且符合監(jiān)管規(guī)定的抵押資產(chǎn)。代幣化美債使加密投資者無需依賴傳統(tǒng)金融通道，即可直接獲得美國主權(quán)債務(wù)收益。
自 2023 年美聯(lián)儲利率超過多數(shù)穩(wěn)定幣收益以來，機構(gòu)對該類產(chǎn)品的興趣顯著上升。收益可信、流動性持續(xù)、可作為抵押物的特性，使代幣化美債逐步成為鏈上資金管理的重要工具。
一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)指標：
- 自 2023 年初以來，主流代幣化美國國債產(chǎn)品的總市值從幾乎為零增長至接近 90 億美元。
- 僅在 2025 年，代幣化美債的規(guī)模就新增 44 億美元，同比增長 85%。
- 貝萊德美元數(shù)字流動性基金（BUIDL）在該市場中占據(jù)絕對主導地位，其后依次為 Circle 的 USYC 以及多款 Ondo 產(chǎn)品。
- 在鏈上部署方面，Ethereum 是代幣化美債的主要承載網(wǎng)絡(luò)，其后依次為 Arbitrum、Polygon、BNB Chain 和 Solana。
- Securitize 是目前最核心的代幣化服務(wù)提供商，盡管 WisdomTree、Franklin Templeton 和 Centrifuge 近年增長同樣顯著。
這一細分賽道清晰地展示了一個趨勢：價值正從純技術(shù)型基礎(chǔ)設(shè)施，轉(zhuǎn)移至那些能夠構(gòu)建“結(jié)構(gòu)簡單、合規(guī)明確、易于集成”產(chǎn)品的發(fā)行人手中。
聚焦案例：BUIDL（BlackRock）
貝萊德美元數(shù)字流動性基金（BUIDL）是貝萊德推出的首只代幣化基金。該產(chǎn)品將傳統(tǒng)機構(gòu)級貨幣市場基金策略引入鏈上，結(jié)合了每日收益分配、多鏈部署能力，以及通過 Securitize 和 Circle 等合作伙伴實現(xiàn)的深度流動性。
BUIDL 通過美國合規(guī)平臺 Securitize 進行分發(fā)，使其能夠面向高門檻的機構(gòu)客戶，提供較高的最低投資額，穩(wěn)定的 1 美元凈資產(chǎn)值（NAV）、鏈上每日派息的產(chǎn)品體驗。該基金借助 Wormhole 跨鏈部署在多個區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上，包括 Ethereum、Solana、Avalanche、Arbitrum、Optimism、Polygon 和 Aptos。
目前，BUIDL 的資產(chǎn)管理規(guī)模已超過 25 億美元。盡管持有人數(shù)量極為有限（僅 93 名投資者），但這一規(guī)模也充分體現(xiàn)了機構(gòu)對代幣化基金的高度認可和實際承諾。
非美國主權(quán)債務(wù)
非美主權(quán)債務(wù)的代幣化，將美國國債所體現(xiàn)的優(yōu)勢延展至其他公共發(fā)行主體。它在保留機構(gòu)可接受的監(jiān)管框架前提下，顯著降低了跨境投資外國政府債券的操作復(fù)雜度。
在傳統(tǒng)金融體系中，購買外國主權(quán)債務(wù)通常涉及多重中介、復(fù)雜的司法轄區(qū)結(jié)算規(guī)則，甚至較長的結(jié)算周期。代幣化使這些資產(chǎn)更易獲取，結(jié)算速度更快、資本效率更高，同時仍符合機構(gòu)投資者的合規(guī)要求。
盡管該細分市場規(guī)模尚小，但它清晰反映出 RWA 向地理多元化發(fā)展的趨勢。在這一領(lǐng)域，價值捕獲高度依賴發(fā)行人是否具備處理本地監(jiān)管框架的能力，以及是否能夠向全球投資者提供易理解、可使用的產(chǎn)品。
目前，非美主權(quán) RWA 市場主要由香港（67% 市占率）與法國（30%）的發(fā)行人主導，這與該類別中確定的主要代幣化基金相對應(yīng)，亞洲有 ChinaAMC，歐洲有 Spiko。
聚焦案例：Spiko
Spiko 是一家成立于 2023 年的法國金融科技公司，現(xiàn)已成長為歐洲最大的歐元計價代幣化貨幣市場基金發(fā)行方。其產(chǎn)品使企業(yè)能夠?qū)①Y金配置至由法國、英國及美國國債支持的基金中。
2026 年 1 月，Spiko 宣布已獲得由 ACPR 與 AMF 授予的 MiFID 投資管理牌照，這意味著其可以在整個歐盟范圍內(nèi)合規(guī)提供服務(wù)。
Spiko 是 2025 年增長最快的 RWA 項目之一，其 TVL 從 1.3 億美元 增長至 7.3 億美元以上。這些資產(chǎn)分布至 Spiko Euro Fund（5.23 億美元）、Spiko Dollar Fund（2.02 億美元）以及 12 月推出的 Spiko Pound Fund。
私募信貸
私募信貸是最具代幣化潛力的資產(chǎn)類別之一。這一領(lǐng)域長期以來流動性不足且僅向?qū)I(yè)投資者開放，但由于其現(xiàn)金流清晰、貸款監(jiān)控可自動化，天然適合鏈上化。
代幣化使企業(yè)貸款、貿(mào)易融資等非上市債務(wù)工具可以被拆分為更小、潛在可交易的單元，既提升了出借方的流動性，也拓寬了借款方的融資來源。同時，它還能實現(xiàn)對抵押物、還款進度和現(xiàn)金流的實時追蹤。
本部分重點闡述 RWA 棧中的一個核心事實：價值并不只存在于底層資產(chǎn)本身，而在于風險結(jié)構(gòu)設(shè)計、分析與管理能力。隨著市場成熟，差異化競爭將越來越取決于風控能力與結(jié)構(gòu)可信度。
聚焦案例：Maple Finance
Maple 是鏈上金融產(chǎn)品由私募信貸支持這一需求的一個清晰例證。該協(xié)議提供由 BTC 借貸支持的許可型資金池，同時也圍繞 syrupUSD 推出了通過 syrupUSDC 和 syrupUSDT 構(gòu)建的無需許可資金池。這使得 Maple 能夠同時服務(wù) KYC 合規(guī)的機構(gòu)客戶以及加密原生用戶。
在 2025 年，Maple 實現(xiàn)了顯著增長。其資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）超過 45 億美元（+800%），機構(gòu)端總借款規(guī)模達到 17 億美元，協(xié)議收入接近 1170 萬美元（+370%）。
Maple 的一項關(guān)鍵優(yōu)勢在于其清晰地認識到：對于 RWA 產(chǎn)品而言，分發(fā)能力是最關(guān)鍵的基礎(chǔ)模塊之一，這一點在前文已有討論。該協(xié)議通過在多個新區(qū)塊鏈和重要合作伙伴中擴大集成，為 syrupUSDC 與 syrupUSDT 創(chuàng)造了具體且可落地的使用場景。
在 2025 年，Maple 通過 Kamino 和 Jupiter 將其產(chǎn)品部署至 Solana；通過 Midas 部署至 Plasma；通過 Fluid、Euler 與 Aave 部署至 Arbitrum；并在近期也通過 Aave 擴展至 Base。
代幣化股票
代幣化股票是對上市公司或私營公司股份的數(shù)字化表示，使其能夠在傳統(tǒng)市場交易時間之外進行連續(xù)交易，并實現(xiàn)更快的結(jié)算。對于公開市場股票而言，這類代幣通常由托管賬戶中持有的真實股票作為背書；而對于私募股權(quán)，代幣化則簡化了股權(quán)結(jié)構(gòu)的管理，并使合規(guī)的二級市場成為可能。
這一細分領(lǐng)域主要由資產(chǎn)敞口需求驅(qū)動，而非收益生成需求。它吸引了更廣泛、往往偏向零售的用戶群體，并凸顯了分發(fā)能力與用戶體驗在價值捕獲中的核心作用。
代幣化股票表明，即便底層資產(chǎn)本身已廣為人知，價值的集中點也并不在資產(chǎn)本身，而在于組織訪問、流動性與合規(guī)性的能力。目前，大多數(shù)交易活動仍由永續(xù)合約市場驅(qū)動，不過也已有項目開始嘗試將代幣化股票的現(xiàn)貨所有權(quán)整合進鏈上金融體系。
該領(lǐng)域的催化因素來自 Robinhood 的相關(guān)公告，隨后 Backed Finance 推出了 xStocks，Ondo Global Markets 也相繼入場。代幣化股票的持有人數(shù)量遠超其他代幣化資產(chǎn)類別，在一年內(nèi)便超過 10 萬名持有人。這反映出其投資者結(jié)構(gòu)以零售為主，更關(guān)注資產(chǎn)敞口而非收益。
從永續(xù)合約市場的角度來看，增長同樣清晰可見。Hyperliquid 的 HIP 3 市場中，專注于代幣化股票的 Trade.xyz 與 Markets 表現(xiàn)突出，每日交易量超過 8 億美元。
焦點案例：Backed Finance 推出的 xStocks
Backed Finance 是一家基礎(chǔ)設(shè)施提供商，負責發(fā)行傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的鏈上表示形式，包括股票、ETF 與債券。該公司于 2025 年 12 月被 Kraken 收購，并在同年 6 月推出了 xStocks，提供由瑞士托管合作方持有的真實股票作為背書的代幣化股票產(chǎn)品。
目前，xStocks 已集成至多個中心化平臺，包括 Kraken、Gate、Bybit 與 Bitget，并支持 Ethereum、Solana 與 Tron。目前已有 70 多種資產(chǎn)通過 xStocks 實現(xiàn)代幣化，總資產(chǎn)管理規(guī)模達到 2.15 億美元，持有人數(shù)量接近 6 萬人。這約占整個代幣化股票市場的 23%。
2026 年 RWA 的主要贏家
進入 2026 年，問題已不再是代幣化是否會持續(xù)增長，而是：隨著市場擴張，價值究竟集中在哪里。代幣化資產(chǎn)的數(shù)量正在快速增加，但價值捕獲依然高度不均衡，其主要圍繞著三類掌控發(fā)行、分發(fā)與信任的參與者展開。
穩(wěn)定幣發(fā)行方
穩(wěn)定幣發(fā)行方預(yù)計仍將是 RWA 增長中的最大受益者。即便在更具挑戰(zhàn)性的市場環(huán)境中，穩(wěn)定幣總供應(yīng)量也往往會隨著支付、交易與代幣化活動規(guī)模的擴大而機械性增長。
除結(jié)算工具之外，穩(wěn)定幣正日益被用于抵押品、資金管理工具以及鏈上機構(gòu)的現(xiàn)金管理解決方案。隨著美國與歐洲監(jiān)管清晰度的提升，該領(lǐng)域預(yù)計將繼續(xù)吸引新進入者，同時進一步鞏固頭部玩家的地位。
值得關(guān)注的參與者：Tether、Circle、Ethena、Sky、Paxos、PayPal
代幣化金融資產(chǎn)發(fā)行方
代幣化金融資產(chǎn)發(fā)行方包括資產(chǎn)管理機構(gòu)、金融科技公司，未來也可能包括主權(quán)機構(gòu)。它們的角色在于提供發(fā)行代幣化資產(chǎn)所需的基礎(chǔ)設(shè)施，同時降低運營復(fù)雜度并縮短結(jié)算周期。
其核心優(yōu)勢并不主要體現(xiàn)在成本削減上，而在于分發(fā)控制、資金流管理以及可持續(xù)的經(jīng)常性收入。那些提前布局、并構(gòu)建出可信鏈上戰(zhàn)略的發(fā)行方，更有可能吸引并集中流動性與機構(gòu)關(guān)注。
值得關(guān)注的參與者：Securitize、xStocks、Unit、Superstate、Maple、Spiko、Ondo
托管機構(gòu)
托管機構(gòu)很可能是機構(gòu)級代幣化進程中最關(guān)鍵、同時也最被低估的贏家。隨著機構(gòu)越來越多地與鏈上資產(chǎn)互動，對安全、合規(guī)、并具備保險保障的托管解決方案的需求將不可避免。
在一個代幣化的世界中，托管早已不止于簡單的資產(chǎn)保管。托管機構(gòu)如今還提供質(zhì)押、治理、抵押品管理、報告與合規(guī)服務(wù)。機構(gòu)自行構(gòu)建這些能力的可能性極低，這進一步強化了成熟托管服務(wù)商的戰(zhàn)略地位。
到 2026 年，代幣化進程預(yù)計將持續(xù)加速，但真正的贏家未必是代幣化資產(chǎn)數(shù)量最多的參與者。價值將集中于那些掌控關(guān)鍵技術(shù)層、管理市場準入，并能夠在規(guī)?；\營中贏得信任的角色。
值得關(guān)注的參與者：Coinbase、Anchorage、BitGo、Copper、Fireblocks、Zodia
分發(fā)方
任何 RWA 發(fā)行方面臨的核心挑戰(zhàn)，都是讓用戶能夠輕松進出市場。許多項目曾嘗試將私募信貸、不動產(chǎn)或另類投資代幣化上鏈，而它們的共同問題往往在于長期存在的流動性不足。
如果投資者無法隨時退出某一代幣化資產(chǎn)，那么他們實際上并未持有真正的流動資產(chǎn)，而是依賴是否存在另一位愿意接手頭寸的買方。缺乏充足流動性時，代幣化并未解決資本可達性的核心問題，只是將問題轉(zhuǎn)移至其他環(huán)節(jié)。因此，市場深度與交易連續(xù)性是 RWA 可持續(xù)增長的必要條件。
這正是分發(fā)方所扮演的角色。它們對應(yīng)于二級市場與各類協(xié)議，使代幣化資產(chǎn)能夠被交易、出售、作為抵押品使用、借貸、生成收益或進行杠桿操作。分發(fā)方將靜態(tài)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為真正可用的金融構(gòu)件。
在這一類別中，貨幣市場協(xié)議占據(jù)核心位置。Aave、Morpho、Euler、Spark 與 Kamino 等協(xié)議，使代幣化資產(chǎn)持有者能夠?qū)⑵洳渴鹩诟鼜?fù)雜的策略中。通過促進借貸、再抵押與資本復(fù)用，這些協(xié)議同時提升了 RWA 的個體效用與整體市場流動性。
部分 DEX 同樣在這一過程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。Uniswap、Jupiter 與 Fluid 等平臺推動了價格發(fā)現(xiàn)與資產(chǎn)流通，尤其是在代幣化資產(chǎn)開始原生融入 DeFi 體系的背景下。
最后，還有一類值得單獨提及的參與者。Pendle 并未將自身定位為傳統(tǒng)的二級市場，而是作為收益結(jié)構(gòu)化層存在。通過實現(xiàn)未來收益流的拆分與交易，Pendle 為優(yōu)化、對沖或放大代幣化資產(chǎn)敞口提供了更復(fù)雜的工具。
隨著 RWA 市場逐漸成熟，分發(fā)方正越來越多地顯現(xiàn)為整個技術(shù)棧中最重要的控制節(jié)點之一。它們最終決定了資產(chǎn)的采用程度、流動性水平，以及代幣化資產(chǎn)能否真正確立為可用的金融工具。
值得關(guān)注的參與者：Aave、Euler、Morpho、Kamino、Jupiter、Uniswap、Spark、Pendle
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