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全球最大穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether對實物黃金的需求持續(xù)升溫，正逐漸成為貴金屬市場中一股不可忽視的新力量。
但它是否擁有獨自改寫金價的強大影響力？
Tether黃金配置增加了邊際需求，但對短期價格的影響有限
Tehter首席執(zhí)行官保羅?阿多伊諾（Paolo Ardoino）表示，公司計劃將黃金在投資組合中的占比從之前的約7%提升至10%至15%。
“對于我們自己的投資組合而言，將10%至15%配置于黃金是合理的，”阿多伊諾在接受路透社采訪時稱。
若這一舉措落地，黃金將與美國國債、比特幣一同成為Tehter的核心儲備資產(chǎn)。目前Tehter發(fā)行的穩(wěn)定幣USDT流通量約為1860億美元，假設(shè)其投資組合持續(xù)增長且盈利留存，這一調(diào)整意味著Tehter將新增數(shù)十億美元的黃金采購規(guī)模。
實際上，Tehter當(dāng)前的黃金配置可能已接近目標(biāo)區(qū)間的下限。近期披露及相關(guān)報道顯示，該公司持有約130至140噸實物黃金，價值約230至240億美元。
經(jīng)過一年的大舉購金，且在金價突破每盎司5000美元的背景下，黃金在Tehter整體資產(chǎn)中的占比已達12%至13%。
阿多伊諾證實，Tehter目前每周購入1至2噸黃金，且購金行為至少將持續(xù)未來數(shù)月。
從市場機制來看，Tehter購金的直接影響幾乎完全集中在需求端。眾所周知，黃金供應(yīng)在短期內(nèi)缺乏彈性。
全球金礦年產(chǎn)量約為3500至3600噸，再生金供應(yīng)量約為1200至1500噸，面對數(shù)周或數(shù)月內(nèi)的需求激增，黃金產(chǎn)出難以實現(xiàn)實質(zhì)性擴容。
因此，Tehter的黃金采購主要來自現(xiàn)有地上庫存，通過場外市場及瑞士精煉廠獲取，而非期貨交易所。
Tehter購金對金價的邊際影響
按年化50至100噸的購金規(guī)模計算，Tehter的黃金需求約占全球年供應(yīng)量的1%至2%。這一規(guī)模雖不足以主導(dǎo)市場，但足以產(chǎn)生邊際影響。
短期來看，其影響主要體現(xiàn)為實物流動性收緊。由于Tehter持續(xù)囤積可交割黃金并入庫儲存，而非持有紙面頭寸，這將減少交易商和托管機構(gòu)手中可隨時動用的黃金存量。
當(dāng)央行或交易所交易基金（ETF）同時出現(xiàn)強勁購金需求時，這種流動性收緊可能收窄買賣價差，并使金價對增量買家的行為更為敏感。
在價格層面，Tehter購金的影響更偏向“支撐性”而非“爆發(fā)性”。每周1至2噸的購金量，相較于全球每日交易量（尤其是期貨市場）而言占比微小。
但這種購金行為具有可預(yù)測性、由資產(chǎn)負債表驅(qū)動且具有累積效應(yīng)，這有助于強化金價底部支撐。
單獨來看，此類規(guī)模的資金流入可能在短期內(nèi)推動金價上漲1%至3%，尤其是在美元走弱、實際收益率下降或地緣政治風(fēng)險升溫的背景下。
同樣重要的是預(yù)期傳導(dǎo)效應(yīng)。阿多伊諾多次將黃金定位為“央行級儲備資產(chǎn)”，在各國央行本身正大舉購金的當(dāng)下，這一表述極易引發(fā)市場共鳴。
近年來，各國央行年均購金量超1000噸。Tehter作為規(guī)模龐大、透明度較高的買家崛起，進一步強化了黃金作為對沖貨幣貶值和政治風(fēng)險首選資產(chǎn)的敘事。
這種信號效應(yīng)可能吸引更多投資者入市，使金價波動幅度超出Tehter直接購金帶來的影響。
盡管如此，Tehter的影響力仍存在局限。即便達到其宣稱的目標(biāo)上限，Tehter的黃金囤積也不會改變黃金的長期供應(yīng)曲線，其規(guī)模也無法與主權(quán)買家和ETF的合計購買力相匹敵。
歸根結(jié)底，包括美聯(lián)儲政策、美元強弱及全球風(fēng)險情緒在內(nèi)的宏觀驅(qū)動因素，仍是決定金價走勢的核心力量。
核心結(jié)論
Tehter的購金行動為黃金市場增添了新的結(jié)構(gòu)性需求支撐。短期內(nèi)，它收緊了實物黃金的可獲得性，并在邊際上支撐金價。
但它本質(zhì)上是市場的“穩(wěn)定器”而非“游戲規(guī)則破壞者”，其作用是強化已然看漲的市場背景，而非單獨觸發(fā)金價的大幅飆升。
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