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華爾街對特斯拉四季度財報的核心共識在于，汽車業(yè)務(wù)超預(yù)期的毛利率是最大驚喜，凸顯其在行業(yè)逆境中的運營韌性。
然而，真正的焦點與分歧點在于公司宣布的激進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與隨之而來的高強度投資周期。2026年資本開支將超過200億美元，遠高于市場預(yù)期，預(yù)計將產(chǎn)生約81億美元的現(xiàn)金消耗，這標(biāo)志著特斯拉正以前所未有的力度，從一家電動車制造商向AI與能源生態(tài)巨頭深度轉(zhuǎn)型。
具體而言，公司宣布將停產(chǎn)Model S/X車型，將產(chǎn)能轉(zhuǎn)向目標(biāo)年產(chǎn)能達100萬臺的Optimus機器人生產(chǎn)線，并計劃在2026年上半年于7個城市推出Robotaxi服務(wù)。這一系列舉措，加上對xAI的20億美元投資，清晰地指向了AI訓(xùn)練算力、自動駕駛出租車和通用機器人等未來業(yè)務(wù)。
華爾街的擔(dān)憂也由此而生。盡管肯定其執(zhí)行力，但多家投行對激增的資本開支和現(xiàn)金消耗表示謹(jǐn)慎。摩根士丹利與高盛相繼下調(diào)目標(biāo)價。市場的核心疑問在于：特斯拉正在構(gòu)建的物理AI業(yè)務(wù)（FSD、Robotaxi、Optimus）的長期潛在價值，能否支撐當(dāng)前估值并證明這場“資本開支潮”的合理性。投資者將進入一個“靜候機器人”技術(shù)兌現(xiàn)與商業(yè)化進展的關(guān)鍵觀察期。
汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁但前景存疑
特斯拉2025年第四季度汽車業(yè)務(wù)收入為177億美元，同比下滑11%，但其盈利能力遠超市場共識。盡管交付量環(huán)比與同比均下降16%，但據(jù)摩根士丹利分析，得益于高利潤車型銷售占比提升等結(jié)構(gòu)性因素，汽車業(yè)務(wù)毛利率（不含監(jiān)管積分）達到17.9%。與此同時，單車成本進一步優(yōu)化至約3.41萬美元，較上季度的3.57萬美元持續(xù)改善。
除核心汽車業(yè)務(wù)外，監(jiān)管積分收入達到5.42億美元，顯著高于市場預(yù)期的3.29億美元。能源業(yè)務(wù)亦表現(xiàn)亮眼，收入同比增長25%至38億美元，毛利率高達28.6%，已成為公司利潤率最高的增長引擎。
值得關(guān)注的是，管理層未對2026年交付量提供具體指引，僅表示將專注于產(chǎn)能利用效率的最大化。摩根士丹利基于Model S/X車型停產(chǎn)的直接影響，已將特斯拉2026年和2027年的全球交付量預(yù)期分別下調(diào)至172萬輛和188萬輛。
資本開支激增引發(fā)現(xiàn)金流壓力
特斯拉對2026年的資本開支指引大幅超出市場預(yù)期，引發(fā)了對公司未來數(shù)年現(xiàn)金流的普遍關(guān)注。公司預(yù)計2026年資本開支將超過200億美元，這相較于2025年的約85億美元大幅躍升，也遠高于市場此前約110億美元的預(yù)期。高盛已將這一預(yù)期從130億美元上調(diào)至200億美元，并預(yù)測公司將因此出現(xiàn)負自由現(xiàn)金流。
摩根士丹利分析認(rèn)為，高強度投資將使公司面臨顯著的資金流出壓力，預(yù)計2026年和2027年將分別消耗約81億美元和5億美元的自由現(xiàn)金流，直至2028年方能恢復(fù)正向現(xiàn)金流。管理層表示，短期內(nèi)將主要動用其現(xiàn)金儲備為投資提供資金，但也為潛在的債務(wù)融資等其他方式保留了余地。
截至2025年第四季度末，特斯拉持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及投資總額為441億美元，環(huán)比增加24億美元，為其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了緩沖。值得注意的是，該季度自由現(xiàn)金流為14億美元，而資本開支僅為24億美元，低于市場預(yù)期的29億美元，這突顯出第四季度并非高資本支出周期的起點。
AI業(yè)務(wù)進展與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型
特斯拉在自動駕駛與機器人領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局正加速推進并取得關(guān)鍵進展。
Robotaxi業(yè)務(wù)方面，車隊規(guī)模已超過500輛，在奧斯汀和舊金山灣區(qū)進行運營。其中，奧斯汀部分運營車輛已移除安全監(jiān)督員，實現(xiàn)完全無人駕駛，進入商業(yè)化試運營的關(guān)鍵階段。公司計劃于2026年上半年將服務(wù)擴展至達拉斯、休斯頓、鳳凰城、邁阿密、奧蘭多、坦帕及拉斯維加斯等7個城市。
FSD（完全自動駕駛監(jiān)督版）的訂閱用戶數(shù)增長顯著。截至第四季度末，其活躍訂閱用戶已達110萬，同比增長38%，約占公司累計車輛交付總量的12%。在區(qū)域拓展上，已成功登陸韓國市場，并持續(xù)推進在中國及歐洲尋求監(jiān)管批準(zhǔn)。為進一步推廣訂閱模式，公司計劃于2026年2月14日后在美國市場停止銷售一次性買斷選項。
人形機器人Optimus的商業(yè)化路徑更為清晰。第三代產(chǎn)品預(yù)計于2026年第一季度發(fā)布，首批生產(chǎn)線正進行安裝，目標(biāo)是在2026年底前開始量產(chǎn)，并計劃于2027年開始向外部客戶交付。公司強調(diào)，由于其供應(yīng)鏈復(fù)雜程度遠超傳統(tǒng)汽車產(chǎn)品，量產(chǎn)初期的產(chǎn)能爬坡將遵循典型的S型曲線。
投行下調(diào)目標(biāo)價維持謹(jǐn)慎立場
摩根士丹利將特斯拉目標(biāo)價從425美元下調(diào)至415美元，并維持“Equal-weight”（持有）評級。分析師指出，盡管特斯拉在物理AI領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先，但其激增的資本開支計劃將導(dǎo)致顯著的現(xiàn)金消耗（預(yù)計2026年高達81億美元），這可能限制股價在短期內(nèi)的估值擴張空間。
高盛同樣維持“Neutral”（中性）評級，并將目標(biāo)價從420美元下調(diào)至405美元。分析師一方面承認(rèn)公司在AI相關(guān)業(yè)務(wù)（如FSD、Robotaxi）上取得的進展，但另一方面強調(diào)競爭正在加劇。Waymo計劃在2026年將其運營城市數(shù)量翻倍，而英偉達則在CES上宣布開源其自動駕駛模型Alpamayo，這些都可能制約特斯拉未來的利潤增長潛力。
瑞銀則堅持其“Sell”（賣出）評級，目標(biāo)價維持在307美元不變。分析師認(rèn)為，雖然四季度毛利率超預(yù)期令人驚喜，但這并不足以改變公司的核心投資敘事。特斯拉仍面臨全球電動車需求放緩以及來自比亞迪等品牌的國際市場競爭加劇等根本性挑戰(zhàn)。
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