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美銀證券預計Alphabet四季度營收與每股收益將雙超市場預期，并指出其資本開支上調幅度可能成為本次財報的關鍵變量。谷歌母公司Alphabet美東時間2月4日盤后披露2025財年第四季度業(yè)績。
美銀分析師將四季度營收預測上調至959億美元（市場預期952億美元），每股收益預期調至2.65美元（市場預期2.64美元）。支撐業(yè)績超預期的核心因素包括：Meta強勁財報顯示四季度廣告市場保持穩(wěn)定，而Gemini 3發(fā)布后使用量加速有望推動搜索業(yè)務增長至15%-16%（高于市場預期的13%），YouTube增速亦可能達14%-15%（市場預期13%）。四季度運營費用預計為280億美元，同比增長13%，運營利潤率或同比提升119個基點。
受Meta大幅上調資本開支指引的影響，美銀將Alphabet 2026年資本開支預期上調14%至1390億美元，顯著高于市場預期的1190億美元。
四季度業(yè)績預期上調，廣告業(yè)務有望超預期
美銀證券上調了Alphabet第四季度營收預期。其中，搜索業(yè)務營收預期從615億美元上調至619億美元，同比增長15%，增速與三季度持平；YouTube廣告營收預期從118億美元上調至120億美元，同比亦增長15%；云業(yè)務營收預期維持在162億美元，同比增長35%。
Meta強勁的財報表現(xiàn)以及相關渠道調研均顯示，四季度數(shù)字廣告市場整體保持穩(wěn)定。調研進一步指出，Google在廣告創(chuàng)新方面的勢頭持續(xù)增強，這主要得益于Gemini模型在其生態(tài)系統(tǒng)中的深度整合。搜索業(yè)務正受益于Performance Max和AI Max等AI驅動工具，這些產(chǎn)品能夠更有效地利用平臺用戶數(shù)據(jù)進行精準定向與歸因分析。盡管AI搜索新形式可能對整體查詢量和點擊量帶來一定影響，但行業(yè)數(shù)據(jù)顯示其轉化率顯著提升，預計足以抵消流量端的潛在壓力。
在YouTube方面，調研顯示其增長態(tài)勢穩(wěn)健，四季度同比增速預計保持平穩(wěn)或略有提升，主要由效果廣告支出推動。Google不斷擴展的生成式AI創(chuàng)意工具正在降低視頻廣告的制作門檻，簡化內(nèi)容創(chuàng)建與投放流程。YouTube上的增量廣告主主要來自使用Performance Max的中小企業(yè)，該工具可自動生成視頻素材并直接部署于YouTube平臺。
成本控制良好，但折舊費用持續(xù)上升
美銀證券預計，Alphabet第四季度運營費用為280億美元，低于市場預期的287億美元，同比增長13%。運營利潤率預計同比提升119個基點至39.1%，環(huán)比擴張344個基點；核心服務利潤率預計同比提升99個基點至40.0%。
費用結構顯示，當季折舊費用預計為63億美元，同比大幅增長49%，環(huán)比上升7%。若剔除折舊與攤銷影響，四季度費用基數(shù)同比增幅僅為5.3%。招聘數(shù)據(jù)顯示公司持續(xù)實行嚴格的成本管控，季度平均職位空缺數(shù)環(huán)比下降7%。市場普遍預期四季度員工人數(shù)環(huán)比增加約900人，同比增幅為4%。
此外，其他收入項可能出現(xiàn)一次性正向影響。美銀將四季度其他收入預期由8億美元上調至13億美元，主要反映其持有的SpaceX及Anthropic等非上市公司股權公允價值重估可能帶來的收益。
資本開支大幅上調，云業(yè)務投資加速
受Meta大幅上調2026年資本開支指引（至1150億-1350億美元）的推動，美銀證券將Alphabet 2026年資本開支預測上調14%至1390億美元，同比增長約50%，預計占凈營收比重達35%。分析師指出，公司在即將召開的財報電話會議中可能給出接近1400億美元的年度指引，顯著高于市場當前預期的1190億美元。
美銀預計，四季度單季資本開支將達292億美元，環(huán)比增長22%，同比增長105%；同期自由現(xiàn)金流預計為117億美元，同比下降53%，占凈營收的12%。盡管資本開支強度持續(xù)提升，考慮到谷歌在AI領域的廣泛布局及云業(yè)務的擴張需求，分析師認為其資本配置效率仍優(yōu)于同業(yè)，其中內(nèi)部AI能力依托TPU體系可能形成一定的成本優(yōu)勢。
回顧此前指引，Alphabet在2025年第三季度財報會上已將全年資本開支預期區(qū)間上調至910億-930億美元。公司表示，資本支出主要集中于技術基礎設施，其中約60%投入服務器，其余40%用于數(shù)據(jù)中心及網(wǎng)絡設備。
2026年搜索和云業(yè)務存在上行空間
美銀證券認為，隨著AI原生格式在Google搜索中的滲透率提升，市場可能低估了2026年搜索業(yè)務的增長潛力，其上行空間有望通過更高的用戶參與度、轉化率改善及新增貨幣化機會實現(xiàn)。在云業(yè)務方面，Gemini 3.0與TPU的協(xié)同效應正逐步構建Google產(chǎn)品的差異化優(yōu)勢，或將推動新的大型合同簽約。
風險方面，公司估值當前處于相對高位（市盈率高于微軟），且面臨新競爭產(chǎn)品發(fā)布的潛在壓力，包括大語言模型的快速迭代及OpenAI等對手切入廣告市場可能影響市場情緒。以2027年預期盈利計算，Alphabet當前交易于27倍市盈率，高于標普500指數(shù)的22倍。
該機構認為，考慮到公司預計將保持兩位數(shù)營收增長、云業(yè)務利潤率持續(xù)擴張，并具備高效利用其強大AI資產(chǎn)的能力，當前估值倍數(shù)相比其歷史平均22倍市盈率具備合理性。
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