原文標(biāo)題：The Depths of Crypto Winter

原文作者：Matt Hougan，Bitwise 首席投資官

原文編譯：Chopper，F(xiàn)oresight News

壞消息是：我們從 2025 年 1 月起就已身處加密寒冬。好消息是：我們距離寒冬結(jié)束，大概率比距離寒冬開(kāi)始更近。

我想說(shuō)一件顯而易見(jiàn)的事，因?yàn)槲蚁嘈潘軒湍阍谖磥?lái)幾個(gè)月里做出有利的決策：我們正處在一場(chǎng)徹頭徹尾的加密寒冬之中。

我發(fā)現(xiàn)網(wǎng)上和主流媒體里很少有人談?wù)撨@一點(diǎn)，但這是不容置疑的事實(shí)。比特幣較 2025 年 10 月的歷史高點(diǎn)下跌了 39%，以太坊下跌 53%，許多其他加密資產(chǎn)跌幅更甚。

重要的是認(rèn)清它的本質(zhì)。這不是牛市回調(diào)，也不是一次下探。這是一場(chǎng)徹頭徹尾、堪比 2022 年、如同《荒野獵人》里萊昂納多?迪卡普里奧所經(jīng)歷的那般嚴(yán)酷的寒冬，這場(chǎng)寒冬的成因從過(guò)度杠桿，到早期玩家大規(guī)模獲利了結(jié)，不一而足。

對(duì)我而言，承認(rèn)并接受這一點(diǎn)，讓一切變得無(wú)比清晰。

為什么明明在應(yīng)用落地、監(jiān)管等領(lǐng)域不斷傳來(lái)利好，加密價(jià)格卻在下跌？因?yàn)槲覀冋幵诩用芎纳钏畢^(qū)。為什么新任美聯(lián)儲(chǔ)主席是比特幣支持者，而加密恐懼與貪婪指數(shù)卻處在歷史高位的恐懼區(qū)間？因?yàn)槲覀冋幵诩用芎?/p>

經(jīng)歷過(guò) 2018 年或 2022 年過(guò)往寒冬的人會(huì)記得，寒冬深處，利好消息毫無(wú)意義。我們不會(huì)因?yàn)槿A爾街大舉招人、摩根士丹利加碼加密就迎來(lái)反彈。這些事長(zhǎng)期來(lái)看很重要，但現(xiàn)在不重要。加密寒冬不會(huì)在狂熱中結(jié)束，只會(huì)在筋疲力盡時(shí)落幕。

那么，寒冬何時(shí)才會(huì)結(jié)束？好消息是：我認(rèn)為我們已經(jīng)接近終點(diǎn)。

加密寒冬的歷史規(guī)律

加密寒冬通常持續(xù)約 13 個(gè)月。例如，比特幣 2017 年 12 月見(jiàn)頂，2018 年 12 月觸底；2021 年 10 月見(jiàn)頂，2022 年 11 月觸底。

按這個(gè)周期推算，我們還要經(jīng)歷一段艱難時(shí)期。畢竟，比特幣是 2025 年 10 月見(jiàn)頂?shù)?，難道我們要等到 2026 年 11 月嗎？我不這么認(rèn)為。

在對(duì)當(dāng)前寒冬做了更多分析后，我越發(fā)意識(shí)到，它其實(shí)從 2025 年 1 月就開(kāi)始了。我們之所以看不見(jiàn)，是因?yàn)?ETF 和加密財(cái)庫(kù)公司（DAT）的資金流入掩蓋了真相。

ETF 與 DAT 資金流，掩蓋了 2025 年的寒冬

仔細(xì)看這張 Bitwise 10 大盤(pán)加密指數(shù)成分股自 2025 年 1 月 1 日以來(lái)的表現(xiàn)圖。

2025 年至今，Bitwise 10 大盤(pán)加密指數(shù)成分股收益。數(shù)據(jù)來(lái)源：Bitwise Asset Management

它們清晰地分為三類(lèi)：

· 第一類(lèi)資產(chǎn)（BTC、ETH、XRP）表現(xiàn)尚可，下跌 10.3% 至 19.9%

· 第二類(lèi)資產(chǎn)（SOL、LTC、LINK）經(jīng)歷了標(biāo)準(zhǔn)熊市，下跌 36.9% 至 46.2%

· 第三類(lèi)資產(chǎn)（ADA、AVAX、SUI、DOT）慘遭血洗，下跌 61.9% 至 74.7%

這三類(lèi)資產(chǎn)的核心區(qū)別，基本就在于機(jī)構(gòu)是否有渠道投資它們。第一類(lèi)資產(chǎn)全年獲得 ETF/DAT 的巨量資金支撐；第二類(lèi)資產(chǎn)在 2025 年獲批了 ETF；第三類(lèi)資產(chǎn)則始終沒(méi)有。（注：XRP 是個(gè)例外，它在 2025 年初并沒(méi)有 ETF，卻表現(xiàn)良好。原因可能是 XRP 在 2025 年初面臨美國(guó) SEC 的生死訴訟，該案在 2025 年初撤訴，資產(chǎn)因此大幅反彈。）

機(jī)構(gòu)資金的支撐規(guī)模十分驚人。例如，圖表所示期間，ETF 和 DAT 累計(jì)買(mǎi)入 744,417 枚比特幣，價(jià)值約 750 億美元。試想一下，如果沒(méi)有這 750 億美元的托底，比特幣會(huì)跌到哪里？我猜會(huì)跌去約 60%。

散戶市場(chǎng)自 2025 年 1 月起就已陷入殘酷寒冬。只是機(jī)構(gòu)資金，一度為部分資產(chǎn)掩蓋了這個(gè)事實(shí)。

黎明之前，總是最黑暗

此刻需要記住的是，加密領(lǐng)域其實(shí)有大量實(shí)實(shí)在在的利好。監(jiān)管進(jìn)展是真實(shí)的，機(jī)構(gòu)采用是真實(shí)的，穩(wěn)定幣與資產(chǎn)代幣化是真實(shí)的，華爾街的擁抱也是真實(shí)的。

熊市里，利好會(huì)被無(wú)視，但不會(huì)消失。它們會(huì)以勢(shì)能的形式被儲(chǔ)存起來(lái)。一旦烏云散去、市場(chǎng)情緒回歸正常，這些積蓄的勢(shì)能就會(huì)以報(bào)復(fù)性的方式釋放。什么能驅(qū)散烏云？強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全面反彈、《Clarity 法案》傳來(lái)積極信號(hào)、主權(quán)國(guó)家采用比特幣的跡象，或者僅僅是時(shí)間的推移。

作為經(jīng)歷過(guò)多輪加密寒冬的老兵，我可以告訴你，寒冬結(jié)束前的感覺(jué)，和現(xiàn)在非常像：絕望、無(wú)助、低迷。但當(dāng)前的市場(chǎng)回撤，絲毫沒(méi)有改變加密市場(chǎng)的基本面。

我認(rèn)為我們會(huì)更快、更猛烈地反彈。畢竟，寒冬從 2025 年 1 月就開(kāi)始了。春天，肯定不遠(yuǎn)了。

原文鏈接