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天風(fēng)證券最新研究指出，2026年開(kāi)年的市場(chǎng)表現(xiàn)正在打破傳統(tǒng)歷史規(guī)律。2026年至今，中國(guó)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出顯著的股債分化特征。滬指走出十六連陽(yáng)并時(shí)隔十年再度站上4100點(diǎn)關(guān)口，而債市則經(jīng)歷了先抑后揚(yáng)的“倒V型”走勢(shì)。站在春節(jié)這一重要時(shí)點(diǎn)前，歷史數(shù)據(jù)表明：A股市場(chǎng)通常在春節(jié)后完成由震蕩到上漲的轉(zhuǎn)換，市場(chǎng)風(fēng)格亦從節(jié)前的大盤(pán)防御型切換至節(jié)后的小盤(pán)成長(zhǎng)型。
報(bào)告指出，對(duì)投資者而言，今年的市場(chǎng)環(huán)境呈現(xiàn)出區(qū)別于歷史規(guī)律的三大特征：首先，在“十五五”開(kāi)局政策預(yù)期、全球流動(dòng)性寬松前景以及居民資產(chǎn)持續(xù)向權(quán)益市場(chǎng)傾斜的共同作用下，今年的“春季躁動(dòng)”行情基礎(chǔ)較以往更為扎實(shí)，節(jié)后市場(chǎng)上漲的規(guī)律有望得到強(qiáng)化。
其次，債市在經(jīng)歷1月央行結(jié)構(gòu)性降息0.25個(gè)百分點(diǎn)后，短期內(nèi)總量寬松必要性下降，疊加節(jié)后地方債供給加速，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局。
最后，市場(chǎng)風(fēng)格層面，天風(fēng)證券認(rèn)為，節(jié)后市場(chǎng)將難以呈現(xiàn)簡(jiǎn)單的風(fēng)格切換，更可能進(jìn)入成長(zhǎng)與紅利風(fēng)格交織、多重邏輯并存的復(fù)雜博弈階段。
市場(chǎng)現(xiàn)狀：4100點(diǎn)上的狂歡與債市的“倒V”反轉(zhuǎn)
開(kāi)年首月市場(chǎng)呈現(xiàn)典型的結(jié)構(gòu)分化與流動(dòng)性再平衡格局。權(quán)益市場(chǎng)在寬裕流動(dòng)性支撐下展開(kāi)快速修復(fù)，滬指實(shí)現(xiàn)連續(xù)上漲并突破4100點(diǎn)關(guān)口，單日成交額一度突破3萬(wàn)億元。盡管指數(shù)隨后進(jìn)入震蕩階段，但中小盤(pán)及科技成長(zhǎng)風(fēng)格仍為主要結(jié)構(gòu)性方向。
債券市場(chǎng)在此期間出現(xiàn)階段性壓力，受權(quán)益市場(chǎng)活躍資金分流及政府債供給預(yù)期影響，10年期國(guó)債收益率一度升至1.9%，30年期利率突破2.3%。隨后央行宣布實(shí)施0.25個(gè)百分點(diǎn)的結(jié)構(gòu)性降息，疊加配置需求逐步釋放，市場(chǎng)情緒趨于穩(wěn)定，月末10年期國(guó)債收益率回落至1.8%附近。該走勢(shì)反映1.9%已成為利率上行關(guān)鍵阻力位，而政策及時(shí)響應(yīng)進(jìn)一步明確了流動(dòng)性環(huán)境維持穩(wěn)健偏松的基調(diào)。
歷史規(guī)律：春節(jié)前后的股債輪動(dòng)
股市：從防御到進(jìn)攻的風(fēng)格切換
回顧近十年（2015-2025）歷史數(shù)據(jù)，A股市場(chǎng)在春節(jié)前后呈現(xiàn)出較為鮮明的季節(jié)性規(guī)律。春節(jié)前30日，市場(chǎng)普遍呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)，滬深300指數(shù)上漲概率為63.64%，平均漲幅接近持平，而中證1000指數(shù)上漲概率僅為27.27%，表現(xiàn)明顯偏弱，顯示大盤(pán)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。與此相呼應(yīng)，銀行、食品飲料等防御型板塊在節(jié)前具備較高的勝率。
春節(jié)后30日，市場(chǎng)則通常迎來(lái)“春季躁動(dòng)”行情。滬深300指數(shù)上漲概率提升至72.73%，平均漲幅達(dá)到3.15%；中證1000指數(shù)表現(xiàn)更為突出，上漲概率高達(dá)81.82%，平均漲幅達(dá)8.71%，顯示小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格明顯占優(yōu)。其中，TMT與高端制造等行業(yè)在節(jié)后表現(xiàn)尤其活躍。
歷史數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)前后30日發(fā)生風(fēng)格切換的年份占比達(dá)81.82%，市場(chǎng)存在從節(jié)前防御到節(jié)后進(jìn)攻的清晰輪動(dòng)規(guī)律。
債市：交易邏輯的階段性轉(zhuǎn)變
債市在春節(jié)前后同樣呈現(xiàn)出明顯的周期性特征。節(jié)前30日，市場(chǎng)通常表現(xiàn)偏強(qiáng)，主要得益于央行加大公開(kāi)市場(chǎng)操作以維護(hù)流動(dòng)性穩(wěn)定，以及銀行、保險(xiǎn)等配置型機(jī)構(gòu)較強(qiáng)的投資需求。歷史數(shù)據(jù)顯示，此期間1年期國(guó)債收益率平均下行5.73個(gè)基點(diǎn)，10年期國(guó)債收益率亦呈現(xiàn)0.43個(gè)基點(diǎn)的平均降幅。
進(jìn)入節(jié)后30日，債市則可能面臨一定調(diào)整壓力。在政策預(yù)期變化、債券供給增加以及股債市場(chǎng)“蹺蹺板”效應(yīng)的共同影響下，10年期國(guó)債收益率平均上行1.03個(gè)基點(diǎn)，30年期品種平均上行1.13個(gè)基點(diǎn)。這反映出債市交易邏輯在春節(jié)前后發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變：節(jié)前主要圍繞“流動(dòng)性與確定性”展開(kāi)，節(jié)后則逐步轉(zhuǎn)向“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)偏好”的博弈。
晚春節(jié)的“特殊日歷效應(yīng)”
從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，日歷效應(yīng)對(duì)股債市場(chǎng)的短期表現(xiàn)具有顯著的統(tǒng)計(jì)意義。根據(jù)2015年至2025年的市場(chǎng)復(fù)盤(pán)，春節(jié)前后的資產(chǎn)走勢(shì)存在明顯規(guī)律，而2026年春節(jié)時(shí)間偏晚（位于2月中下旬），這一特征可能放大歷史規(guī)律中部分信號(hào)的出現(xiàn)概率：
股市方面，一般年份春節(jié)前市場(chǎng)往往趨于震蕩（反映“持幣過(guò)節(jié)”心態(tài)），節(jié)后才逐步開(kāi)啟“春季躁動(dòng)”行情。然而在春節(jié)時(shí)間較晚的年份（如2015、2018、2021、2024年），節(jié)前滬深300指數(shù)上漲概率高達(dá)75%，明顯高于所有年份平均63.64%的水平，反映資金在節(jié)前提前布局的意愿較強(qiáng)。
債市方面，春節(jié)前因流動(dòng)性環(huán)境通常較為寬松，債券價(jià)格傾向于走強(qiáng)；節(jié)后則伴隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖，收益率易出現(xiàn)上行壓力。在春節(jié)較晚的年份中，節(jié)前10年期國(guó)債收益率下行的概率同樣達(dá)到75%。
綜合來(lái)看，在“晚春節(jié)”年份中，股、債市場(chǎng)在節(jié)前同步走強(qiáng)的概率均處于較高水平（約75%），這一統(tǒng)計(jì)特征在研判2026年開(kāi)年市場(chǎng)節(jié)奏時(shí)值得重點(diǎn)關(guān)注。
2026展望：“躁動(dòng)”延續(xù)與風(fēng)格重構(gòu)
可能被強(qiáng)化的三大規(guī)律
第一，"春季躁動(dòng)"行情基礎(chǔ)更扎實(shí)。 不論是"十五五"開(kāi)局之年的政策預(yù)期、全球流動(dòng)性寬松前景，還是居民資金向權(quán)益資產(chǎn)配置的趨勢(shì)，都可能強(qiáng)化節(jié)后市場(chǎng)上漲規(guī)律。非銀存款大幅增長(zhǎng)，疊加清晰的AI產(chǎn)業(yè)主線(xiàn)，今年"春節(jié)躁動(dòng)"行情或更持續(xù)。
第二，消費(fèi)與出行行情前置與增強(qiáng)。 今年受"史上超長(zhǎng)九天春節(jié)假期"影響，消費(fèi)需求釋放明顯早于往年。2026年消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)春節(jié)旅游產(chǎn)品的決策時(shí)間較2025年同期平均提前7-10天。出行與消費(fèi)規(guī)模有望再突破，市場(chǎng)對(duì)"經(jīng)濟(jì)開(kāi)門(mén)紅"的預(yù)期更為穩(wěn)定。
第三，債市區(qū)間震蕩行情可能強(qiáng)化。 1月央行結(jié)構(gòu)性降息0.25個(gè)百分點(diǎn)后，短期內(nèi)總量降息必要性降低。若節(jié)前博弈流動(dòng)性寬松帶動(dòng)債市修復(fù)，節(jié)后伴隨地方債發(fā)行提速和政策預(yù)期升溫，利率回調(diào)概率或在增加。
可能被打破的兩大規(guī)律
第一，節(jié)前"債強(qiáng)股弱"模式或被打破。 今年股市"春季躁動(dòng)"預(yù)期強(qiáng)烈且提前，節(jié)前市場(chǎng)可能并非單一避險(xiǎn)模式，而更可能是股債各有支撐、博弈加劇的局面。
第二，股市風(fēng)格切換可能弱化。 歷史上節(jié)后小盤(pán)成長(zhǎng)通常占優(yōu)，但今年這一規(guī)律可能受到兩大因素制約：一是AI等產(chǎn)業(yè)主線(xiàn)景氣度確鑿背景下，大盤(pán)成長(zhǎng)可能同步走強(qiáng)；二是"高股息"資產(chǎn)作為長(zhǎng)期底倉(cāng)的配置邏輯依然堅(jiān)固，節(jié)后風(fēng)格可能是"成長(zhǎng)與紅利共舞"，而非簡(jiǎn)單的完全切換。
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