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作者：趙穎，華爾街見聞
比特幣的長期持有者正在持續(xù)拋售，而市場的承接能力卻在迅速萎縮，這一供需失衡令加密貨幣市場陷入緩慢而持續(xù)的下跌。自今年1月突破12.6萬美元的歷史高點(diǎn)以來，比特幣已累計(jì)下跌近30%，目前在8.5萬美元附近徘徊，難以找到有效支撐。
據(jù)彭博社周四報(bào)道，區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)顯示，那些持幣數(shù)年的“老人”（OG比特幣早期持有者）正以近年來最快的速度套現(xiàn)離場。K33 Research報(bào)告指出，自2023年初以來，至少兩年未移動(dòng)的比特幣已減少160萬枚，價(jià)值約1400億美元。僅2025年，就有價(jià)值近3000億美元、沉寂超過一年的比特幣重新進(jìn)入流通。區(qū)塊鏈分析公司CryptoQuant的數(shù)據(jù)顯示，過去30天是五年多來長期持有者拋售最猛烈的時(shí)期之一。
與此同時(shí)，曾在過去一年吸收這些拋壓的需求力量正在消退。交易所交易基金(ETF)資金流已轉(zhuǎn)為負(fù)值，衍生品交易量大幅下降，散戶參與度明顯減少。相同的供應(yīng)量如今落在一個(gè)更加脆弱、活躍買家更少的市場上。
這一壓力在10月10日后尤為顯著。當(dāng)時(shí)特朗普總統(tǒng)發(fā)表了關(guān)于懲罰性關(guān)稅的意外言論，觸發(fā)190億美元的清算，創(chuàng)下加密貨幣史上最大單日杠桿爆倉紀(jì)錄。此后交易者紛紛撤離衍生品市場，至今未見明顯反彈跡象。
賣壓遭遇流動(dòng)性真空
專注于去中心化金融的研究機(jī)構(gòu)Ergonia研究總監(jiān)Chris Newhouse表示，市場正在經(jīng)歷一種緩慢失血，其特征是持續(xù)的現(xiàn)貨賣盤遇上薄弱的買盤流動(dòng)性，造成一種緩慢下跌，這比杠桿驅(qū)動(dòng)的暴跌更難逆轉(zhuǎn)。
在過去大部分時(shí)間里，這些拋售曾被新推出的交易所交易基金和加密投資機(jī)構(gòu)涌入的需求所吸收。但現(xiàn)在這一需求已經(jīng)消退。ETF資金流轉(zhuǎn)負(fù)，衍生品交易量下滑，散戶參與度變薄，市場的承接能力大幅削弱。
周三比特幣曾短暫跳升至9萬美元，交易員將其歸因于空頭頭寸的大量清算，但隨后迅速恢復(fù)跌勢。這一原始加密貨幣回落至10月崩盤以來交易區(qū)間的低端，最多下跌2.8%至85278美元。
史上第二大規(guī)模的“老人”套現(xiàn)
K33高級(jí)分析師Vetle Lunde指出，當(dāng)前的拋售潮在歷史上規(guī)模罕見。與以往周期不同，這些重新激活的比特幣并非由山寨幣交易或協(xié)議激勵(lì)驅(qū)動(dòng)，而是由美國ETF和機(jī)構(gòu)需求帶來的深度流動(dòng)性推動(dòng)，使得OG持有者能夠在六位數(shù)價(jià)格實(shí)現(xiàn)利潤，并顯著降低所有權(quán)集中度。OG是加密貨幣愛好者用來描述早期采用者和投資者的俚語。
他表示，今年和去年的拋售量代表比特幣歷史上第二和第三大長期持有供應(yīng)重新激活，僅次于2017年。
根據(jù)Coinglass的數(shù)據(jù)，比特幣期權(quán)和永續(xù)期貨的未平倉合約數(shù)量仍遠(yuǎn)低于10月崩盤前的水平。這一下降表明大多數(shù)交易者仍在觀望，而此類市場占加密貨幣交易量的大部分。與此同時(shí)，對(duì)沖基金常用的基差交易——一種利用現(xiàn)貨和期貨市場價(jià)格差異獲利的策略——也已變得無利可圖。
拋售壓力或接近尾聲
盡管當(dāng)前賣壓沉重，Lunde認(rèn)為長期持有者的拋售可能即將結(jié)束?；趯?duì)歷史鏈上流動(dòng)的觀察，這一重新激活正接近一個(gè)閾值。
"展望未來，長期持有者的賣方壓力似乎更接近飽和，過去兩年約20%的比特幣供應(yīng)被重新激活，"Lunde寫道。"預(yù)計(jì)OG的拋售將在2026年消退，隨著比特幣在更深入的機(jī)構(gòu)整合中轉(zhuǎn)向凈買方需求，兩年期供應(yīng)將開始上升。"
不過在此之前，比特幣仍需面對(duì)供需失衡的現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)。在新增需求尚未出現(xiàn)之際，市場能否在當(dāng)前價(jià)位找到穩(wěn)定支撐，仍是一個(gè)未知數(shù)。
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